隨著加密行情的急速動蕩，穩定幣在2020年的增發與銷毀頻繁發生。尤其在市場行情波動最為激烈的3月份，增發與銷毀次數最多，增發數額也在該月份達到最高。
以USDT為例，根據tokenview鏈上數據，截止2020年12月7日，USDT總共增發6892次，增發總金額為196.7億美元（1USDT=1美元）。
其中2020年共增發3466次，佔增發總次數的50.29%; 增發總額為155.63億美元，佔增發總金額的79.12%,相比2019年增發總額環比上漲7倍。
於此同時，穩定幣整體市值也從3月份開始不斷激增。根據stablecoinindex數據，截止12月7日，穩定幣總市值已突破234億美元。
（來源：stablecoinindex）
本文認為，導致穩定幣增發和市值增長的原因主要有四個：
1.年初，加密市場出現暴跌行情，投資者在恐慌情緒下將風險資產換成避險資產，導致資金逃入穩定幣，推高了對穩定幣的市場需求。彼時，穩定幣USDT的市值從3月底的46億美元增加到5月份的88億美元，翻了一番，增長了191％。
2.在市場下跌後，部分仍對BTC等加密資產持有信心的投資者回來抄底，以及部分機構交易者在期貨和現貨差價最大時回來套利，共同增加了對穩定幣的流動性要求。為應對穩定幣的流動性需求，增發成為最快手段，導致穩定幣整體市值不斷增長。
3.8月至12月，DeFi流動性挖礦和BTC牛市掀起行業熱潮，抵押衍生品受歡迎程度激增，帶動主流幣價格上漲，看漲情緒湧動，場外資金攜帶現金儲備湧向穩定幣，以便在適當時機快速入場。導致穩定幣流動性增加。
4.在全球資產深陷流動性危機的背景下，被稱為數字美元的穩定幣承載了一定的流動性需求，吸引圈外資金流入。同時，在全球面臨新冠病毒危機的背景下，跨境支付、匯款、轉帳成本變高，為跨境支付提供便利性的穩定幣吸引了部分圈外資金。
增發作為「量化寬鬆」手段，一邊可以解決流動性問題一邊可以降低場外溢價率，將穩定幣保持在於美元1:1比率上。最終導致穩定幣整體市值上升，尤其在幣價急速波動的背景下，穩定幣市值上漲幅度尤為亮眼。
2020年以來，投資機構和上市公司加快了布局BTC的腳步。根據Bitcoin Treasuries數據，目前，有大約88萬枚BTC由機構和上市公司持有，約佔總量的4.20%，價值169億美元。
其中包括美國軟體巨頭MicroStrategy、資產管理公司Grayscale和Galaxy Digital，以及Jack Dorsey的行動支付平臺Square。
（來源：Bitcoin Treasuries）
隨著MicroStrategy9月份大筆購買BTC以來，上市公司所持有BTC的數量有所上升。這一趨勢意味著主流上市公司對BTC的興趣與日俱增，關注或持有BTC的同時，將其作為價值儲存手段以及對衝通脹的工具。投資機構更是動作不斷，本文梳理了2020年9月至今管理資金超過3億美元的機構的一些動作，從這些動作中可以大致看到他們對DeFi的偏愛。
（9月-12月機構大事件，來源：MXC抹茶內容中心）
另外，根據NilssonHedge數據，2020年加密對衝基金的平均收益率高達72.8%（不包含12月），而2019年的平均收益率為15.6%，幾乎翻了5倍。
（來源：NilssonHedge）
於此同時，股票對衝基金平均收益率為2.6%和5.7%：
（來源：NilssonHedge）
其中，2020年表現最好的top10加密對衝基金收益率高達233%-441%：
表現最糟糕的六隻加密對衝基金收益率為-27%到-3%，其中包括灰度旗下的BTC基金，虧損25%：
機構投資者的數量也在持續增加，2019年共新增144家機構投資者，2020年共新增127家。
實際上，根據四大審計公司普華永道和艾爾伍德資產管理服務公司的調查，全球150家最大的加密對衝基金中，有63％是在2018年和2019年推出。相應的，從2018年到2019年底，全球加密貨幣基金的資金總額從10億美元增長至20億美元，到2020年底，這一數字已經翻了三倍。與主流資產類別相比，這些金額仍然很小，但增長率表明了該行業的發展方向。
根據網絡數據，2020年前三個季度的現貨交易量已達16.088萬億美元，超過2019年四個季度的交易量之和。
（來源：MXC抹茶內容中心）
