摘要
【國君策略：估值普跌 情緒回落有底】近兩周市場節奏變化較快，A股估值普跌，但回調中市場情緒仍回落有底，大盤調整後便是布局良機。風險溢價方面股債重回一致，信用利差上行斜率放緩。
導讀：
近兩周市場節奏變化較快，A股估值普跌，但回調中市場情緒仍回落有底，大盤調整後便是布局良機。風險溢價方面股債重回一致，信用利差上行斜率放緩。
摘要：
近兩周市場節奏變化較快，A股估值普跌，但市場情緒回落有底。近兩周市場節奏變化較快、大盤接近上沿後有所回調，大金融估值由領漲到領跌、醫藥生物估值由領跌到領漲，回調下A股估值普跌。但成交數據波動平穩、新增開戶數大幅回升下，市場情緒回落有底。當下盈利修復與流動性收緊預期的拉鋸決定了市場預期上有頂、下有底的格局，回調中市場情緒仍下行有底，大盤調整後便是布局良機，結構上交易復甦仍是當前市場的核心主線。風險溢價方面股債重回一致，信用利差上行斜率暫放緩，信用債違約影響暫退。
估值：各板塊估值普跌，僅創業板上行。
(1)板塊：各板塊估值普跌，上證綜指、上證180、中證800下跌較為明顯，主要指數中僅創業板指和創業板綜估值上漲。目前上證綜指PE(TTM)為15.54(-0.27)，處於歷史分位68.9%(-4.2%)；創業板指PE(TTM)為63.79(2.03)，處於歷史分位81.6%(4.2%)。
(2)風格：各風格估值普跌，金融與穩定板塊估值下行幅度大，僅消費板塊估值小幅上行。大小風格來看，未見明顯的大小之別。
(3)行業：各行業估值普跌，通信、大金融等估值下行幅度較大，僅醫藥生物行業估值上行幅度較大。此外，近兩周估值變化呈現「高的越高、低的越低」特徵。近兩周估值上漲的食品飲料、休閒服務等行業歷史分位均處高位，而處於歷史低分位的公用事業、建築裝飾、房地產等行業估值繼續大幅下行。
(4)海外：目前海外各主要指數PE歷史分位均大於95%，其中納斯達克和日韓主要指數近期估值繼續大幅上行，英國富時100和標普500指數上行幅度相對較小，僅德國DAX指數小幅下行。
風險溢價：股債重回一致，信用利差上行放緩。
(1)ERP:小幅上行，底部徘徊。萬得全A ERP最新值為2.66%，較兩周前小幅上行0.08%，已持續低於均值減一倍標準差。
(2)信用利差：方向重回一致，上行斜率放緩。信用利差與股權風險溢價變動方向重回一致，產業債與城投債信用利差上行斜率放緩。
情緒：成交數據走弱，市場情緒回落有底。
(1)成交數據波動平穩，200-500億市值個股漲跌停活躍度提升。換手率方面，僅上證綜指(-1.4%)和中證500(-4.6%)環比下行。成交額方面，僅深證成指(-2.6%)、創業板指(-3.9%)和中小板指(-0.4%)小幅下行，其餘各指數成交額均小幅上行。漲跌停方面，跌停家數上漲明顯，其中200-500億市值個股漲跌停活躍度提升。
(2)新增開戶數回升，股市搜索熱度降幅收窄。11月新增開戶數環比上行40.57%，結束下行趨勢。微信微指數和微博微指數環比下降13.9%和0.3%，百度指數小幅上行1.2%，搜索熱度降幅收窄。
1
核心指標速覽
2
估值：各板塊估值普跌，僅創業板上行
2.1、板塊：各板塊估值普跌，僅創業板上行
近兩周各板塊估值普跌，從PE歷史分位變化來看上證綜指、上證180、中證800下跌較為明顯，主要指數中僅創業板指和創業板綜估值上漲。目前上證綜指PE(TTM)為15.54(-0.27)，處於歷史分位68.9%(-4.2%)，PB(LF)為1.49(-0.03)，處於歷史分位35.3%(-3.7%)；上證180PE(TTM)為12.73(-0.28)，處於歷史分位80.9%(-2.8%)，PB(LF)為1.32(-0.03)，處於歷史分位39.1%(-7.9%)。創業板指PE(TTM)為63.79(2.03)，處於歷史分位81.6%(4.2%)，PB(LF)為7.45(0.24)，處於歷史分位89.5%(1.5%)。
