摘要
高利率高緊縮條件下不可能有牛市，A股市場的「政策底」、「經濟底」大致的輪廓已經較為清晰地顯現，但「貨幣底」和「資本底」還遠不充分。
高利率高緊縮條件下不可能有牛市，A股市場的「政策底」、「經濟底」大致的輪廓已經較為清晰地顯現，但「貨幣底」和「資本底」還遠不充分
一段時期以來，上證綜指2000點被多次反覆爭奪，而在一隻「看不見的有形之手」的幫助下，2000點多次失而復得，或在2000點之上就顯示出「堅決抵抗」。那是不是就可以認為2000點當屬「鐵底不破」？恐怕沒那麼簡單。
2000點到底是不是「底」，我們需要更為精細地分析。在筆者看來，「市場底」和「政策底」並不矛盾，但只能說，「政策底」是「市場底」的組成部分。那麼構成「市場底」是不是還有其他要素？當然，筆者一直認為，「市場底」應當由四個部分構成：其一，政策底；其二，經濟底；其三，貨幣底；其四，資本底。
「政策底」大家都比較熟悉，通常應當有兩層內含：第一層，政府通過各種方式表達了對股市的直接呵護，比如降低股票交易印花稅等措施出臺，藉此激勵市場交易更加活躍，從而形成反彈式拐點；第二層，是經濟低迷或疲弱之後的政策轉變，比如刺激或微刺激，都屬於拉動經濟逆轉的政策動作，而作為經濟的晴雨表，股市當然應該有所反映，同樣會出現反彈式拐點。
所謂「經濟底」，就是要看政府拉動經濟的相關政策是否可以引發經濟的可持續增長。這一點特別重要，因為股市是經濟的反映，這一點中國股市從未改變過。有人說，中國經濟與股市脫節，為什麼GDP增速世界第一而股市漲幅倒數第一？這是不懂股市的說法，因為股市漲跌的核心動力不是過去的業績 ，而是未來的預期。所以，經濟增速的預期下滑，股市必定下跌。當然可能出現過度下跌的狀況，但那是市場自身的規律，也是市場流動性不足所構成的必然結果。
所謂「貨幣底」指的是「貨幣政策的鬆緊條件」。對於股市而言，金錢不是萬能的，但沒有錢卻是萬萬不能的。所以，在高利率、高緊縮條件下，股票市場不可能出現有效的上漲，至少不可能出現牛市。這一點也是客觀經濟規律，更是股市對資本價格的客觀反映。所以，有的「糊塗官員」愣說「股市漲跌是其自身規律，而與貨幣政策無關」，這絕對是違背基本經濟規律的說法，分明是推卸股市資本定價失敗的責任。
所謂「資本底」指的是「貨幣轉化為股權資本的條件」。就目前而言，高利率使得投資者更加偏好固定收益的投資，這阻礙了「貨幣向股權資本的轉化」。因為，利率高的時候，人們投資股權資本的條件會更加苛刻。另外，還有一個重大問題在阻礙貨幣向股權資本的轉化，那就是在網際網路的幫助下，中國發生了「全民性的金融空轉」，目前規模已達1.9萬億元。國民熱衷於這種「低風險、高收益」——風險和收益嚴重不對稱的制度性套利，這嚴重阻礙了貨幣向股權資本的轉化。
綜合上述「四重底」的劃分，可以較為清晰地看到，A股市場的「政策底」、「經濟底」大致的輪廓已經較為清晰地顯現，但「貨幣底」和「資本底」還遠不充分，這「兩重底」同時也是最令人擔憂的「底」。
從過去的實踐看，緊縮之下的高利率，已經把中國股權、實業投資偏好的資本大量逐出中國，從而導致中國民營資本空心化，主動性增長動力積弱難返。中央已經看到了問題的嚴重性，所以掉頭轉向適度放鬆貨幣。但是，誰說得準哪一天，又會以某種理由重新收緊貨幣？從整頓同業業務的角度看，央行和銀監會都沒有拿出足夠的力度，而使「金融空轉」無法得到有效遏制。
不過，可以肯定地說，貨幣要是再緊縮下去，中國經濟將陷入更大困難。同時，政府所採取一切拉動內生性增長動力的改革措施，都將被緊縮——壓制內生性增長動力的效應給憋死。我認為，中央也看到了危險，所以才有當下的轉向動作。所以，如果高層頭腦冷靜，貨幣政策執行的某些「偏執操作」會被對衝，而逐漸將中國經濟拉向良性循環的軌道，真若如此，A股「四重底」顯現，市場底則顯現。
(責任編輯：DF143)