來源：一財網
原標題：美股開門不佳，A股新高之際北向資金略顯遲疑：市場在擔心什麼？
相比起A股的開門紅和五連陽，2021年美股走出「開門黑」。新年第一個交易日標普500指數收跌近1.5%，道指收跌1.25%，均創去年10月28日以來最大收盤跌幅。1月6日，美股期貨大幅走低。
即使是在A股衝破3500點的背景下，本周北上資金反而在小幅流出（周一、周二累計淨流出近50億元，周三小幅淨流入2.36億元），全球資本的流入略顯「遲疑」。北向資金的這種變化意味著什麼？上半年市場行情可能會如何演繹？
接受第一財經記者採訪的投資經理和策略師表示，美股面臨估值偏高、疫情惡化、1月基金調倉的風險，同時市場擔憂民主黨或贏下參議院並推動加稅議程，這將打擊美股盈利預期。在全球避險情緒攀升的背景下，北向資金的步伐有所「遲疑」也並不奇怪。市場認為，2021年A股處於盈利復甦、流動性環境適度寬鬆的有利環境，北向資金的流入量將超出2020年，但鑑於目前點位創下新高，同時市場仍擔憂疫情反覆、疫苗普及不及預期、流動性收縮等情況，因此近階段資金或出現觀望態勢。
高價美股的風險
當前，美股超過28倍的市盈率創下歷史新高，因此一有風吹草動就會擾動市場。
首先，當地時間1月5日開始的喬治亞州參議院選舉是近期最大的風險之一。目前眾議院依然歸屬於民主黨，但參議院仍面臨兩黨激烈的角逐，最終結果預計在本周確定，問題的關鍵在於搖擺州喬治亞。
當前，華爾街的共同預期是「分裂的國會」，即未來參、眾兩院將分別由共和黨和民主黨主導。二戰後，股市在大選之後表現最好的就是民主黨總統和兩黨分治國會的選舉結果。在這種情形下，標普500指數的年均回報是14%。而在民主黨掌握總統位置和參眾兩院的情形下，標普500的年均回報是10%。例如，在「分裂的國會」的背景下，未來民主黨支持的加稅決策可能就不會如此簡單地通過，這也有望利好股市。但就目前情況來看，民主黨仍有可能拿下參議院。
「此前市場的擔憂在於，在民主黨控制國會的背景下，民主黨人會部分逆轉川普的減稅計劃，企業和個人稅率飆升的風險較大，民主黨人還可能啟動對科技行業的嚴格監管審查，這也或打擊企業的盈利預期。」 渣打中國財富管理首席投資策略師王昕傑對第一財經記者表示。
同時，通脹預期的攀升也暫時對股市造成衝擊。近期，10年期美國盈虧平衡通脹率自2018年以來首次升破2%，這意味著市場可能低估了10年期美債收益率，未來利率上升速度超出市場預期可能會衝擊市場。摩根土丹利美股首席策略師威爾遜（Michael Wilson）表示，目前市場普遍預期，無論是通脹率還是資產價格都會有序上漲，但年初過去幾天比特幣回報率高達14%，一度突破3.5萬美元的歷史新高，表明無論是資產價格還是通脹率都不那麼有序，更不用說當前疫情下存在開工不足、供給短缺的問題。據測算，長期美債利率每上升1個百分點，股市市盈率將下降約20%，雖然美債收益率暴漲是小概率事件，但現在看來不能排除這一可能性。
儘管美股暫時下挫，但機構整體仍看好2021年的權益市場，只是漲勢不會如2020年那般迅猛。王昕傑表示，美股去年最高估值接近30倍，漲幅更大的科技等成長標的估值更為誇張，2021年企業盈利的回升可能會消化估值，但即使是回到20、21倍的估值，就歷史均值來看仍然偏高。因此，即使維持看好美股的觀點，但2021年美股的動能可能遠不如2020年，股價更可能是隨著盈利的復甦慢慢提升，價值股有望縮小和成長股的差距，標普500整體可能逐步攀升至3797的水平。
北向資金暫趨謹慎、中期流入格局不改
進入2021年，國際投資者對於A股的興趣不斷提升，但近期北向資金明顯更趨于謹慎。
之所以謹慎，海外的避險情緒是原因之一，這從近期黃金和比特幣的上漲中就可見一斑。此外，某歐資機構股票投資經理對第一財經記者表示，2021年要把握好節奏，今年一方面A股盈利會很好，但也存在基數效應的扭曲，同時流動性收縮、疫情反覆等風險仍懸在市場頭上。例如近期飆升的基礎金屬、材料等周期股，其飆升的主因是海外開工不足、供應短缺，但若疫情好轉、供需錯配緩解，那麼價格就會趨平甚至下跌，這樣周期股就會下挫。
富達國際中國股票投資經理周文群對記者稱，投資者仍需留意潛在的風險點，同時還應警惕業績增速回落帶來的估值下滑以及信用事件造成的衝擊。
同時，即使是對於例如電動車、光伏產業鏈這類高景氣行業，經歷了2020年的暴漲，外資也開始更關注高估值的問題。
周文群表示，新能源、光伏是有長期增長空間的板塊。在環保的壓力下，可再生能源具有長期投資價值，尤其風光平價以後，不需要依靠補貼，有內生增長的動力。但是任何事情的發展都是循序漸進的，例如，我國以煤電為主的一次能源結構不可能在短期完全改變，可再生能源的接入還要考慮電網的容量以及穩定性等一系列因素。從供給的角度來看， 光伏是典型的周期行業，在需求旺盛的時候企業往往大幅增加產能，需求轉弱時往往也是產能大幅釋放的時候。從現在的股價隱含的預期來看，是非常高的，要比較謹慎。
不過，各界普遍預計，2021年將是主動資金流入的大年。王昕傑表示，若美元格局下，A股和H股仍亞洲股市中最被看好的資產類別。周文群則表示，由於估值具有吸引力和外資的持續流入，A股仍有機會在2021年跑贏全球市場平均收益。原因在於，周期回歸，即短期內需求強勁、呈現供小於求的態勢；可選消費重啟，將迎來投資機會；另外自疫情以來「強者恆強」的趨勢愈加明顯，部分中國龍頭企業出海，有望成為全球企業，打開市值天花板。
就全年而言，機構普遍認為，即使MSCI暫停擴大納入A股（被動資金減少），全年A股的資金流入量仍將超過2020年。安信證券預計，2021年光是北向資金的流入量就有望達到2000億~2800億元；而國盛證券預計2021年北向資金淨流入規模將超3000億元，超過2020年。