「政策性紓緩民營上市公司控股股東面臨的流動性困境，但底線和行動指針完全是市場化的，並不是外界認為的誰有問題給誰錢。」近日，湖南省國資方一位參與民營上市公司「紓困」項目的負責人向第一財經1℃記者解釋道。
此前有媒體報導，湖南省擬推出資金總規模達百億元級的「紓困」計劃，幫助當地民營上市公司控股股東降低質押風險、補充流動性。截至1℃記者發稿前，湖南省政府層面並未公布明確的成文方案，但具體的項目已在推進。目前，湖南省已有5家上市公司獲得當地政府的紓困資金援助，涉及資金總額近14億元，由湖南省一級機構和長沙市分別實施。
前述負責人稱，「紓困」資金首要目的是幫助抵抗上市公司控股股東的流動性風險，國資不謀求上市公司控股權。但政府希望以市場化的標準來甄選救助項目，近期看要救得活，長遠要能看到發展前景，「不可能每家都救——能真正對接我們這些標準的企業其實並不是非常多。」
借款與買股並舉
很多人沒有想到，湖南省地方國資馳援民營上市公司計劃的「落地」會如此之快。
今年10月中旬，即全國首倡地方國資馳援上市民企的深圳市剛剛宣布其計劃前後，由湖南省上市公司協會組織牽頭，多家上市公司董事長向湖南省政府遞交了一份《關於化解我省上市公司股票質押風險的聯名倡議書》。這份倡議書呼籲省市政府部門協調各金融機構與湖南省上市公司共度時艱，並提出四點援助建議：一是儘快牽頭推動成立上市公司股權投資產業基金；二是提供流動性支持，防止公司股東股票平倉而產生的信用風險；三是協調金融機構給予支持，緩解企業實控人股權質押壓力以及企業經營性的融資壓力；四是協助引入行業龍頭戰略投資轄區企業或者促成戰略合作。
湖南省政府隨之響應，迅速組織全省上市公司質押情況摸底、開會研討馳援方略、對部分上市公司盡調等等。湖南省金融辦和湖南省資產管理有限公司（下稱「湖南資管」）各自向省政府提交了實施方案，最終，湖南資管成為湖南省級國資馳援民營上市公司的實施主體。
10月下旬，長沙市火速組建「化解上市公司股票質押風險專項工作組」。10月25日，長沙市化解上市公司股票質押風險專項工作組下發《關於印發<化解上市公司股票質押風險工作的操作流程>的通知》，要求根據《中共長沙市委常委議事協調會議紀要（2018年第33次）》，積極穩妥、敢於擔當地做好化解上市公司股票質押風險相關工作。長沙市確定的方案是，由長沙銀行（601577.SH）與長沙市國有資本投資運營集團有限公司（下稱「長沙國投」）、地方（園區）三方分別按50%、25%、25%的比例出資成立信託計劃，對被援助對象發放信託貸款「紓困」。
第一財經1℃記者了解到，速度是地方「紓困」計劃推進的一個鮮明特點。據國資方面人士介紹，不少陷入困境的上市公司控股股東面臨質押爆倉、新的續債周期等壓力，「基本上都是嗷嗷待哺」。
天舟文化（300148.SZ）在一份匯報材料中對這種速度進行了詳細描述：11月7日起，長沙銀行、長沙國投、長沙縣星城發展集團有限公司等國資平臺與公司及控股股東天鴻投資進行了充分的溝通，按照「一企一策」的原則，在對公司深入研究的基礎上，僅短短一周的協調銜接便為天舟文化定製了個性化化解風險、幫扶解困的具體實施方案。並且迅速完成了合作搭建，11月30日，第一筆紓困資金已經支持到位，及時為控股股東輸送了血液。
11月5日，楚天科技（300358.SZ）公告稱，公司以及控股股東長沙楚天投資集團有限公司（下稱「楚天控股」）與湖南資管籤訂三方協議建立戰略合作關係：引進湖南資管成為楚天科技的戰略投資者。湖南地方國資馳援民營上市公司第一單由此出籠。據了解，從接觸與協議籤訂，整個過程不到半個月。
