來源：金融界網站
來源：國泰君安證券
行業聚焦：
從大宗商品到電子元件，漲價品種出現擴散與傳導。漲價品種開始深層次向縱深演繹，呈現出橫向擴散（可替代品/替代工藝受益）和產業鏈垂直傳導（原料成本上升驅動下遊產品漲價）特徵。氣頭化工、煤化工受益於油價上漲、油頭產品成本上移。大宗商品漲價通過產業鏈向下遊傳導光伏組件、電子元器件，如銅、玻纖（電子紗）漲價驅動覆銅板價格回升，並傳導至下遊PCB；玻璃基板漲價助推面板提價。產業鏈價格傳導表明大宗商品漲價有基本面支撐，儘管短期復甦預期返折跑導致資源品板塊回調，全球原材料投資機會尚未完結。
行業景氣變化：
電子元器件開啟集體漲價模式，半導體超預期復甦。歐美疫情緩解半導體需求復甦，多種半導體元器件開啟漲價模式，DXI內存指數近半月上漲4.8％。總結近期漲價半導體元器件漲價原因，主要可分為兩類：（1）原材料價格上漲，如覆銅板（銅、玻纖、樹脂）、面板（驅動IC、偏光片、玻璃基板漲價）、PCB（覆銅板漲價）；（2）產能緊缺，如8寸晶圓代工產能緊張帶動下遊射頻晶片、功率半導體、顯示驅動IC、電源管理晶片漲價。半導體行業復甦表現超預期，WSTS預期除了光電和分立半導體外，2020年半導體子行業銷售額都將錄得增長。
內銷超預期疊加外銷回暖，汽車景氣上行動能強勁。11月國內出口增速再度超預期，除宅家防疫相關的家電家具出口增長較快之外，我們注意到汽車零部件出口展示出高彈性修復，並且累計同比在加速向零值收斂。汽車內銷市場維持高景氣，11月狹義乘用車零售同比超預期增至8％，輪胎開工率升至年內新高。內外需共振汽車景氣上行動能強勁。
水泥、建築鋼材消費轉淡，施工活動強度低於預期。12月首周百城土地成交、30個大中城市商品房成交增速雙回落，三線城市房價支出環比負增長。樓市降溫疊加低溫影響，施工活動強度低於預期。水泥信心指數、螺紋鋼價格下跌也可驗證施工需求實質偏弱。鋼材品種分化，建築鋼材市場成交轉淡，螺紋鋼生產端由去庫轉向累庫。汽車、家電相關的工業鋼材需求旺盛，冷軋價格創近三年新高。此現象也驗證了我們在年度策略中提及的經濟增長發力點由基建地產轉向出口，尋找高景氣的原材料行業視野需轉向全球。
風險因素：疫苗效果不及預期；冬季全球疫情再度爆發；歐美財政刺激規模低於預期。
01行業聚焦與景氣度變化
1.1. 行業聚焦：從大宗商品到電子元件，漲價行情的擴散與傳導
又到金花綻放時，看好全球原材料周期品投資機會。我們在年度策略中明確指出未來半年A股有三大投資機會，第一朵金花即是從交易基建地產周期轉向原材料周期。2021年在「需求回暖+庫存見底+金融條件相對寬鬆」三力疊加驅動下，海外將開啟新一輪補庫與資本開支周期。
漲價2.0：從大宗商品到電子元件，漲價品種出現擴散與傳導。我們觀察到當前漲價品種開始深層次向縱深演繹，呈現出橫向擴散（可替代品/替代工藝受益）和產業鏈垂直傳導（原料成本上升驅動下遊產品漲價）特徵。氣頭化工、煤化工受益於油價上漲、油頭產品成本上移，例如隨著原油和煤炭價差擴大，華魯恆升（煤化工）醋酸出廠價跟隨上漲。大宗商品漲價通過產業鏈向下遊傳導光伏組件、電子元器件，如銅、玻纖（電子紗）漲價驅動覆銅板價格回升，並傳導至下遊PCB；玻璃基板漲價助推面板提價；光伏玻璃供應緊缺支撐組件維持高價。
