來源：大宗內參
作者： 孔令琦
核心觀點
後市來看，疫情下食用需求減少且短時間難以恢復，以及低油價下生柴需求縮水仍是拖累棕櫚油需求端難現起色的砝碼，行情轉機需關注近期產量端給出機會。
馬棕第一出口國印度進口數據不佳，疫情期間封鎖令一再延長，打壓齋月油脂需求。印度在3月24日宣布全國封鎖21天，4月15日印度總理莫迪宣布「封鎖令」將延長至5月3日，5月1日印度政府宣布將再度延長封鎖措施2周至5月中旬。
供需兩端來看，疫情下食用需求減少且短時間難以恢復，以及低油價下生柴需求縮水仍是拖累棕櫚油需求端難現起色的砝碼，行情轉機只能寄希望於供應端給出機會。5月份需重點關注SPPOMA高頻產量數據。
詳細內容
MPOB公布的4月供需數據顯示，4月份馬棕產量165萬噸，略高於市場預期的161萬噸，環比上月+18.11％；庫存205萬噸，高於市場預期的189萬噸，環比上月大幅增加73％；出口124萬噸，持平於市場預期，環比上月+4.64％。本次馬棕庫存數據站上200萬噸高位，此前主流機構給出的預估是190萬噸左右，最悲觀的MPOA給出的預估值也只是逼近200萬噸，一度打壓馬棕07合約跌至1939令吉/噸，此次MPOB的數據將此利空坐實，帶動12日午後開盤BMD馬盤直線低開下挫。後市來看，疫情下食用需求減少且短時間難以恢復，以及低油價下生柴需求縮水仍是拖累棕櫚油需求端難現起色的砝碼，行情轉機需關注近期產量端給出機會。
出口：疫情拐點未至齋月需求難提振出口需求
馬棕第一出口國印度進口數據不佳，疫情期間封鎖令一再延長，打壓齋月油脂需求。印度在3月24日宣布全國封鎖21天，4月15日印度總理莫迪宣布「封鎖令」將延長至5月3日，5月1日印度政府宣布將再度延長封鎖措施2周至5月中旬。目前肺炎疫情仍在印度蔓延，截至5月12日印度確診病例共計70827例，當日新增確診病例1678例。封鎖令削弱了開齋節對於油脂的需求，SunvinGroup此前曾預估若封鎖令在4月中旬接觸，則21天封鎖期內印度植物油需求將減少47.5萬噸，那在目前封鎖令一再推遲，共計53天的封鎖期（部分地區封鎖至6月份），疊加期間開齋節需求被大幅削減，意味著印度油脂消費總減少量將不少於120萬噸，對應棕櫚油進口需求減少50-60萬噸。
生柴消費：POGO價差高位，B系列政策需求縮水
4月份馬來國內表觀消費由月均的20萬噸左右大幅減少至8.8萬噸。原油價格低位，3月份以來POGO價差不斷攀高，目前POGO 價差仍在200美元/噸上方，生物柴油摻混仍處於巨幅虧損中，原油供需端矛盾解決之前，小幅的低位反彈只能令虧損有所減少，只要價差回不到-70的盈虧平衡點附近，對生柴需求的實質性提振就非常有限。馬來西亞產業部長稱B20計劃會在實施時間上做一定調整，預計今年大概率推行B15，B15將較B20對棕櫚油的需求減少45-50萬噸；印尼去年曾計劃的在今年4月份試行B40政策也推遲到明年，B30政策受制於生柴補貼基金餘額有限以及棕櫚油價跌勢持續導致的出口稅收入減少，也較難繼續實施，大概率將推行B25政策，生柴需求將較去年B30減少80-90萬噸左右，生柴需求轉弱將是今年拖累棕櫚油價格的最重要因素。
價格拐點何時顯現？季節性產量增幅後期或將縮窄
供需兩端來看，疫情下食用需求減少且短時間難以恢復，以及低油價下生柴需求縮水仍是拖累棕櫚油需求端難現起色的砝碼，行情轉機只能寄希望於供應端給出機會。MPOB給出的4月份產量為165萬噸，環比上月的139.7萬噸增長18.11％，絕對產量與去年同期基本持平。從數據上看，3月中下旬至4月以來馬來政府推行「限制令」以及關停沙巴州種植園的政策並沒有導致產量的下滑，反而疫情期間的經營風險更加激發了當地種植業及精煉廠的恐慌性增產，疊加每年季節性增產周期的到來，4月份產量已經到了歷年同期偏高的水平。但後期來看根據降水量產量預測模型，5月份馬來西亞棕櫚油產量增幅或將收窄，6月份可能出現季節性減產；除此之外印尼去年下半年的偏少降水帶來的減產可能也會在二、三季度逐漸顯現，一定程度上對衝需求端減少，並給利空基本出盡且缺乏題材的油脂市場帶來機會，5月份需重點關注SPPOMA高頻產量數據。