來源：新京報經濟新聞
文 | 記者 彭碩 編輯 孫勇
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近日，合興股份電子股份有限公司（簡稱：「合興股份」）披露了首次公開發行股票招股說明書（申報稿）。其計劃在上交所主板上市，擬發行不超過6000萬股股票，計劃募資4.75億元，用於旗下汽車電子精密零部件產品的技術改造項目。
招股書顯示，合興集團當前持有公司85%股份，為合興股份的控股股東。陳文葆直接持有公司9.31%的股份，通過合興集團間接控制公司85.00%的股份，合計控制94.31%的股份，是合興股份的幕後實際控制人。
此次IPO前，合興股份業績增勢就已經呈現「疲軟」狀態：2017年—2019年，合興股份主營業務收入分別為9.97億元、11億元和10.6億元；淨利潤分別為1.52億元、1.12億元和1.32億元。其2019年淨利潤之所以較2018年上升，與獲得2000萬元政府補貼有關。
或為了增厚業績，大股東合興集團也在為合興股份「輸血」。2018年，合興集團向合興股份無償轉讓過商標權。在獲得商標權同時，合興股份還通過向合興集團授予該商標使用權，進而獲得一筆授權費。此外，2017年，合興集團還將旗下8項技術專利同樣以免費形式轉讓給合興股份。
「輸血」同時，合興集團也通過合興股份IPO前的幾次大比例分紅獲得不菲的收益。2017年7月至今，合興股份共4次向股東派發現金紅利，合計派發約3.1億元。按持股比例計算，合興集團合計可分得2.63億元，接近合興股份近2年淨利潤。
兩大業務板塊增收乏力
毛利率低於行業平均
按產品劃分，合興股份主營業務分為兩大板塊——汽車電子和消費電子。其中，汽車電子業務為公司主要收入來源。
2017年—2019年，合興股份主營業務收入分別為10億元、11億元和10.6億元。
其中，汽車電子板塊收入分別為7.8億元、8.7億元和8.2億元，佔主營業務收入比例分別為78.03%、79.07%、77.32%。另一大消費電子板塊的收入分別為2.2億元、2.3億元和2.4億元，佔主營業務收入比例在20.9%-22.7%之間。
記者發現，合興股份兩大主營業務收入增速均不明顯。2019年，因為汽車電子板塊收入下滑，公司主營業務總體收入同比減少0.4億元。招股書中解釋，收入下滑主要原因是汽車行業景氣度在下降。此外，汽車零部件行業傳統的「年降」政策，也使得公司的汽車電子產品價格有所下滑，成為影響收入的因素之一。
公司毛利率也在銳減。2017年-2019年，合興股份綜合毛利率分別為 37.05%、30.56%和 30.10%，申報稿中公司表示，受下遊汽車行業氣候原因，加之原材料價格上升等因素影響，2018年-2019年同行業汽車電子毛利率普遍有所下滑。
招股書顯示，受行業氣候影響，徠木股份等其他可比公司的毛利率也在不斷下滑。不過，對比發現，合興股份主營業務毛利率在2018及2019年持續低於同業上市公司均值及中位值，下滑幅度更為明顯。
去年利潤增長背後
收到政府近2000萬元補貼
在毛利率和主營業務收入雙雙下滑的局面下，2019年，合興股份淨利潤卻出現增長——報告期內公司歸母淨利潤1.3億元，同比增加14.8%。根據招股書分析，淨利增加主要與兩個因素有關，一是其他業務收入，二是政府補貼。
2019年，合興股份其他業務收入為1.2億元，較2018年的9777萬元增加22.7%。公司的其他業務主要包括了為客戶付費產線業務和廢料銷售業務。其去年的廢料收入和客戶付費收入分別為4271.72萬元和7168.85萬元。
2019年，其他業務收入毛利率也同比增幅較大，由2018年的5.12%躍升至9.69%，主要歸因於客戶付費產線毛利率增長。招股書中僅解釋，2017-2018年，該類產品的產線收入和平均單價均較高，但並未具體說明2019年毛利率大增的原因。