復甦預期返折跑導致資源品板塊回調，但全球原材料投資機會尚未完結。11月末以來大宗資源品行業陸續回調，背後原因是歐美實體經濟活動指數環比下滑，市場對來年復甦強度預期有所反覆。但我們認為漲價品種開始向縱深擴散，表明供需錯配疊加經濟復甦背景下，大宗商品漲價行情有基本面支撐，全球原材料投資機會尚未完結。當前經濟已經顯示出建築施工弱於出口製造的特徵，結構性復甦背景下大宗商品漲價動能不一，A股資源品上漲行情預計會走向分化而非共振。全球消費、供需錯配、庫存處於歷史低位的品種上漲行情的持續性將更強，相關品種建議關注銅、鋰、玻璃、玻纖、大煉化、面板。
1.2. 行業景氣變化：汽車高景氣動能強勁，施工活動低於預期
本期行業景氣觀察重點關注三大趨勢：
電子元器件開啟集體漲價模式，半導體超預期復甦。歐美疫情緩解半導體需求復甦，多種半導體元器件開啟漲價模式，DXI內存指數近半月上漲4.8％。總結近期半導體元器件漲價原因，主要可分為兩類：（1）原材料價格上漲，如覆銅板（銅、玻纖、樹脂）、面板（驅動IC、偏光片、玻璃基板漲價）、PCB（覆銅板漲價）；（2）產能緊缺，如8寸晶圓代工產能緊張帶動下遊射頻晶片、功率半導體、顯示驅動IC、電源管理晶片漲價。半導體行業復甦表現超預期，WSTS預期除了光電和分立半導體外，2020年半導體子行業銷售額都將錄得增長。
內銷超預期疊加外銷回暖，汽車景氣上行動能強勁。11月國內出口增速再度超預期，除宅家防疫相關的家電家具出口增長較快之外，我們注意到汽車零部件出口展示出高彈性修復，並且累計同比在加速向零值收斂。汽車內銷市場維持高景氣，11月狹義乘用車零售同比超預期增至8％，輪胎開工率升至年內新高。內外需共振汽車景氣上行動能強勁。
水泥、建築鋼材消費轉淡，施工活動強度低於預期。12月首周百城土地成交、30個大中城市商品房成交增速雙回落，三線城市房價支出環比負增長。樓市降溫疊加低溫影響，施工活動強度低於預期。水泥信心指數、螺紋鋼價格下跌也可驗證施工需求實質偏弱。鋼材品種分化，建築鋼材市場成交轉淡，螺紋鋼生產端由去庫轉向累庫。汽車、家電相關的工業鋼材需求旺盛，冷軋價格創近三年新高。此現象也驗證了我們在年度策略中提及的經濟增長發力點由基建地產轉向出口，尋找高景氣的原材料行業視野需轉向全球。
02 行業景氣度跟蹤
2.1. 基建地產：房市、土地市場雙降溫，玻璃期貨價漲幅收斂
地產銷售：房市、土地市場雙降溫，三線城市房價環比負增長。土地溢價率持續下行，11月末百城成交土地溢價率一度降至10.4％，為近7個月以來最低值。12月首周百城土地成交建面達837萬平方米，同比降73％，同期30個大中城市商品房成交同比降17.2％。潛在購房需求年中集中釋放、調控政策持續加碼導致樓市降溫，一二線和三四線樓市分化，一線商品房價量雙升但增速環比回落，三線城市房價指數環比轉跌，為2015年以來（除疫情外）首次負增長。克爾瑞預期年底房市銷售仍不樂觀，區域分化將持續，核心一二線有望出現翹尾行情，弱三四線市場需求增長乏力。
