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「在這場席捲全球的流動性海嘯中，投資者湧向黃金和債券這種能對抗通脹的安全資產並拋售憑空創造的流動性貨幣——比如美元，是再正常不過的事情了。」——美銀首席信息官哈特尼特。
近期，美元貶值正成為全球金融市場中最重要的事情。截至上周五（7月31日）收盤，美元指數（美指）7月跌幅為4.4%，創下過去10年來最高跌幅。那麼，美元貶值的本質是什麼？為什麼近期美元會持續貶值？如果美元真的貶值35%，甚至50%至80%，那麼又會對美國產生什麼負面影響呢？
1.美元貶值的本質是什麼？
如果有人在6月份發出警告稱，美元將貶值35%，你可能會將信將疑。那麼，如果有人在3月份就表示，美元將貶值50%到80%，你還會相信嗎？甚至如果有人在1月份就預言，從今年開始美元將大幅貶值，你又是否會相信呢？
其實，早在今年1月7日，新債王岡拉克（Jeffrey Gundlach）就曾發出警告，堅稱隨著美國雙重赤字（經常帳和預算赤字）不斷擴大、美債收益率曲線趨陡加上外國對美投資減少，美元貶值將成為未來幾年的主題，甚至可能從今年起就會看到美元大幅貶值。
然而，自1月7日起到2月20日，美指就從97上漲到近100，雖然隨後經歷了一次回調，但是到3月20日美指又飆升至102.82。在這種情況下，岡拉克的警告可能已經被投資者完全拋到腦後了。
此時，《貨幣戰爭》的作者、華爾街老兵裡卡茲（Jim Rickards）又跳出來說，未來幾年美元將貶值50%至80%。在市場對美元熱情高漲的情況下，這個聲音顯然又淹沒在信息狂潮中。直到6月初，美指出現8連跌，此時耶魯大學經濟學家、摩根史坦利亞洲區前總裁羅奇（Stephen Roach）預測美元或將貶值35%的聲音，可能才開始受到重視。
從目前的行情來看，岡拉克等人無疑是很有先見之明。行情數據顯示，在今年3月份美元指數飆升至102.82這一多年高點之後，美元就已經開始走弱。截至7月最後一個交易日，美元指數已經跌近10%，7月30日還跌至93.02，為2018年5月以來最低水平。
如今美指有所反彈，但是要說企穩還為時尚早，如果真如岡拉克、裡卡茲和羅奇所預測的，那麼美元貶值的空間還很大。而令很多人想不明白的是，為什麼在美指節節攀升，資金紛紛湧入美元之際，岡拉克等人卻能篤定地預測到美元將出現大幅貶值呢？
事實上，了解美元貶值的本質之後，你可能也能跟岡拉克等人一樣，提前預測到美元將貶值了。
「貨幣是一種特殊的商品」，馬克思曾這麼說過。也就是說，無論是美元、歐元還是人民幣，其本質就是「商品」。既然都是商品，那麼就必須遵循商品的一般規律，即其「價格」會受到供求關係的影響。
也就是說，當世界上的美元供應太多，那麼貶值就將成為必然。早在2019年10月份，美聯儲為了解決該國「美元荒」的問題，憑空創造出5400億美元；今年3月份以來，為了解決疫情下的流動性問題，美聯儲又創造出約3萬億美元。
美聯儲大手一揮，美國就多出了3.54萬億美元，這相當於2019年美國GDP的16.5%。無緣無故多出這麼多美元，貶值自然成為大概率的事件。
由於美元過多帶來的貶值，這並非首次。2008年美聯儲為了擺脫危機，也曾祭出三輪QE（量化寬鬆）；而每一次美聯儲降息，其實也會帶來相似的結果。不過，這一次的美元貶值，卻似乎釋放出了不同的信號。
在以往美元歷次貶值中，從來沒有人認為，美元的霸權地位將受到衝擊。然而，這一次經濟學家們卻開始認為，美元霸權將會崩盤，其中也包括預測美元將貶值35%的羅奇。他警告稱，美元作為全球主要儲備貨幣的「過度特權」時代將終結。
由此看來，此次美元貶值的本質，應該是對前期市場高估美元的修正，同時也意味著世界正在重新評估美元霸權。如羅奇所說，「特權是需要爭取的，而非理所當然的」，當美國信用實力不斷弱化，美元霸權也必將越來越難以維持。