其中日交易量最高達153.2億美元，同2019年最高點64.2億美元同比上漲138.63%。
2020年前三個季度的加密貨幣期貨合約交易量已達6.964萬億美元，超過2019年四個季度的交易量總額。
（來源：MXC抹茶內容中心）
其中2020BTC期貨合約日交易量高達8291億美元，相比2019年最高點3347億美元同比上漲147.71%。
儘管年初以來，DeFi資產的類型、數量、規模以及幣價得到了迅速發展與拉升。但本文認為，目前DeFi市場仍處在初級階段。
1.合格抵押品不足，限制了DeFi的規模。
2.儘管類似cToken、yToken的設計，在一定程度上，實現了抵押憑證流轉，但AMM資金池仍未能得到充足的利用，流動性仍未得到充足釋放。
3.各衍生品的層級與利率未達成一致性與有效性，衍生品種類也仍有空間再豐富。
4.DAO（Decentralized Autonomous Corporation，去中心化組織）的治理投票模型較為簡單，缺少博弈論支撐，並未讓投票獲勝方在一定範圍內，承受失敗方的代價。所以，當某地址擁有較多治理代幣時，手中的權力也難以限制。
綜上，本文認為，目前DeFi仍處於初級階段，衍生品種類、協議、DAO治理及流動性釋放等多方面，仍有較大的發展潛力及空間。
2018年，伴隨ICO泡沫破滅，公鏈資產價格跳水，ETH從最高1419.96美元，最低跌至80.6美元，跌幅高達1661.7%。而後事實證明，高TPS公鏈如果沒有應用支撐，也顯得徒勞，公鏈概念被看衰，區塊鏈項目開始高舉所謂落地應用大旗，「鏈改」概念出現。
事實上，在今年以前，Maker、Uniswap、Compound等鏈上DeFi應用已經出現，且鏈上鎖倉資產逐步增加，只是缺少爆發契機。
從發展路徑來看，2019年是DeFi打下基礎的一年，2020年是DeFi爆發之年。2018年11月2日，Hayden Adams 在推特上宣布 Uniswap正式上線。2019年1月30日，wBTC上線。2019年4月，Compound在V2裡，首次提出cToken的概念。
2020年以來，預言機概念率先爆發。MXC抹茶數據顯示，LINK從元旦以來持續走強，「312」之後，價格從1.36 USDT最高暴漲14.75倍，到達20.06 USDT。NEST、UMA也於上線後暴漲48倍、32倍。
5月，Compound發行COMP資產，超高抵押收益率吸引關注。隨著財富效應顯現，DeFi開始吸引資金關注，加之疫情影響，全球貨幣政策寬鬆，熱錢逐利流向回報高的領域。
Uniswap、Cruve、Balancer等項目憑藉AMM（自動化做市）機制，引領流動性挖礦概念爆發，YFI憑藉聚合概念成為百倍幣。AMPL、YAM推出Rebase機制。玉米（CORN）、三文魚（SAL）、壽司（SUSHI）、酸黃瓜（PICKLE）等挖礦資產紛紛登場，DeFi熱度達到高峰。
（以USD計價的鏈上鎖倉資產總值，來源DeFiPulse）
此後，雖然DeFi資產價格及熱度有所回落，但DeFiPulse數據顯示，鏈上鎖倉資產總值始終在穩步提升。
DeFi留下了什麼？
（來源：Etherscan）
Etherscan數據顯示，以太坊每日轉帳數量，自2019年底以來穩步提升，到今年年底已經超過2017年底牛市水平。
（來源：Etherscan）
以太坊鏈上ERC20通證每日轉帳數量，自2019年底以來也在穩步提升，並於今年第三、第四季度出現兩個峰值，目前有所回落。
（來源：Etherscan）
以太坊鏈上轉帳每日使用GAS手續費數值，逐年創新高。2020年以太坊鏈上每日轉帳使用的GAS手續費，已經接近2018年日均的1倍。
（來源：Etherscan）
從2015年主網上線以來，以太坊地址數量不斷增加，且自2018年斜率不斷提高增速加快。目前以太坊鏈上地址數量，已是2017年底牛市的5倍之多。
除了「數據」，DeFi也在諸多方面為行業帶來了變化：
1.去中心化同樣具備效率。我們認為，去中心化是一種組織形式，效率是指有用功率與驅動功率的比值。效率與做功快慢並無直接關係，而是指在給定投入條件下，能否最有效的利用資產，以滿足所需結果。
