主營廚房小家電的深圳市北鼎晶輝科技股份有限公司(以下簡稱「北鼎晶輝」或「公司」)即將於1月16日上會闖關創業板。
儘管這家公司看似內銷+外銷「兩條腿」走路，但查看招股說明書不難發現這「兩條腿」都有硬傷：在國內市場上，北鼎晶輝營收規模和市場份額均遠遠落後於競爭對手，相反，其內銷業務(主要產品養生壺)毛利率卻最高達到過68%，遠高於同行業水平。讓人不禁想問，北鼎晶輝賣的是什麼神仙養生壺？
海外市場上，其毛利率低下，低至2成以下，全靠出口退稅等政策紅利為公司貢獻利潤，出口退稅佔公司淨利潤的比例低則1/3，高則6成。
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內銷業務孱弱難敵對手
招股說明書顯示，北鼎晶輝的主要產品為養生壺、多士爐、電熱水壺，2016年-2019年上半年，公司內銷業務收入佔主營業務收入的比例在分別為39.75%、46.52%、50.26%和49.57%，可以看出，相對外銷業務，內銷業務佔比略低，但近年來有所提升，內銷與外銷逐步處於平衡狀態。養生壺則是公司內銷主要的產品。
而在A股市場上，不乏這樣的小家電上市企業。例如，小熊電器主要產品包括電燉盅/鍋、養生壺、加溼器等，且小熊電器9成以上業務在國內。與北鼎晶輝的業務具有較高的重合度。
從產品線布局、營收數據等各方面來看，北鼎晶輝在國內市場上面臨著強大的競爭對手。2016年至2019年上半年，北鼎晶輝內銷收入分別為1.92億元、2.44億元、3億元和1.21億元。而9成以上業務在國內的小熊電器同期收入為10.54億元、16.47億元、20.41億元和11.88億元，數倍於北鼎晶輝，其中，2016年至2018年，小熊電器壺類產品的收入分別達到1.49億元、3.17億元和4.06億元，較北鼎晶輝同樣具有優勢。
除了小熊電器，美的、榮事達等行業大公司在養生壺這樣的壺類小家電領域也同樣有布局。記者搜索京東、淘寶等網站發現，美的、榮事達等旗下養生壺產品中也有上千元的高端產品，與北鼎晶輝的產品形成直接競爭。而在品牌知名度、技術研發能力、渠道甚至其它方方面面，北鼎晶輝都無法與這些公司相提並論，這或許也是公司一直內銷弱於外銷的原因，倘若未來公司想要在國內市場上進一步站穩腳跟，難度也不會小。
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毛利率畸高達68%
此外更為值得關注的是，北鼎晶輝內銷業務毛利率畸高，達到68%，令人咋舌。
招股說明書顯示，2016年至2019年上半年，北鼎晶輝主營業務毛利率分別為37.34%、40.78%、42.26%和43.41%，其中，內銷主營業務毛利率分別為67.26%、67.89%、67.56%和66.76%。
然而，對比同行業的上市公司可以發現，北鼎晶輝內銷業務的毛利率遠高於同樣在國內市場開展業務的上市公司毛利率。
例如，小熊電器在上述期間毛利率為33.97%、33.16%、32.27%、36.00%，蘇泊爾毛利率同樣也在30%左右，包括九陽股份、聖萊達、惠而浦、飛科電器、蘇泊爾、小熊電器等多家企業在內的行業平均毛利率27.87%、27.32%、26.59%、28.19%。然而，北鼎晶輝主營業務毛利率高達4成以上，其中內銷業務更是接近68%，令人不禁懷疑其真實性。
對此，公司解釋為，內銷業務主要以線上銷售為主，而線上銷售毛利率相對較高。其次，公司廚房小家電採用自主生產的生產模式，且參與生產環節較為前端。第三，公司內銷產品定位高端，不論是從材料選擇、研發設計還是工藝製造，均以高標準、嚴要求為原則，具有品質高端、外觀時尚等特點。
然而，上述三個現象在行業口均已不是孤例，例如小熊電器就是以「網際網路+家電」起家的典型例子。僅僅依靠這樣的說法，很難讓人相信北鼎晶輝的高毛利率是否含有水分。
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出口退稅貢獻利潤半壁江山
公司的外銷業務也並不是很「光鮮」。由前述數據可知，2016年至2019年上半年，公司外銷業務收入佔比時常在50%以上，長期以來在公司業務中處於主導地位。
而公司的外銷主要客戶為惠而浦集團(KitchenAid、Maytag)、鉑富集團(Breville)等世界著名品牌商，在外銷業務中，顯然北鼎晶輝議價能力較低，商業附加值也較低。
因此，北鼎晶輝外銷業務的毛利率非常低。報告期內，公司的公司主營業務毛利率分別為37.34%、40.78%、42.26%和43.41%，其中，外銷只有外銷主營業務毛利率分別為17.59%、17.19%、16.70%和20.46%。外銷業務毛利對利潤的貢獻只有28%、22%、19%和23%。
在這種情況下，出口退稅就成為公司賴以生存的依靠。公司產品出口執行國家的出口產品增值稅「免、抵、退」稅收政策。報告期內出口退稅金額分別為2474.38萬元、2415.52萬元、2445.53萬元和967.59萬元，佔公司淨利潤的比例分別為47.58%、59.25%、35.95%和31.92%。可以看到，依賴於政策優惠的所得已經佔到公司淨利潤的半壁江山，甚至最高的時候佔到59%以上。
除此之外，公司還享受高新技術企業的稅收優惠，根據企業所得稅法，報告期內公司及其全資子公司北鼎科技享受15%的企業所得稅優惠稅率，2016年至2019年上半年，公司享受的減免企業所得稅金額分別佔淨利潤的比例也在10%左右。
綜合上述兩項數據可以看出，公司高度依賴政策紅利。自身真實的造血和盈利能力著實存疑。
（文章來源：金融投資報）