來源：紅刊財經
作者：李沐遙
29日，京津冀地區紛紛將公共衛生應急響應級別從一級調整至二級，受此消息對「五一」出行的利好影響，旅遊板塊應聲而動。此前在疫情影響，一季度旅遊類個股業績普遍下滑，部分個股甚至出現上市以來「首虧」。「疫情政策鬆綁以及『兩會』召開時間的落地，意味著國內疫情目前處於偏尾聲的階段，隨著人們出行次數的增加，將對旅遊板塊帶來明顯的利好。」奔牛投資創始人尹鑫鑫對《紅周刊》記者表示。
從投資機會來看，受訪的投資者普遍認為，免稅店、航空等龍頭股隨著出行回暖將最為受益，疊加此前的受壓制的估值因素，長期來看目前或為不錯的介入時點。
政策鬆綁釋放旅遊板塊轉折信號
國內遊或率先迎「拐點」
「五一」小長假即將到來。隨著新冠疫情在國內得到有效控制，賞花踏青的旅遊需求開始升溫，行業正逐步復甦。29日下午，北京市宣布公共衛生應急響應級別調至二級，國內低風險地區進京出差、返京人員，不再要求居家隔離14天。
「此次京津冀風險級別的調整，以及近日對『兩會』召開時間的定調，實際上是在釋放非常明確的信號，因此受到疫情影響的行業將迎來明顯的轉折。雖然我們目前還不能斷定全行業就將迎來拐點，但就國內旅遊業而言基本上可以認為旅遊行業的拐點率先來臨了。不過業績恢復到疫情前難度很大，需要時間、事件、政策綜合刺激作用。」尹鑫鑫對《紅周刊》記者表示。
《紅周刊》記者注意到，在29日該消息發布後，國內各大旅遊平臺訪問量飆漲，例如，飛豬APP中北京酒店榜、北京及周邊旅遊景區搜索熱度快速攀升。同時，各熱門城市的航班價格也出現直線拉升。
攜程官網數據顯示，在4月26日預定4月28日-5月2日，北京—廣州機票最低只有228元，而4月30日下午3時，《紅周刊》記者再度搜索5月1日當日北京-廣州機票票價，則多數已漲至1000元以上，部分航空機票甚至出現「僅剩1張」的狀態。除此之外，其它國內主要城市間的航班優惠幅度也在縮減。（見圖1）
圖1：攜程網站廣州到北京5月1日票價截圖
旅遊類公司一季度業績慘澹
部分公司現「首虧」
從最新披露的一季報（預告）數據來看，旅遊板塊一季度業績受新冠疫情影響嚴重，如多家上市公司因景區景點，景區運輸及酒店等暫停營業，導致營業收入大幅減少。
Wind數據顯示，截至4月29日，在旅遊板塊，共計19家上市公司披露了2020年一季報業績（預告）。分析可以發現，上述19家公司一季度業績普遍大幅下降，其中宋城演藝一季度預減，中國國旅、峨眉山A、首旅酒店、大東海A、嶺南控股、凱撒旅業、雲南旅遊、麗江股份、騰邦國際、眾信旅遊則均出現一季度「首虧」。
例如，中國國旅一季度實現營收76.36億元，同比減少44.23%；實現歸母淨利潤為虧損1.2億元。長白山一季度營收為1386.09萬元，同比減少71.87%；實現歸母淨利潤淨利潤為虧損2945.44萬元，同比下滑17.27%。
《紅周刊》記者梳理發現，以2019年業績測算，在上述上市公司中一季度營收佔全年營收比重較大的是峨眉山A（23.04%）、宋城演藝（31.57%），一季度業績的虧損或下滑，或對全年業績構成較大影響。以峨眉山A為例，2020年一季度公司預計歸屬於上市公司股東的淨利潤為虧損8800萬元~虧損9800萬元。據此民生證券下調峨眉山A 2020年的每股收益預測至0.18元，如按2019年公司每股收益0.43元計算，2020年公司淨利潤恐將同比下滑58%，將是自上市以來最大淨利潤下滑幅度。
個股走勢分化明顯
中國國旅等免稅龍頭股表現強勢