據The Block 10月5日消息，Uniswap 9月交易量為154億美元，首次超過了Coinbase的136億美元。在上述評價條件下，Uniswap以去中心化的方式，在效率上超越了擁有上千名員工的、中心化的Coinbase。
2.（x）Token釋放了市場流動性。cToken、yToken、iToken等抵押或鑄幣憑證，可在多個DEX平臺實現流轉，事實上是以加槓桿的方式，實現抵押物價值的多次流轉，極大地提升了資金利用率及市場流動性，擴大了行業市場整體資本規模。
3.DAO治理嘗試。自組織與公民社區的產生，是一個社會發展趨於成熟的標誌，DAO治理對於鏈上金融來說亦是如此。持有治理資產，代表一種所有權。通過所有權區分，讓參與者直接進行分布式決策，避免中心化決策流上行下效時，遇到的信息偏差及盤剝。
但目前，治理投票模型較為簡單，缺少博弈論支撐，並未讓投票獲勝方在一定範圍內，承受失敗方的代價。例如，英國有一種房屋互助保險，為自己房屋估值約高的投保者，每次需要分攤保險補償時，分攤的比例約高。這限制了在去中心化治理中，每個人都提高自己對真實資產價格的報價。
4.社會化貨幣實驗。AMPL、YAM等項目，嘗試通過Rebase調整供需來錨定特定價格。CircleUBI更是通過社交化代幣的方式，進行嘗試。
世界是由流動性創造的。
1.跨平臺憑證流轉
2019年4月，Compound首次提出cToken的概念，用戶在存入資產時獲得相當於憑證的cToken，該憑證可在市場流轉，在減弱資金借入、借出對平臺影響的同時，提高借入與借出方撮合效率。
在cToken出現前，存入平臺的資產在解鎖後才可以繼續流通，且提現時會減少平臺資金池存量，影響流動性。
2020年1月，Andre Cronje創立yEarn.finance的前身iEarn.finance。yEarn.finance是DeFi聚合器，會自動幫用戶選擇當前收益率最高的DeFi協議投入資金。這一概念類似於，前幾年網際網路團購大戰中，出現的目錄網站，該網站會自動比對，多個團購網站對同一商品的報價，幫用戶選擇折扣最大的連結。
而同為AC（Andre Cronje）概念項目的Curve，在cToken的基礎上提出yToken理念，用戶在Compound抵押資產生成cToken，或在yEarn抵押生成yToken，可用cToken或yToken在Curve平臺提供流動性，獲得雙重收益，以自動化的方式，實現憑證在多個系統內流轉。
（來源：Curve.fi）
相當於用戶在銀行存款後，將銀行卡、存摺此類存款憑證，放入其他金融平臺提供流動性，賺取收益。
經濟學對貨幣的定義是，買賣雙方達成的契約，只能是雙方可接受的、能用於支付或者償還的物品，都可以作為貨幣。憑證的流轉，事實上拓寬了貨幣的邊界。
2.跨鏈資產流通
2019年1月30日，wBTC上線，將BTC帶到了以太坊上的DeFi世界。
此前，以Maker為代表的抵押借貸項目，只接受ETH抵押，使得ETH流通市值大小直接決定了該DeFi項目資金池的天花板。2019年，Maker逐步開放多資產抵押，除ETH外，還接受OMG、REP等資產抵押。
雖然正在逐步開放多資產抵押，但相對於成千上萬個形形色色的加密資產，Maker等DeFi項目支持的可抵押資產顯得非常少，原因是整個加密資產領域合格抵押品不足。
wBTC的出現，則是以事實上的資產跨鏈形式，將BTC引入到了以太坊DeFi生態中。據CoinMarketCap 12月14日22時數據，目前BTC流通市值超過3500億美元，佔整個加密資產市場的63.17%。
2018年，Marble提出「閃電貸」(Flash Loan)概念，可利用智能合約的特性進行無抵押貸款，如果借款人不能償還，該交易將回滾，視作無效。由於借款、償還需要在一個區塊內完成，故稱「閃電貸」。
閃電貸是套利工具，可幫助在DEX之間套利，拉平價差，並不是黑客的攻擊手段或者漏洞。由於可進行無抵押貸款，並在短時間內撬動大量資金。所以，閃電貸放大了DeFi協議在某方面的不足。
（來源：MXC抹茶內容中心）
據不完全統計，自2019年6月，Synthetix首次遭遇閃電貸攻擊以來，共有約7個項目遭遇了9次閃電貸攻擊，其中Synthetix與bZx分別遭遇了兩次。
總體而言，攻擊者利用DeFi資金池規模有限的特點，利用閃電貸借出大量資產，藉此操縱市場價格，進行套利。