基建地產施工：長江水泥信心指數回落，浮法玻璃漲幅收斂。建材表現分化，11月末長江市場水泥信心指數跌至56.7，回落至9月中旬水平。據中國水泥網調研顯示，54.5％企業和貿易商認為當前供應略顯緊張，認為供需平衡及需求略有不足的企業佔36.3％。施工量略漲預期試下水泥價格走勢平穩，近半月全國水泥價格指數漲1.2％。浮法玻璃庫存持續去化，當前庫存已低於過去五年最低庫存水位，但玻璃漲價速率環比收斂，近半月浮法玻璃期貨價漲4.7％。
2.2. 下遊消費：乘用車零售表現超預期，零部件出口加速修復
農產品：旺季來臨豬價短期反彈，受天氣影響菜價有所上漲。雙節旺季來臨促進冬季豬肉消費復甦，豬價短期反彈，22省生豬均價近半月漲為11.84％。白羽雞均價小幅下跌，11月中旬以來下跌6.37％。受冷空氣影響蔬菜生產和運輸成本提升，整體價格有所上漲，壽光蔬菜價格總指數自11月中旬以來上漲19.53％。
白酒：行業高端化趨勢延續，11月線上均價同比增40％。隨著需求逐步回暖，酒企主要以清庫存為主要目標，多數廠商選擇提價和挺價鞏固品牌影響力。據阿里渠道數據顯示，白酒行業高端化趨勢延續，11月銷售均價同比增40％以上。高端白酒在消費升級趨勢下周期性減弱，預計未來有望實現實現量價齊升。
汽車：11月乘用車零售表現超預期，汽車零部件出口加速修復。11月我國狹義乘用車零售量達到208.1萬輛，同比增長8％，環比增長4.5％。單月銷量同比表現高於此前乘聯會預期（+5％）。單月狹義乘用車產量達到227.8萬輛，同比增長8％，環比增長11.6％。內銷市場維持高景氣，12月初汽車輪胎開工率升至年內新高。出口端，汽車零部件加速修復，11月汽車零件出口金額累計同比-7.6％，環比較上月擴張3.1個百分點。
家電：內銷市場穩健修復，冰箱出口增速高位回落。10月家電產銷表現分化，受冰箱出口高位回落拖累，冰箱產量增速由9月的56.1％跌至10月的24.3％，空調、洗衣機產量增速環比回升，分別由9月的4.7％、5.5％升至16.8％、12.7％。海外疫情封鎖期間，宅家囤糧需求使得冰箱出口呈井噴式增長，儘管短期增速高位回落，但大部分國內家電企業訂單充足，2021年春節前將持續滿負荷生產，以美的為例，其電冰箱的交貨期已經排到了180天，而冷櫃的交貨期也排到了90天。
2.3. 中遊製造：電子元器件開啟漲價模式，半導體超預期復甦
出口：家居家電出口維持高景氣，汽車零部件、面板反彈動力足。11月出口超預期提升至21.1％，分行業看，與居家防疫、遠程辦公需求的家具、家電、自動化處理設備等商品累計同比增速和環比增速雙高，延續出口高景氣趨勢。與經濟復甦相關的汽車零件、液晶顯示板出口增速絕對水平仍處於低位，但修復彈性較高。服裝出口需求維持微幅改善。
半導體：電子元器件開啟集體漲價模式，半導體超預期復甦。歐美疫情緩解半導體需求復甦，多種半導體元器件開啟漲價模式，DXI內存指數近半月上漲4.8％。總結近期漲價半導體元器件漲價原因，主要可分為兩類：（1）原材料價格上漲，如覆銅板（銅、玻纖、樹脂）、面板（驅動IC、偏光片、玻璃基板漲價）、PCB（覆銅板漲價）；（2）產能緊缺，如8寸晶圓代工產能緊張帶動下遊射頻晶片、功率半導體、顯示驅動IC、電源管理晶片漲價。半導體行業復甦表現超預期，WSTS預期除了光電和分立半導體外，2020年半導體子行業銷售額都將錄得增長。
