只以合理價格，投資卓越公司，伴隨公司成長。——止於至善投資理念
近期投研感悟
就目前來看，我覺得我們應該擔心的不是股市的下跌，而是如果股市持續上漲卻沒有大規模投資怎麼辦。很明顯，未來5-10年是中國股市的黃金時代，錯過它就相當於錯過08或09年北京房子的投資機會（過去10年的央行接水桶）。
現在整體看起來，08年的時候是8000還是10000買的北京房子，現在又有什麼區別呢，只是挑選哪些股票類似北京的房子（卓越公司評估），哪個價格合理（價格低於價值），買賣多少，何時買賣，如何組合股票等等，就需要依靠專業機構的能力了。
長期來看，散戶短線交易現在幾乎完全變成了向量化機構算法+大型T0+市值管理的財富轉移，中長線又很難去判斷公司的持續競爭力與價值，因此，實際上散戶賺錢的時代已經過去（儘管他們佔據了80%成交量），2020年是2015年股災以來最好的一年，因為各種各樣的策略都可以生效，但未來將越來越難獲得收益。
基礎投資邏輯展望
對於2021年的投資邏輯簡單而又清晰，我把它概括為三個特點同時具備，再考慮投資或大倉位持有：1.順周期；2.低估值；3.成長確定性。
同時要安利的是，如果明年及未來的整體資本市場+宏觀環境很好，結合我們現在整體持倉的加權市盈率僅為14倍，因此理論上2021年很有可能是止於至善的一個大年，建議大家考慮投資或者追加投資（點擊跳轉至原因：是時候投點止於至善了？）。
投資順周期的原因
之所以提出順周期這個概念，是因為我們認為未來的宏觀經濟背景是：中國經濟的增長放緩疊加海外經濟環境的復甦緩慢。
持續性地放緩可能改變很多行業的周期節奏，因此我們寧可在未看清前方時，主要去投資順周期的股票，讓投資者舒服一些，而不是像2019年提前預知到汽車行業周期反轉，而過早地去建重倉，結果市場把股價砸的更低（市場總是過度恐慌），好在我們持有的汽車股比較給力，很快股價就回歸了價值。
PS：這裡的順周期主要指的是行業自身的周期持續上行。
投資低估值的原因
現階段比較讓我擔心的一頭灰犀牛，既不是中國的泡沫房價，也不是中等收入陷阱，而是美股的泡沫特別是科技股的泡沫。
在美股科技股泡沫如此之大的情況下，去投資一些所謂的科技股、醫藥股、甚至是白酒股這些高估值的股票，無異於在尖刀上跳舞。
事實上，我們寧可去接下墜的飛刀（逆向投資），也不希望讓價值投資這個體重如此大（價值投資通常倉位較重，交易也不頻繁）的策略去尖刀上跳舞，畢竟誰也不想高位站崗。
投資成長確定性的原因
成長的確定性取決於多個方面影響，宏觀與政策層面、行業層面、企業層面等等，目前我們認為比較有確定性的幾個行業除了醫療這個已經普遍高估的行業外，還有遊戲、汽車、銀行、壽險等等行業，這些行業和其中企業的增速級別（成長性）可能並不相同，但是一旦有確定性，那麼對其估值就會容易很多。
除此之外產業網際網路的相關行業，如新基建、供應鏈金融、受益效率大幅提升的行業等等都在我們的研究範圍內，因此如果明年投資的話，這些已經比較確定的行業肯定是有機會的。
目前止於至善投資與研究的行業已經覆蓋超過15個申萬二級行業了，我們認為對這些行業持續性地投研，基本上完全可以滿足我們未來多年的投資需求。
具體投資機遇淺析
2018年我們在上證指數2500點左右的時候，通過公眾號平臺推送《致投資者信》，題目為《我們正處於中國證券史30年第一個健康牛市》，是金融行業內最早一批提出健康牛市觀點的公司，市場很快驗證了我們的觀點，而且目前A股仍處於一個健康牛市的狀態。
對於2021年，在主要看好的具體投資機會上，我們認為有四個比較確定的投資機會值得關注：
一是對中國未來經濟增長拉動巨大的汽車行業（點擊跳轉：為什麼汽車股會漲這麼高）。在此之中，市場的「主要盲點」是未來十年佔主流的節能車、智能網聯車，而新能源汽車反而被過度關注了。如果有中國主機廠既可以做好傳統的節能車，又可以做好智能網聯車，還可以做好新能源汽車，那麼其市值超越豐田、特斯拉應該只是時間問題。
二是投資者對於大部分銀行股的過於悲觀的「認知盲點」。具備金融科技賦能屬性的銀行，以及真實資產質量較好的銀行，未來預計將具備較大投資機會，就目前我們的投研結果結合全球銀行業權威雜誌的評估結果，全球持續競爭力最強的銀行就在中國。
三是與產業網際網路的相關公司。隨著消費網際網路相關紅利的消失，一些企業提供可以為其他企業帶來效率大幅提升的服務，或製造業等領域企業本身受益於產業網際網路帶來的效率大幅提升，這些領域皆有極大的投資機遇。在產業網際網路領域，我們非常贊同黃奇帆老先生的預測，未來一定會有新的「騰訊」、「阿里」出現。
四是壽險公司的投資機遇。中國壽險普及率（壽險深度與密度）遠遠低於日、韓等儒家文化深度影響的國家，壽險公司本身屬於金融行業，但是其提供的產品是典型的伴隨居民收入上升，意識覺醒後，消費升級必然趨勢的消費品，可以認為一些企業市值的發展空間是超越貴州茅臺的。
部分公司運營小結
2020年止於至善進行了5輪招聘，收到了上百份的簡歷，最後找到了3位志同道合的小夥伴：2位碩士投研人員（一位是百億私募前總監，一位是冠軍私募前總監），1位碩士的市場人員（放棄了螞蟻金服的百萬Offer過來），真的非常榮幸和他們共事，搞得我自己壓力也很大，每天都不好意思下班（因為他們經常晚走很多）。
公司預計在年底12月初開始裝修辦公室，已經租下來了隔壁辦公室，把原本的辦公室從100平米擴張到300平米，因此我們辦公地點不會變，但是場地變大了2 倍。裝修會簡單鋪設地板，新做出1間大會議室+1間會客室（相當於現在止於至善辦公的地方100平米左右，全都成了會客區域），以滿足現在日益增長的訪客需求以及線下投資者活動的需求，估計2021年初來辦公室就可以一邊泡茶一邊探討了，也提前邀請大家來參加我們的線下沙龍。
同時，近期我們還發行了固收增強策略的「止於至善7號」，該產品的特點是回撤小，淨值波動穩定，非常適合投資信託、銀行理財、量化、或大規模資金的投資者考慮，這個產品正在私募排排網、Wind、朝陽永續等平臺展示，而且相對受投資者歡迎，因為我們都沒有對外宣傳，已經有很多投資者諮詢甚至直接定製產品了，也歡迎隨時詳詢。我們的核心策略價值投資策略，近半年排名已經進入天天基金網前5名。
總的來說，我認為止於至善的小夥伴們正和投資者們一同奔跑在正確的道路上，希望可以在這個權益市場的黃金時代，也是中國證券史第一個健康牛市中，為大家創造真正的價值。
最後，再次感謝投資者們對我們的支持，我們一定盡心盡力做好理財服務。
北京止於至善投資管理有限公司
總經理、基金經理：何理
2020年11月28日
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