摘要
【小米集團盤中創歷史新高 市值超7100億港元】12月11日早盤，小米集團盤中漲逾3%，盤中最高價達28.5港元，創下歷史新高，市值超7100億港元。
12月11日早盤，小米集團盤中漲逾3%，盤中最高價達28.5港元，創下歷史新高，市值超7100億港元。
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小米集團離萬億市值還有多遠？
小米集團是中國科技與網際網路巨頭中產業鏈最長、業務最複雜的全球化公司。公司立足手機×AIoT，劍指AI+物聯網的下一代科技紅利。資本市場對於公司的認知持續演進，2020年年初至今公司股價上漲144%，體現資本市場對於公司智慧型手機業務市場份額提升至全球前三，以及ASP提升、手機產品向高端演進的認知。展望未來3-5年，我們認為公司的核心競爭力和股價驅動力是AIoT發力，憑借更多爆品和SKU擴展更多用戶，並探索後續網際網路變現的可能性。預計AIoT將成下一輪科技紅利最主要驅動力，小米集團大概率成為中國AIoT市場的兩個重要玩家之一，獲得持續穩定的市場地位和增長潛力。我們判斷，AIoT逐漸進入爆發期，小米集團將躋身萬億市值俱樂部。我們上調公司目標價至36港元，維持「買入」評級。
▍如何認知小米集團：公司有望憑藉手機×AIoT戰略成為下一輪科技紅利中最受益的中國公司之一。
小米集團是中國科網巨頭中產業鏈最長、業務最複雜的全球化公司，產品覆蓋從智慧型手機到智能電視、空調、掃地機器人、燈具、傳感器、網關、手錶等可穿戴設備等AIoT產品，逐漸形成「手機×AIoT」的硬體生態基礎，並衍生出廣告、遊戲、金融、電商等網際網路服務以及新零售業態。上述業務即公司創立之初就前瞻性地提出的「鐵人三項」(硬體、網際網路、新零售)模式。小米一半以上營收來自海外市場，在歐洲、東南亞和印度市場的地位快速提升。公司保持了較高收入增速，我們預期公司2020年收入超過2400億元(四年CAGR約38%)，AIoT收入佔比28%。
我們判斷，公司AIoT中期收入規模有望成長至千億元量級，憑藉「手機×AIoT」搭建的基本盤，公司已經拿到從「移動互聯」向「AIoT」時代演進的入場券，將躋身萬億市值俱樂部。
▍2020年的股價驅動力：智慧型手機市場份額躋身全球前三，ASP持續提升驗證產品高端化邏輯。
根據IDC數據，20Q3小米智慧型手機全球實現市佔率13.1%，排名第三。其中，中國市佔率13.0%，排名第四；在西歐、中東歐、印度、拉美、中東和非洲的市場份額分別提升到12.8%、24.3%、25.0%、9.4%、9.5%。
上半年，Redmi Note 8/Pro、Redmi 8/A四款機型銷量躋身全球前十，公司在中國大陸地區600美元以上手機市場份額已達4%，領先OV和三星。2020年前10個月，小米定價高於3000元(中國大陸)或300歐元(海外)的智慧型手機全球銷量超800萬臺。Q3當季，公司國內手機ASP同比提升14.7%。
展望2021年，基於公司在核心供應鏈方面的高確定性、產品組合的優化和線下渠道的完善，我們預期公司手機業務在全球的競爭力和市場地位將進一步提升，有望鞏固前三位置並衝擊前二，智慧型手機產品亦持續向高端化演進。
▍AIoT有什麼值得期待：萬億家居物聯網市場中成功概率最高的公司。
小米手機×AIoT戰略清晰，具有較強先發優勢，亦牢牢佔據高端用戶和市場。
截至2020年Q3，小米AIoT平臺設備連接數已高達2.90億(同比+35.8%)，米家App月活4310萬(同比+34.2%)，擁有5件及以上接入小米AIoT設備(不含手機和筆記本)的用戶已超過560萬(同比+59.0%)，佔米家App用戶數13%。小米在中國智能家居市場市佔率排名第一，亦已成為全球最領先的智能家居平臺。米家App中約68%用戶非小米手機用戶，手機×AIoT戰略有望互相拉動用戶，共促小米品牌向高端進發。AIoT亦跟隨小米手機渠道出海，Q3公司AIoT海外收入同比+56.2%至單季新高。小米AIoT平臺已接入超2200款產品，小米集團具備從硬體到軟體的綜合能力，亦在生態鏈企業全面布局。