拓維信息則成為長沙市「紓困」資金的首個援助對象。該公司11月29日公告稱，公司實控人李新宇近日與湖南信託籤訂《信託貸款合同》，湖南信託受長沙銀行、長沙國投、長沙市高新開發區麓谷創業服務有限公司三方共同委託，擬向李新宇提供融資資金支持——首期信託資金借款1億元，後續各期信託資金的金額及交付時間由全體委託人協商確定。
從以上信息可以看出，湖南省和長沙市兩級採取了不同的出資模式：省級層面為「股權模式」，即「紓困」資金由股權轉讓而來，上市公司控股股東的質押率和負債率可以立即得到降低，但其必須要出讓部分股權；長沙市則是「債權模式」，即通過較高折價給相關援助對象借款，特點是出款快，而且不需要出讓股份，同時不設定平倉線，但從長遠來看，並未真正實現「降槓桿」，借款人仍要面臨潛在的未來負債和質押風險。
「兩種模式各有優勢，對深陷流動性困境的大股東來說，每種方式都能緩解當下的壓力，贏得喘息的機會。」湖南省金融監管部門一位負責人介紹，基本上符合「紓困」條件的企業和控股股東都同時跟省市兩級接觸，最終的選擇是「基於多方因素綜合考慮的結果」，而且，兩級馳援資金可以疊加。
「三優」與「三不」
據了解，從最初決定啟動「紓困」計劃起，湖南省政府層面就為地方國資「紓困」劃出了「紅線」，即要明確意識「有些企業不要扶」，包括實際控制人無心主業的、大股東挪用資金的、行業和企業出現嚴重問題的。最終，湖南省和長沙市一致確定的篩選原則是「優勢產業、優勢企業、優勢團隊」。
從已發公告來看，湖南省級層面和長沙市已經落實的5個項目分別屬於農業和文化兩大湖南省優勢產業，以及國家大力支持的智能製造產業。在地方政府看來，對這些優勢產業的扶助，本來就是題中應有之義。
已經落定的項目中，天舟文化是國內「民營出版傳媒第一股」，聚焦教育、文化和泛娛樂三大板塊，積極布局教育資源與服務、優秀文化傳播與傳承和移動網際網路遊戲三大領域，其與人民出版社合資成立的「人民天舟」項目已經成為國家中華文化走出去的重要招牌；拓維信息則是一家以在線教育為主營業務的移動網際網路集團公司，在「網際網路+教育」領域處於全國領先地位；楚天科技正在向打造醫藥工業4.0智慧工廠整體解決方案的工程總承包服務商轉型，是一家智能製造企業。
據第一財經1℃記者了解，對於具體個案，實施方會組織專業團隊對擬施援企業進行盡職調查，調查十分細緻，然後再提交內部專業審評。長沙市層面的項目還需要市裡主要領導籤字。
除了前期的篩選，國資方還會提出其它的要求。據湖南資管方面介紹，他們會在有的項目上約定業績對賭條款，同時，會對資金進行監管，要求必須專款專用，「所有的救助資金都必須用於上市公司大股東的『降槓桿』。」
相關負責人介紹，「一般人認為『紓困』資金就是對陷入困境的上市公司進行救助，但實際上，地方國資主要是希望幫助解決上市公司控股股東高質押、高負債帶來的流動性問題，如果是上市公司本身出現了嚴重的問題，地方國資可能並不具備『紓困』能力。因此，我們更願意稱之為是紓解資金，即幫大股東降低槓桿，激活流動性。」
楚天科技的公告顯示，三方約定，湖南資管成為戰略股東後，楚天科技將按照法定程序改選董事會，接受湖南資管委派董事等管理人員參與楚天科技的經營管理決策，但不做第一大股東、不謀求控制權、不幹預具體經營，僅通過派駐董事的方式獲得楚天科技經營的知情權和決策參與權，對上市公司進行階段性財務投資，力求有效防範資本市場風險的同時，提升自身資產配置能力，帶動集團內證券投行、資產管理、基金投資等業務協同發展。
