來源：財華網
去年以來，因公司股價跌跌不休，香港連鎖餐飲企業大家樂集團(00341-HK)難以歡樂。但稍有欣慰的是，業績連續4年增收不增利後，大家樂近期盈利能力有所回升。
業績繼續回暖
大家樂於1968年成立於中國香港，1987年在港交所上市，目前集團旗下擁有連鎖快餐品牌「大家樂」、「一粥面」，機構餐飲品牌「泛亞飲食」、「活力午餐」，以及自創休閒品牌「上海姥姥」、「意粉屋」等。
大家樂截至2018年3月31日止年度實現營收84.27億元港元，同比增長6.74%；股東應佔淨利潤4.59億港元，同比下降9.08%。到了2018/19年中期，大家樂業績改善顯著，增收又增利，收入約41.99億港元，同比小幅上漲約1.71%；淨利潤約2.39億港元，同比增長約16.25%。
值得留意的是，大家樂2018/19年中期的淨利潤增幅達到14年以來的新高，在香港餐飲市場表現不佳以及激烈的市場競爭中能達到16.25%的增速，對大家樂來說實屬不易。
來源：港交所
財報顯示，大家樂於香港及內地的業務收入都取得分別取得0.8%及7.7%的增長。 1992年正式進軍內地以來，大家樂在內地市場的業績表現喜憂參半，整體較為疲弱。於中國內地的快餐業務上，受競爭壓力導致關閉欠佳分店以及增值稅規則改變等因素影響，近幾年在中國內地業務的收入均出現不同幅度的下降，使公司不得不在2017年撤出華東市場。近日公布的業績來看，大家樂交出營收淨利齊升的答卷似乎表明業績下滑期已過，大有迎頭而上之勢。
中國內地業務的良好表現，使大家樂計劃加快在大灣區開店速度，2019財年預計內地開店超20家。考慮到本土化戰略持續生效，更多新門店開立以及更多門店參與線上外賣業務，大家樂中國內地業務未來或繼續保持增長。
香港業務「老當益壯」，但餐廳擴張受阻
雖然香港市場零售銷售增長放緩以及人工成本上升等因素阻礙，但大家樂的香港業務仍然「老當益壯」，良好的韌性仍在，保持著低速增長。公司最大的收入來源——佔總收入73.04%的香港市場快餐餐飲業務，收入同比微幅下滑0.4%，主要由於公司整合分店網絡。報告期內，公司該業務共有292間分店，較去年減少6間，其中大家樂(164間)、一粥面(50間) 和機構飲食包括汎亞飲食(78間)。休閒餐飲方面的收入達9.5%的增速，超過內地增速，其他業務則有2.1%的增長。
來源：港交所
而在激烈的競爭環境下，香港業務保持低速增長，很大原因是大家樂對產品和服務進行了升級。一方面，大家樂透過科技應用，提升銷售點系統、推出全新自助點餐機，並改善門店輪候取餐系統，縮短顧客等候時間，提高了整體效率。另一方面，大家樂為了調整和改善分店地點的便利性，於2018年度共開設了12間大家樂快餐店，提升了產品銷量。
在2018年財年，大家樂香港業務的餐廳數量增設不夠理想，略有阻滯，香港大家樂快餐分店數量僅比2017年財年的166間新增了1間；休閒餐飲分店新增4間，為68間分店，這也是香港業務收入增速低於內地的原因。 2018/19年中期的香港業務的餐廳數量增減情況如何，公司業績報並沒有給出數據，估計增設也十分有限。
餐廳新增遇阻，與大家樂員工成本上升有關。截至2018年9月30日，大家樂有19297名員工，與上年度相比增加357名。現時香港人力市場競爭激烈，為吸引人才，提升員工留任率，大家樂去年加大了人力資源的投資，上調員工薪酬。目前公司員工留任率有較大提升，人力開支也有受到控制。
大家樂VS大快活
大家樂與大快活(00052-HK)實在太像了，經營風格類似，都是香港提供餐飲業務的連鎖企業，是競爭對手也是兄弟企業。通過兩者對比，財華社發現兩者的表現不分伯仲。