近年來，合興股份計入當期損益的政府補助收入增加較快，也日漸成為其淨利潤增加最主要的助益。2017年-2019年，這部分收入分別為227.44 萬元、651.20 萬元 和 1975.46 萬元。其2019年來自政府補貼對淨利潤的貢獻比2018年增加超過1300萬元。
產能利用率持續下滑
還要募集4.7億擴產
招股書顯示，合興股份本次IPO募集資金主要用途為幾大電子有關的零部件技術改造及技術升級項目。項目共計四個，總投資5.25億元，其中，使用募集資金投入4.75億元，差額部分由公司自有資金補上。
幾大項目包括新建或改造廠房，併購置生產設備，項目建成後將為公司帶來汽車連接器、電源管理系統、線束等汽車零部件新的產能。建設周期均為3年。
招股書中稱，公司本次募投項目實施後，生產能力將進一步提升，有利於公司抓住產業發展機遇，滿足不斷增長的下遊客戶需求。
然而，值得注意的是，公司在募集資金擴大產能同時，另一方面，其主要產品生產線的產能利用率卻在連續下跌，這些募投項目能否達成公司預期的盈利能力還有待考量。
以汽車連接器為例，2017年，合興股份該產品產線的設備利用率為93.46%，2018年下降至77.86%，到2019年繼續下降至70.03%。除此之外，2019年，合興股份的變速箱管理系統部件、電池管理系統、線束的設備利用率均較2017年下滑了10%以上，有些甚至在40%以上。其他主要產品中，僅「轉向系統部件設備利用率」較2017年出現增加，然而該產品生產線並不在此次募投項目計劃之內。
招股書中解釋，2018年，主要產品產能利用率下滑主要系公司擴建更新生產線以及2018年下半年度訂單量下降所致。2019年，受汽車行業景氣度下降及客戶需求下降影響，公司部分汽車電子產品的設備利用率繼續顯著下降。
那麼，公司為何在產能利用率不飽和，且還在不斷下降的趨勢下，選擇利用募集資產擴張產能？5月26日下午，新京報記者試圖就此問題致電公司董秘辦，但多次撥打後，電話均未能接通。其後，記者向公司電子郵箱中發送郵件，截至發稿，同樣未收到回應。
無償轉讓商標權和專利權
大股東「輸血」公司為增厚利潤？
2019年末，合興股份總負債為3.57億元，較2017年末的6.3億元下降56.6%。其資產負債率（合併報表）對應的也從2017年的50.41%下降到2019年的27.84%。
梳理財報後發現，合興股份歷年負債主要以短期借款等流動負債為主，其總體負債規模減少主要歸功於流動負債減少。2019年，公司的短期借款為8056.6萬元，比2017年減少1.27億元，其他應付款177萬元，比2017年減少1.54億元。
有觀點認為，合興股份近年來通過減少借款等方式有意識地減少負債規模，或是在為上市做前期準備。
另一方面，大股東合興集團也在給合興股份「輸血」以增厚公司業績，主要方式為無償轉讓專利與商標。值得一提的是，因為商標目前合興集團還在使用，合興集團每年還要付給合興股份一筆商標權使用費。
2018年，合興股份在受讓「合興」和「CWB」 兩合興商標後，同年4月，合興股份與合興集團之間又籤署了《註冊商標許可使用合同》，雙方約定，合興集團以許可商標的年產品銷售金額的千分之一付給合興股份許可費。2018年及2019年，該等商標使用許可費分別為 20.88萬元和24.84萬元。
同樣的方式，合興股份又免費獲得了大股東旗下的部分專利權。2017年10月11日，合興集團同合興股份籤署專利權轉讓協議，合興集團向公司無償轉讓「ESC基座一次塊和用於製造其的製造模具」等8項與合興股份業務相關的專利權。
值得注意的是，合興集團及其子公司還存在替合興股份承擔管理費用、銷售費用情形，引發了外界對於合興股份「獨立性」的質疑。2016年至2018年，該等代付金額分別為3014.52萬元、3138.33萬元和158.64萬元。
合興股份對此解釋，合興集團代合興股份承擔管理費用、銷售費用主要系合興集團向發行人注入相關資產前所形成。截至2018年年末，合興集團代發行人承擔的相關管理、銷售費用均已結算完畢。