2.為什麼美元持續貶值？
那麼，除了美聯儲大量印鈔導致美元持續貶值這個因素之外，還有哪些深層原因導致拋售美元成為「再正常不過」的事情呢？也就是說，為什麼近期美元會持續貶值呢？從目前的情況來，主要有以下3大原因。
（1）美國「雙赤字」不斷加劇
所謂的雙赤字，值得就是財政赤字和貿易赤字，簡單來說就是入不敷出。
美國的財政赤字由來已久。統計數據顯示，自1980年以來的40年間，美國有36個財年出現了赤字，其中23個財年的赤字率（財政赤字佔GDP比重）還超過了3%。除了財政赤字高發之外，近2年美國的赤字率還在不斷攀升，這就成為美國主要的經濟問題之一。
因此，2019年3月美國就曾試圖在未來幾年縮減財政赤字。然而，在疫情的衝擊下，美國的財政赤字非但沒能縮減，反而還在進一步擴張。數據顯示，今年6月份美國的預算赤字已經達到8630億美元，超過了以往大多數財年的赤字。
與此同時，美國的貿易赤字也再次出現擴張之勢。數據顯示，雖然2019年美國的貿易出現了6年來首次下降，降幅為1.7%，但是在疫情影響下，今年3月份美國的貿易赤字又飆升至2017年5月以來最高水平……
雙赤字不斷加劇，意味著在美國政府入不敷出的同時，該國也無法通過國際貿易來賺到錢。這在美國已經成為常態，因為美國貿易赤字的歷史比財政赤字還要長——自1976年迄今，美國從來就沒能真正擺脫貿易赤字。
那麼，美國的錢都從哪裡來的呢？在過去幾十年裡，美國主要的模式是政府發債-減稅及擴大投資-刺激消費和投資-增加進口，這也是美國出現雙赤字的過程。對於其他國家來說，出口大量產品給美國之後，將獲得大量美元，於是就買入大量美債作為避險，幫助美國完成從美元到美債的閉環。
在這一模式下，美國國內並沒有多少儲蓄，這是經濟學家們越來越擔心的事情。羅奇認為，美國國內沒有儲蓄，因此只能依賴「外國人願意借錢給他們」。也就是說，當外國人不願意借錢給他們，那麼美國這一模式就將崩潰。
那麼，什麼因素會引發這種崩潰呢？羅奇認為，「美國在全球急劇減弱的領導力」將加劇美元的跌勢。因為當人們意識到，這個「全球第一」的實力並不足以支撐起美元霸權時，那麼借錢給它將不再是一種避險的手段，反而是件非常危險的事情，到時將不再有人願意借錢給它了。
事實上，近期人們已經開始意識到這一點。今年3到4月間，全球累計拋售了4336億美元的美債；近期美元也遭到拋售，其深層原因跟美國雙赤字擴大恐怕不無關係。
（2）GDP暴跌令投資者失去信心
如何才能讓人們意識到，美國的經濟實力可能不足以繼續維持美元霸權地位呢？GDP無疑是最好的指標。
近期，美國商務部公布的第二季度GDP一度在全球金融市場引起軒然大波。數據顯示，二季度美國GDP環比折年率下降了32.9%，雖然好於預期，但是仍為史上「最慘」的GDP。數據出爐後，投資者加速拋售美元，導致美指跌至逾2年新低。
在美國二季度GDP公布之前，美聯儲在其議息會議上就曾表達出對美國經濟前景的擔憂。
美聯儲主席鮑威爾在會議上表達出對美國經濟復甦進度放緩的擔憂。要知道，今年6月美聯儲曾預測，2020年美國實際GDP增長中值將為-6.5%，失業率中值為9.3%。如今，美聯儲再度擔憂美國經濟復甦前景，意味著今年美國GDP萎縮程度恐怕還不只6.5%。
在該數據公布後，國際三大評級機構之一的惠譽還將美國「AAA」評級展望從「穩定」下調至「負面」，原因是美國公共財政持續惡化、缺乏可信的財政整固計劃，導致財政赤字和債務規模過高，弱化該國的信用實力。
由於債務規模過高，GDP卻呈現萎縮狀態，惠譽對其未來的負債率（債務佔GDP比重）感到擔憂。惠譽預計，到2021年美國的負債率將超過130%。事實上，惠譽這個估計可能過於保守了，美國債務規模已經接近26.6萬億美元，佔2019年美國GDP的比重已經達到近124%，離130%已經不遠了。