小米已在智能音箱、電視、空調、手環、掃地機器人、TWS耳機等領域形成多款爆款。2019年，小米電視全球出貨1280萬臺，2020年Q3出貨310萬臺。展望未來，公司在空調、冰箱、洗衣機等家電領域仍有較大增長空間，在網關、廣義智能家居、可穿戴設備領域均值得期待。我們預計，憑藉自身閉環能力和開放合作，小米AIoT全球潛在收入將達千億量級。如果AIoT的網際網路變現方式進一步拓展，公司的盈利能力和估值具有顯著超預期的可能。
▍超預期的可能性：網際網路變現開啟更多可能性，線下新零售發力。
1)網際網路收入增速未來2-3年預計將持續回升。受遊戲業務分成比例下降影響，2020Q3網際網路增速下滑至8.7%，前三季度公司網際網路收入同比僅增長24.27%。行業性負面因素消化、國內MIUI活躍用戶恢復增長之後，未來2-3年網際網路業務收入增速有望持續回升。
2)智慧型手機高端化有望驅動網際網路收入提升。米10系列高端機熱銷，公司前三季度國內市場3000元以上手機出貨量超460萬臺，同比增長8倍。中高端產品銷量提升有助於網際網路ARPU提升。
3)海外網際網路收入有望持續穩健提升。20Q3公司的海外MIUI月活達到2.59億(同比+44.7%)，海外網際網路收入7億元(同比+75.6%)，佔網際網路整體的12%，ARPU相對較高的歐洲用戶增長推動海外網際網路加速增長。
4)電視的網際網路變現具有較大潛力。公司智能電視前三季度出貨860萬臺，連續7個季度國內市場排名第一。20Q3智能電視和小米盒子的月活為3580萬(同比+49.9%)，付費用戶420萬(同比+28.2%)，付費率11.7%，付費內容主要聚焦、兒童、教育等內容，付費滲透率和客單價提升空間較大。
5)線下新零售發力。小米之家第1000家店近期落戶成都。未來綜合考慮中國城市Mall數量快速提升，以及縣域新零售發展，我們判斷公司線下店數量有望超過5000家。線下店將有助於公司手機和AIoT的品牌影響力和銷量提升。
6)最大的潛力：物聯網設備的網際網路變現。中長期看，透過更多AIoT設備的數據積累和場景拓展，如果AIoT業務實現網際網路變現的真正突破，公司的估值潛力將持續超預期。
▍風險因素：
國內智慧型手機競爭進一步加劇的風險；線下渠道拓展不達預期的風險；大家電進展不達預期風險；智能家居滲透率提升不達預期的風險；海外AIoT增長不及預期的風險；AIoT網絡安全性出現惡性事故的風險；海外數據和隱私政策監管等風險；廣告業務不及預期的風險；金融科技業務恢復不達預期的風險；增發或高管減持導致市場情緒大幅波動的風險等。
▍投資策略：
小米手機× AIoT戰略劍指下一代科技紅利，公司有望躋身萬億市值俱樂部。
智慧型手機業務市場份額重回全球前三是公司2020-2021的股價驅動力，展望未來3-5年，我們認為公司的核心競爭力和股價驅動力將演變為AIoT持續發力。公司在AIoT市場地位穩固，具有極強的先發優勢和體系優勢，大概率成為中國市場上的兩家重要玩家之一。考慮到AIoT賽道的萬億成長空間，目前仍處於早期的發展階段，以及公司極強的市場地位，我們暫基於2020年預測收入給予公司AIoT業務3倍PS估值。伴隨資本市場對於小米認知的持續加深，我們認為上述估值水平仍有進一步提升的彈性。
我們上調公司2020-2022年Non-IFRS淨利潤預測至123/160/222億元(原預測為120/152/212億元)，我們上調公司目標價至36港元，對應2022年33倍綜合PE，對應市值8700億港元(7300億人民幣)，維持公司「買入」評級。（來源：中信證券研究）
（文章來源：證券時報網）
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