湖南資管相關負責人解釋，「在進入每個項目時我們都會主動提出『三不』原則，並寫入協議中。」之所以對此進行主動強調，一方面因為「馳援」屬於政策性行動，不具有進攻性和侵略性，「三不」原則可以讓上市公司控股股東卸下心理包袱，不會產生牴觸情緒；另一方面，「我們的優勢是管資金，做投資，而不是管理上市公司，那為什麼要去盯著上市公司控股權呢？」
多管齊下
也有一些上市公司控股股東對湖南地方國資的選擇性援助持不同看法，認為是「救急不救窮」。
「從現實來看，地方資金不可能對每家陷入困境的企業都施以援手，『撒胡椒麵』更加無法達到預期效果。」前述負責人說，雖然是政策性「紓困」，但國有資金的投放必須確保安全、有效，以及實現一定的保值增值，因此，項目必須篩選。
但據具體執行「馳援」計劃的相關負責人介紹，「從摸底的情況來看，符合『三優』原則，真正能夠對接（地方國有『紓困』）資金的項目並不多。」
湖南省共有103家A股上市公司，分布於21個行業，但近三年來，多數企業出現了超跌行情。據不完全統計，湖南上市公司中有近半數民營企業控股股東面臨高質押和流動性風險，有的上市公司自身也出現嚴重的問題。
總體而言，上市公司控股股東高質押、高槓桿帶來流動性枯竭是所有受困企業的通病。第一財經1℃記者調查發現，多數大股東通過股權質押的方式獲得產業併購、股票增持、個人投資、股價兜底等等資金，但在風險來臨之前，多數人都持樂觀態度，風險意識淡薄。
「很多做實業的企業家其實並不熟悉資本市場的『水性』，當風險暴發後有的還會陷入病急亂投醫的狀態，使得事態進一步惡化。」知情人士分析。
湖南某上市公司實際控制人反思，「過去的想法比較簡單，認為做的這些事對員工、公司都是有利的，相信二級市場會有不錯的表現，因此敢於質押。」
還有一部分公司除了控股股東的流動性風險外，上市公司本身也出現了嚴重的問題，有的甚至出現了大股東挪用、侵佔資金等違法行為。這一類企業基本上被排除在救助名單之外。
在湖南省市兩級政府看來，上市公司面臨的困境多樣化，而地方國資無法在規模、資源、專業等各方面全部滿足對不同公司施救的要求。「國資『紓困』的形式和渠道很多，地方資金只是其中之一，企業應該根據自身具體情況尋求合適的解困方式。」
事實上，一些面臨困境的上市公司及其控股股東早已開始多方求援。
9月12日，金貴銀業（002716.SZ）公告稱，公司實際控制人曹永貴擬將控制權轉讓給中信旗下上海稷業(集團)有限公司。11月12日，金貴銀業及其控股股東曹永貴又與中國長城資產管理股份有限公司湖南省分公司籤署了《綜合服務意向協議》，長城資產將為公司及曹永貴提供資產重組、債務重組、流動性支持等一攬子綜合金融服務。
10月9日，永清環保（300187.SZ）宣布終止此前籌劃的重組事項，轉而引入瀏陽市政府獨資平臺湖南金陽投資集團有限公司為戰略投資者，公司控股股東擬轉讓不超過30%的上市公司股份。
而更早行動的加加食品（002650.SZ）則已經在東方資產管理公司的幫助下完成債務重組，化解了財務危機，並正在推進對金槍魚釣的併購重組，擬使公司轉型為雙主業並重的大型食品企業。
多喜愛（002761.SZ）則在最近公布大股東擬轉讓控股權的消息。
不過，也有部分上市公司深陷「無解」的境地，第一財經1℃記者了解，至少有兩家湖南上市民企因公司自身和其控股股東多方出現系統性風險，已經被各方「紓困」資金拒之門外。