數據來源：港交所
市盈率方面，大家樂明顯高於大快活。近一年以來股價跌跌不休，大家樂市盈率卻高於19.86倍的行業平均值，表明大家樂估值仍處於被高估的階段。此外，大家樂25.64%的資產負債率相較於大快活資產負債率更保守，而大快活資產負債率為較為合理的46.82%。雖然較低的負債率反映債務風險較低，但也說明了大快活比大家樂更充分運用了槓桿的作用，對資金有效率的發揮優於大家樂。
毛利率上，大家樂毛利率常年維持在20%之下，2014年財年以來呈逐年下滑趨勢，被大快活趕超，如今下滑至12.3%。毛利率下行主要是因為大家樂近些年加大了在人力資源上的投放，因客戶消費仍然保持謹慎，公司對加價也相當克制，於2017年度平均單價只提升了1至2元，這也是其營收增速緩慢的原因之一。未來隨著人工租金等成本端壓力的繼續上升，對公司的毛利率會有很大的考驗。
衡量一家餐飲企業店鋪的平均盈利能力強或者弱那就得看單店收入了。 2018/19年中期，大家樂共經營453間店鋪，大快活共經營158間店鋪，兩家公司期內各新設新店相對有限。在2018年度，大家樂單店收入首次超過大快活，達2114萬港元。但截至2018年9月30日止6個月，兩家公司單店收入又出現了轉換，大家樂單店收入為927萬港元，大快活單店收入為932萬元，大家樂繼續屈於大快活之下。
數據來源：港交所
而此次報告期內單店收入下滑，很可能是因為公司在速食餐飲及機構飲食業務方面整合分店網絡，使租金以及開設成本的增加，從而影響單店收入。在員工成本方面，公司定期按內部公平性及市場基準審視薪酬水平，各級員工的薪酬待遇均按個人經驗、資歷及職責而釐定。合資格員工均有資格參加與盈利和表現掛鉤的獎勵計劃以及股份獎勵及股份期權計劃。這在一定程度上增加了公司的員工成本，但對於的公司服務體系以及經營業績都將是積極的一面，從而提升公司的單店收入。
中國內地業務的機會與風險
內地業務方面，截至2018年9月30日，大家樂在中國內地共有98間分店，新增了7家新分店。期內，公司於華南地區的快餐業務同店銷售增長達15%，O2O外送服務平臺繼續為銷售增長帶來重要貢獻。
中國內地業務年度內收入增長的主因是大家樂成功把握線上營銷線下外送(O2O)，這迎合了中國內地餐飲業模式的轉變趨勢。大家樂目前在中國內地的營運焦點將集中於大灣區─尤其是一線城市廣州和深圳，未來一年，公司計劃將O2O營銷擴展到更多店鋪。
但外賣市場在中國內地正迎來精細化的競爭環境，外賣平臺抽成上漲的趨勢不可逆，外賣平臺有自身的盈利需求，未來佣金率或會提升。這對於大家樂來說，需要進一步優化已有的外賣業務模式，提升效率以此減小因平臺成本上漲給公司帶來的成本壓力。
此外，中國內地O2O外賣送餐服務平臺(如美團和餓了麼)在餓了麼兼併了百度外賣後，促銷力度有所減少。這不利於餐飲企業的產品銷量，尤其是如大家樂此類產品價格偏高的餐飲企業。據悉，目前「大家樂」的客單價在30元~40元之間，屬中高端的餐飲。中高端餐飲雖然在一定程度上避免了跟內地同業低價的競爭，但在外賣平臺促銷力度減少以及佣金率或有所提高的情況下，大家樂的銷量或會因此承壓。
總結：餐飲作為典型的實體經濟，有其自身的規律，老牌連鎖快餐品牌一旦跟上潮流，更容易厚積薄發。麥當勞與肯德基是老一批的連鎖快餐品牌，但為什麼消費者從來不覺得它老，因為它們一直在「趕時髦」，甚至是引領潮流。
大家樂作為老牌港式餐廳，企業品牌和產品日益面臨老化問題。面對競爭激烈的內地餐飲市場，品牌、產品以及服務都需要更多的創新。