2.2、風格：金融、穩定領跌，僅消費上行
近兩周各風格板塊估值普跌，從歷史分位變化來看金融與穩定板塊估值下行幅度大，僅消費板塊估值小幅上行。金融板塊PE(TTM)為9.27(-0.50)，處於歷史分位61.8%(-11.5%)，PB(LF)為0.92(-0.05)，處於歷史分位0.6%(-3.1%)；穩定板塊PE(TTM)為19.25(-0.77)，處於歷史分位65.8%(-7.9%)，PB(LF)為1.23(-0.05)，處於歷史分位7.8%(-9.6%)；消費板塊PE(TTM)為39.89(1.03)，處於歷史分位83.3%(3.1%)，PB(LF)為5.04(0.13)，處於歷史分位88.1%(2.7%)。
從大小風格來看，未見明顯的大小之別。大盤股板塊PE(TTM)為17.98(-0.24)，處於歷史分位91.1%(-1.3%)，PB(LF)為2.12(-0.03)，處於歷史分位75.7%(-2.1%)；小盤股板塊PE(TTM)為27.47(-0.65)，處於歷史分位18.5%(-1.8%)，PB(LF)為2.00(-0.05)，處於歷史分位17.0%(-2.2%)。
2.3、行業：通信、大金融領跌，僅醫藥上行明顯
從行業角度來看，近兩周各行業估值普跌，從歷史分位變化來看，僅醫藥生物行業估值上行明顯，電器設備、食品飲料和休閒服務小幅上漲。醫藥生物PE(TTM)為42.8(1.61)，處於歷史分位75.0%(7.6%)，PB(LF)為4.5(0.17)，處於歷史分位64.0%(9.0%)；電氣設備PE(TTM)為40.2(0.54)，處於歷史分位54.0%(2.5%)，PB(LF)為3.6(0.05)，處於歷史分位72.6%(2.0%)；食品飲料PE(TTM)為48.3(1.97)，處於歷史分位99.5%(1.6%)，PB(LF)為9.7(0.38)，處於歷史分位99.4%(1.2%)。
通信、大金融等估值下行幅度較大。通信PE(TTM)為37.8(-2.17)，處於歷史分位26.3%(-13.4%)，PB(LF)為2.3(-0.13)，處於歷史分位27.5%(-8.3%)；銀行PE(TTM)為7.2(-0.36)，處於歷史分位70.1%(-9.0%)，PB(LF)為0.7(-0.04)，處於歷史分位4.5%(-2.5%)。
此外，近兩周PE變化呈現「高的越高、低的越低」特徵。近兩周上漲較明顯的生物醫藥、食品飲料等行業歷史分位均處高位，而處於歷史分位低位的公用事業、建築裝飾、房地產等行業估值均明顯下行。
2.4、海外：主要指數估值繼續上行
目前海外各主要指數的PE估值歷史分位已高，各主要指數分位均大於95%，其中納斯達克和日韓主要指數近期估值上行明顯。納斯達克PE(TTM)為73.98(2.73)，處於歷史分位99.8%(0.3%)，PB(LF)為6.23(0.15)，處於歷史分位99.7%(0.4%)；日經225PE(TTM)為37.27(0.37)，處於歷史分位96.8%(0.4%)，PB(LF)為2.02(0.00)，處於歷史分位99.7%(0.2%)；韓國綜合指數PE(TTM)為31.67(2.07)，處於歷史分位97.4%(0.6%)，PB(LF)為1.07(0.06)，處於歷史分位57.5%(19.5%)。
英國富時100和標普500指數歷史分位變動相對較小，海外主要指數中僅德國DAX指數小幅下行。富時100 PE(TTM)為198.66(11.54)，處於歷史分位99.0%(0.2%)，PB(LF)為1.70(0.10)，處於歷史分位27.2%(10.1%)。德國DAXPE(TTM)為65.22(-0.93)，處於歷史分位99.1%(-0.5%)，PB(LF)為1.68(-0.03)，處於歷史分位62.3%(-4.5%)。