值得注意的是，如果拉長周期，從3月19日上證綜指觸底2646點，市場逐步企穩反彈來看，截至目前，旅遊板塊內個股分化明顯。Wind數據顯示，在《紅周刊》記者統計的板塊內30家上市公司中，共計9家跑贏上證指數，資金對其偏好性更強，其中中國國旅、凱撒旅業相對跑贏大盤指數超20%。
3月19日至4月30日旅遊酒店個股相對上證指數走勢
中國國旅為何能大幅跑贏上證指數？「區間漲幅跑贏大盤的旅遊酒店類個股本身正處於穩步發展階段，疫情過後外延發展具備想像力。」國內某機構投資副總監葉文輝分析說。
在葉文輝看來，免稅旅遊子業務優勢主要體現在兩大方面，第一是由於免稅與奢侈品關聯性強，在中產階級不斷擴大、消費升級持續進行的大背景下，免稅業務具有很大的擴展空間。第二是國人奢侈品消費早先主要發生在海外。國家發展免稅業態，是將其作為截留海外消費，引領奢侈品消費回流國內的一種非常重要的手段，由此保障了免稅業務快速發展。2019年免稅市場規模大約400億，在各類政策支持下，預計未來十年免稅行業將保持每年15%的增速，而這個增速不論是在旅遊業內部，還是在消費領域都是一個非常快的。
中國國旅作為中國免稅店龍頭，復盤2019年它的收入和利潤結構的收入結構中有80%以上的都跟它的免稅業務相關的，而且海南地區的免稅業務成長性尤為突出，中國國旅利潤中有60%以上都來自三亞海南海港灣的免稅店。「中國國旅股價表現遠好於整個板塊，最核心的原因在於市場對它的預期沒有變化，公司自身的成長性以及壟斷仍都客觀存在、尤其是在免稅店領域處於絕對壟斷的地位，從我們的定義來看，中國國旅可以看做『旅遊板塊的茅臺』，享受免稅行業長期成長紅利，未來海南地區政策將進一步增厚公司利潤水平。」尹鑫鑫分析說。
《紅周刊》記者注意到，即使在疫情期間，中國國旅的業務拓展腳步也沒有停止，4月13日公司在三亞設立的兩家體驗實體店（展示店）正式開業， 同時公司擬增設三亞市內離島免稅店以及三亞機場離島免稅店。從疫情影響角度來看，考慮到此前海南省突發公共衛生事件已調整為三級響應，攜程官網數據顯示，「五一」假期北京-三亞機票，部分航班公務倉、經濟倉僅剩幾張機票。
除了基本面預期向好引發的上漲，近期部分旅遊個股因概念而備受追捧。例如，繼29日騰邦國際漲停後，30日再度收漲7.32%。但事實上，騰邦國際近日風波不斷，不僅子公司喜遊國旅失去控制，而且被債權人中信銀行有限公司深圳分行申請對公司破產清算。25日持股5%以上的股東華聯發展集團有限公司計劃減持公司股份。東方財富數據顯示，騰邦國際昨日主力淨流入1304萬元，資金湧入致使公司股價漲停。但在尹鑫鑫看來，「對於存在大潛在風的公司，我們可能並不會給予更多關注。」
旅遊板塊最核心投資邏輯在於成長性
航空、機場細分行業龍頭股也將受益
從二級市場表現來看，資本市場更是聞風而動。以同花順交易軟體景點和旅遊板塊為例，截至30日收盤，宋城演藝上漲5.41%，中視傳媒、眾信旅遊分別上漲4.75%和4.67%。酒店板塊中，首旅酒店漲停，錦江酒店上漲5.47%。
「我們認為旅遊板塊最核心的投資邏輯在於其成長性，尤其要清楚其成長性的核心關鍵點在哪兒，未來行業想像空間到底有多大。」尹鑫鑫分析說。
值得注意的是，上述兩位採訪嘉賓均認為，免稅店未來仍值得看好。此外，與免稅店相關的航空股以及機場股也值得關注。「相較於國航、東航、南航等做幹線業務的航空公司，我們更看好在支線航空領域處於壟斷地位的華夏航空。」尹鑫鑫表示。
葉文輝則表達了對給免稅業提供場地的機場的看好。「一是因為這個賽道有特許經營權，具有壟斷性，二是行業本身成長性很好，然後機場在免稅快速發展的過程中，免稅部分利潤出現快速釋放。」
（文中涉及個股僅做舉例，不做買入或賣出推薦）