消費電子：可穿戴設備仍處於高速滲透期，2021年全球手機出貨量預期雙位數反彈。2020Q3全球智慧型手機出貨量同比降1.3％，Canalys預期受疫情拖累2020年全球5G手機出貨量同比降至-10.7％，2021年有望創雙位數反彈。同期全球可穿戴設備出貨量同比增47％，銷售高速增長說明在發達和發展中國家TWS耳機仍處於高速滲透期。需求改善、原料緊缺、生產商庫存低，液晶面板漲價勢頭延續，其中55寸液晶電視面板價格加速上漲，11月上漲15美元至170美元/片，漲價幅度較上月擴張5美元。
新能源車：11月新能源車乘用車滲透率達8％，國產造車新勢力交付量創新高。11月新能源車零售16.9萬輛，同比增速136.5％，乘用車零售市場滲透率8.0％，成為乘用車零售增長核心動力。其中特斯拉中國銷量破2萬輛，造車新勢力蔚來、理想等交付量屢創新高，蔚來連續2月突破5000輛大關，理想交付量上攀至4500輛以上。12月以來鋰電材料價格相繼漲價，六氟磷酸鋰由9.15萬元噸跳漲至10.75萬元噸，磷酸鐵鋰由3.6萬元漲至3.65萬元。
2.4. 上遊資源：建材鋼需求季節性走弱，製造業高景氣冷軋板價格創新高
煤炭：需求旺盛疊加庫存偏低，動力煤預計持續拉漲。近期全國大範圍降溫坐實冷冬，需求拉動動力煤超預期上漲，截至12月7日，秦皇島動力煤Q5500達到647.5元/噸，自11月中旬以來上漲4.86％。環渤海港口煤炭庫存低於往年同期。下遊需求旺盛、港口庫存仍偏低，預計動力煤將持續拉漲。
化工：MDI價格短期小幅下滑，鈦白粉、醋酸價格上漲。由於國內北方室外項目逐步停工，國外進口衝擊國內市場，MDI報價自11月中旬至今下跌17.4％。鈦白粉報價自11月中旬至今上漲6.8％，創年內新高。國內大廠例行檢修導致產量減少，海內外需求強勁，預計價格將持續上漲。PTA開工率創近五年新高，醋酸需求旺盛，價格較11月中旬大漲50％，PTA報價漲6.0％。
有色：加工費用維持近8年低位，銅礦短缺支撐銅價上揚。從國內銅精礦加工費TC/RC數據來看，國內銅精礦加工費下滑至48.5美元/噸，銅精礦短缺趨勢依然不減，支撐銅價上揚，長江銅較11月中旬漲6.7％。截止12月7日，SMM統計國內電解鋁社會庫存60.0萬噸，持平於上周，鋁價較11月中旬漲5.3％。
鋼鐵：建材鋼需求季節性走弱，製造業高景氣冷軋板價格創新高。鋼材價格走勢分化，螺紋鋼較11月中旬跌1.5％，冷軋板漲5.3％，熱軋板漲6.9％。冷冬建築鋼表觀需求走弱，建築鋼材市場成交明顯轉淡，螺紋鋼鋼廠開工率基本持平，但主要廠商庫存由去庫轉向累庫。工業鋼材下遊家電、汽車等行業接單情況爆滿，鋼廠直供比例加大，目前國營大廠流通資源有限，部分鋼廠規格處於缺貨現象，導致熱軋、冷軋雙雙拉漲，冷軋價格創近三年新高。
2.5. 交運及公用事業：雙十一快遞創雙位數增長，聖誕將至航運維持高景氣
雙十一快遞創雙位數增長，聖誕將至航運維持高景氣。10月規模以上快遞業務收入同比增長23.3％，基本恢復疫情前增速。據國家郵政局數據，雙十一當天全國郵政、快遞企業處理快件共6.75億件，同比增長26.16％。歐美聖誕購物季將至航運維持高景氣，美西航線指數維持高位，12月4日指數報3947點，較年初漲141％。