3
風險溢價：股債重回一致，信用利差上行放緩
3.1。 ERP:小幅上行，底部徘徊
萬得全A ERP小幅上行，仍持續低於均值減一倍標準差。截至2020年12月11日，萬得全AERP為2.66%，較2020年11月27日小幅上行0.08%。ERP仍在年內底部徘徊，已持續低於均值減一倍標準差。
3.2、信用利差：方向重回一致，上行斜率放緩
信用利差與股權風險溢價變動方向重回一致，產業債與城投債信用利差上行斜率放緩。截至2020年12月11日，全體產業債平均信用利差為88.18BP，較再前兩周上行2.07BP。全體城投債平均信用利差為114.51BP，較再前兩周上行5.83BP，上行斜率放緩。
4
情緒：成交數據保持平穩，市場情緒回落有底
4.1、成交數據波動平穩，200-500億市值個股漲跌停活躍度提升
各指數換手率與成交金額波動保持平穩。從換手率來看，創業板指(19.2%)和中小板指(19.4%)換手率環比增速超10%，上證180(7.7%)、上證50(6.6%)與滬深300(6.9%)等指數環比增速相對較小但也保持正增長，僅上證綜指(-1.4%)和中證500(-4.6%)換手率環比增速下行。從成交額來看，近兩周各主要指數成交額環比增速波動較小，僅深證成指(-2.6%)、創業板指(-3.9%)和中小板指(-0.4%)小幅下行，其餘各指數成交額均小幅上行。
從漲跌停來看，近兩周跌停家數上漲明顯。近兩周全A漲停家數為日均46.7家，較再前兩周的47.7家下降2.1%；跌停家數為日均19.0家，較再前兩周的12.9家增長47.3%。
從漲跌停的市值分布來看，200-500億市值個股漲跌停活躍度提升。漲停市值分布上，200-500億市值的漲跌停佔比上行相對明顯。近兩周50億以下的公司漲停日均家數為21.6，佔比環比下降2.8%；50-100億的公司漲停日均家數為9.7，佔比環比上行4.8%；200-500億的公司漲停日均家數為3.8，佔比環比增長50.2%。跌停市值分布上，200-500億市值佔比也有所抬升。近兩周50億以下的公司跌停日均家數為9.3，佔比與上周一致；50-100億的公司跌停日均家數為2.2，佔比環比下降36.8%；100-200億的公司跌停日均家數為1.6，佔比環比增長60.4%；200-500億的公司跌停日均家數為1.3，佔比環比增長57.1%。
兩融方面，融資融券餘額穩中有升，融資買入額佔全A成交額繼續小幅上行。融資融券餘額保持穩定，近兩周融資融券餘額均值為15846.0億，較再前兩周的15687.6億上漲1.01%。融資買入額佔全A成交額比例小幅上行，近兩周融資買入額佔全A成交額比例均值為9.29%，較再前兩周的9.13%增長1.79%。
4.2、新增開戶數回升，股市搜索熱度降幅收窄
新增開戶數結束下行趨勢，11月新增開戶數重上250萬戶。11月上證新增帳戶數為255.15萬戶，較10月181.51萬戶環比增長40.57%。與2019年同期相比，增速高達83.84%。
近兩周各主要指數關於「股市」的熱度降幅收窄。微信微指數和微博微指數環比下降13.9%和0.3%，百度指數小幅上行1.2%。從搜索指數的歷史表現來看，可以觀察到當市場波動較大，同期常伴隨著搜索指數明顯上升。近期這一現象表現明顯，從日頻數據來看，12月1日和12月9日上證指數分別上漲1.77%和下跌1.12%，同日各主要搜素指數關於「股市」的熱度均出現明顯上行。
（文章來源：國泰君安）
(原標題：【國君策略】估值普跌，情緒回落有底——情緒與估值周報第5期)
(責任編輯：DF398)