值得注意的是，Maker 曾發現過一起 MakerDAO 治理提案中的違規投票行為，後發現有攻擊者利用閃電貸借出資產後，購買大量MKR，參與MakerDao治理投票。
本文認為，閃電貸是一次真正的、全新的金融與區塊鏈結合的嘗試。儘管目前，這個「嘗試」放大了DeFi的不足。但閃電貸所能實現的事情，是傳統金融利用網際網路所達不到的。閃電貸讓我們看到了區塊鏈所帶來的可能性。
12月17日BTC突破了22000美元，達到了歷史最高點。概括來說，2020年的牛市，得益於三個基本支撐面。上半年312黑天鵝加速了加密資產市場的去泡沫化，隨後DeFi升溫促使市場回暖，下半年DeFi行情全面爆發；美元量化寬鬆導致BTC避險需求增加，以灰度公司為首的巨鯨們開始增持加密資產；Eth2.0啟動。本文將以三個方面來分析2020年BTC突破22000美元的基本面支撐。
6月16日TVL為11.13億USDT，12月1日TVL達到148.74億USDT，近半年增長1236.38%。這得益於行業內基本面——DeFi基礎設施的完善。
包括自動化做市商AMM（代表項目Uniswap）、流動性挖礦（代表項目Compound ）、動態流動性池再平衡（代表項目Balancer ）、智能資產管理（YFI ）、閃電貸（代表項目Aave )、數據預言機（ChainLink ）、防禦對策（SushiSwap ）、代理聚合協議（CVP ）以及去中心化漏洞獎勵協議（代表項目 bZx ）等基礎設施。
（數據來源：DEFI PULSE）
值得注意的是，儘管3月12日行業發生了有史以來最大的黑天鵝事件，但這並未對加密資產市場的技術研發造成任何影響，相反，熊市反而更容易讓行業內的項目踏實搞技術創新，為日後成為業內翹楚打牢基礎。
我們回顧2017年下半年至2018年年中，加密資產市場更多充斥著FOMO和炒作。從另一個角度看，從BTC上一個歷史高點至今，2018年11月15日BCH分叉、2020年3月12日BTC暴跌等黑天鵝事件的發生也讓加密市場逐步去泡沫化。
（數據來源：CoinMarketCap）
從價格曲線上看，加密資產市場歷經曲折，比如從2018年11月15日BCH分叉開始，BTC連續暴跌，2020年3月12日再次暴跌，但得益於DeFi崛起的市場需求，灰度機構加持等諸多因素，BTC還是迎來了他歷史的第二春，突破2017年11月的峰值達到21961.98USDT。
（數據來源：MXC抹茶交易平臺）
如果說，DeFi在Q2季度促進了加密資產市場的回暖，那麼從Q3開始，灰度信託管理資產的增長對加密市場的影響開始凸顯。BTC從6月初截止至12月14日，累計漲幅達到101.03%。
2013年，灰度公司成立之初就推出了BTC信託產品GBTC。GBTC持倉量大幅增加，始於2020年Q2。據灰度公司季報，灰度Q3加密資產管理規模約48.16億美元，較Q2則增長12.84億美元，同比增長36.35%，環比增長143.72%。截止12月14日，灰度公司數字資產管理總規模達127.03億美元。
灰度公司本身不持有BTC，僅提供加密資產信託服務，目前包含GBTC、BCHG、ETHE、ETCG、ZEN、LTCN、LXM、XRP、ZEC九個信託產品。
（數據來源：GRAYSCALE公司GBTC_Q3-2020_10Q報告）
我們可以思考：為什麼這個時間節點，灰度公司管理資產開始大規模增長？從整個外部市場的大基本面來看，BTC的避險屬性在美國的量化寬鬆政策下凸顯。
整個2020年，美國為了刺激經濟增長，大規模增發美元和債券，過去34周內總計放水了達18萬億美元的基礎貨幣流動性和經濟刺激方案。截止今年9月一財年，美國財政赤字增至3倍，達到逾3萬億美元。
2020年3月20日，美元指數為103.01，12月14日為90.63，跌幅約為13.66%。
（數據來源：東方財富網）
12月1日，灰度公司再次投放廣告，意在提醒人們，是時候拋掉過往、拋掉黃金，去投資BTC了，在數字世界裡，黃金則是一種拖累你的投資產品。儘管我們並不認同該觀點，但作為投資品，BTC確實是黃金的補充，而不是替代。
在無限QE的大環境下，勞動力、自然資源、硬資產是實現資產保值的幾種方式，而BTC作為新興的硬資產，無疑具備黃金所沒有的優勢，如隱私性和便捷性。
Eth2.0的啟動，不論對於加密市場還是對於以太坊而言，都是一個裡程碑事件。
12月1日，ETH2.0正式啟動。Eth2.0 啟動後，以太坊網絡產生兩條鏈，一條是PoW鏈，代幣為ETH，一條是PoS鏈（信標鏈Beacon Chain），代幣BETH。
信標鏈將與Eth1.x 相互獨立，不具有任何功能，Eth1.x鏈按照原有的 PoW 機制出塊，信標鏈按照PoS機制出塊。此時，Eth1.x代幣ETH將和ETH2.0階段信標鏈上的代幣BETH在各自的鏈上共存。
Beacon Chain為Eth2.1分片階段做準備，期間涉及驗證人管理，驗證人資金管理；隨機數生成器；隨機挑選區塊生產者；組成驗證者委員會，對提議區塊進行投票；驗證人的獎勵和處罰等。
Eth2.0啟動後，MXC抹茶、Coinbase、火幣等交易平臺紛紛宣布支持用戶進行ETH的質押。中心化交易平臺的參與，解決了用戶的32枚ETH最低質押門檻問題。
值得注意的是，用戶可以將通過智能合約將ETH單向兌換為BETH，也可以選擇不兌換，但不可反向兌換；用戶在 PoW 鏈上將ETH鎖進相關的合約，可以獲得參與信標鏈的驗證者資格，並得到 BETH獎勵，但在信標鏈上，新的BETH無法退回到 PoW 鏈上。
在信標鏈上參與Staking獲得收益，最低參與門檻為32x個ETH才能成為驗證者，且凍結期可能達1-2年，甚至更久，中途不能贖回，具體凍結時間由Eth2.0的進展決定。
etherchain數據顯示，截止12月10日17:00，以太坊存款合約地址0x00000000219ab540356cbb839cbe05303d7705faETH抵押數量為1331873枚，總價值7.5億美元，佔當前ETH（不包含BETH）總市值的1.16%。
（數據來源：MXC抹茶交易平臺）
根據MXC抹茶交易數據，自11月3日至12月17日，ETH從370.6USDT上漲至最高652USDT，44日累計最高漲幅達到75.93%。
儘管今年加密資產行情啟動，先得益於DeFi的爆發，但毋庸置疑，第四季度加密資產的上漲，得益於灰度公司管理資產的增長、Eth2.0啟動兩個基本面，以及帶來的加密資產供需關係的改變，比如質押ETH的購買需求。
綜上，一方面，得益於DeFi的爆發，DEX和CEX實現了去中心化和中心化市場的貫通，讓原本各自循環的一級市場（DEX）和二級市場（CEX）形成了雙循環。
DeFi賽道中，分為農民（為DEX提供流動性的礦工）、二級市場交易員、DEX和CEX。
一個DeFi項目火爆後，必然在二級市場產生交易需求，二級市場交易員在CEX上獲得利潤。某個DeFi項目的資產在即上線DEX前後，會有大量的二級市場交易員（需求方）在DEX上以較低的價格從農民手中購買DeFi項目資產，此時農民作為生產者/供應方，將挖到的DeFi項目資產賣出獲利。
二級市場交易員買到某資產後，伺機等待該資產達到一定漲幅時，再以較高的價格在CEX上賣給其他交易員，此時，前者在二級市場又充當批發代理的角色。
在這個過程中，DEX、農民、CEX、二級市場交易員均為受益方，CEX和DEX則充當了交易服務（媒介）的角色，獲得了大量的流量。
另一方面，DeFi的火爆和其參與門檻成鮮明的反差。兩個對立的因素也直接催生中心化交易平臺對DeFi挖礦產品的創新。
交易平臺代用戶參與流動性挖礦，一方面可以降低用戶的DeFi挖礦門檻，另一方面交易平臺本身可以獲取DeFi用戶流量以及挖礦手續費收益。
三大交易平臺以及MXC抹茶均推出流動性挖礦產品，如幣安的幣安寶、火幣的挖礦寶以及MXC抹茶的DeFi挖礦寶和MX DeFi。同時，由於流動性挖礦存在無常損失風險，MXC抹茶推出相關產品後，迅速增加了「無常損失代償」制度，降低用戶挖礦風險。
此外，儘管Eth1.x的交易速度慢、轉帳手續費高昂等問題飽受詬病，但亦然保持除BTC網絡外的公鏈霸主地位。今年，波卡主網啟動、平行鏈測試網資產跨鏈轉帳成功，是行業內比較重大的事件，但並未對加密資產市場帶來行情。或可預見，波卡真正實現不同網絡的資產、價值信息交互，有可能成為加密資產市場的下一個起點。
同時，從大的基本面看，BTC的價值增長，將越來越取決於經濟大環境下其資產保值屬性的加強。
（文章為作者獨立觀點，不代表艾瑞網立場）