而近期美國已經通過了又一個「萬億美元」的刺激計劃，這筆錢還將通過發債來籌集，屆時美國債務規模也將增加一萬億美元。GDP萎縮，債務規模大幅上升，130%的負債率其實並不遙遠。
然而，如惠譽所說，在這一背景下，美國正在失去其傳統的信用實力，美元遭到拋售、美指持續下跌，甚至包括美國評級展望被下調，其實只是市場對美國經濟和信用實力重新定價的過程罷了。
（3）美國失去對疫情的控制
在投資者眼中，除了GDP之外，美國失去對疫情的控制似乎也成為其經濟實力下降的側面反映。
歐亞資本（Eurizon SLJ Capital Ltd）的執行長史蒂芬（Stephen Jen）近期表示，人們正迫切地等待著關於疫情得到控制的消息，這是第一位的。他還指出，對公共衛生事件的相對控制，目前已經成為投資者對貨幣押注的焦點，而美國在疫情中負面的表現並沒有反映出其經濟的基本實力。
分析認為，美國對疫情的處理方式已經成為目前推動美元走勢的主要因素了。因為人們都以為美國作為全球最大的經濟體，勢必能成為全球最快控制住疫情的國家。然而，如今大西洋彼岸的歐洲都已經取得了重大的進展，美國新冠確診病例卻還在持續惡化。
該國白宮冠狀病毒應對工作組協調員德博拉·伯克斯8月2日就表示，美國已經進入新冠疫情擴散「新階段」，目前連農村地區也同樣面臨著威脅。伯克斯表示，目前病毒正在美國廣泛傳播，像侵襲城鎮地區一樣在農村地區蔓延。
對疫情失去控制除了令投資者對其經濟實力感到失望之外，事件本身也在扼殺美國經濟增長的前景，導致美國經濟繼續處於停滯狀態。這也削弱了人們對美元的避險作用的興趣，從而導致美元萎靡不振。
富國銀行的高級經濟學家維特納（Mark Vitner）近期就表示，美國聯邦公開市場委員會的不少成員已經開始對其「陽光地帶」（美國北緯37度以南地區）疫情反彈及經濟活動回落的情況感到沮喪。維特納還表示，疫情反覆凸顯美國經濟的脆弱性。
由此可見，美國財政赤字和貿易赤字不斷擴大、GDP萎縮加上負債率飆升、以及該國失去對疫情的控制等因素，正一個接一個地「吞噬」美國的信用實力，導致投資者對美元的信心也一再下降，拋售美元自然也就成為最好的選擇。
3.美元貶值對美國有何負面影響？
那麼，自3月份以來美元已經貶值近10%，這一跌幅雖然沒有羅奇所預測的35%那麼大，與裡卡茲所預測的50%至80%的跌幅更是好得多。不過，顯然此次美元貶值，依然會對美國產生負面影響，這主要反映在以下3個方面。
其一，這將引起全球資本大轉移。
這並不難理解，當美元進入下跌通道，那就意味著將美元兌換成其他主要貨幣的匯率將下降。例如，今天1美元能兌7元人民幣，明天可能只能對6.9元，後天只能兌6.8元……在這種預期下，投資者就會紛紛試圖搶先用美元兌換其他貨幣，這就將導致美元進一步被拋售，令美指下跌的預期得到鞏固。
投資者兌換成其他國家的貨幣之後，總不能什麼都不做吧？他們會開始將這些資金投入當地的股市中，從而促進其他國家股、債、匯等市場的上漲。美銀首席信息官哈特尼特近期就表示，分析史上幾次美元下跌後的行情可以發現，美元貶值之後，新興市場的股票、大宗商品、小盤股以及價值股的表現都會表現的非常突出。
美銀統計數據顯示，過去6周約有167億美元流入黃金基金中，這一金額超過了以往任何時期；而過去12周流入債市的資金更是高達2100億美元，創下歷史新高。新興市場債券、高收益債券和投資級債券成為最主要的受益者。
也就是說，在投資者對美元的避險作用失去興趣之後，流入美國的資金將開始下降。相反，資金會開始流向黃金、大宗商品及新興市場的股票和債券中，從而引發全球資本的大轉移。
其二，美債吸引力下降，導致美國借貸成本上升。
對於美國來說，當美元走軟時，美債的吸引力也將隨著下降。這是因為，在投資者持有1000美元的美債之後，如果美元貶值10%，那麼這1000美元的美債就只值900美元了，也就是說其手中的資產將不斷縮水，因此投資者將不再願意持有大量的美債。
最近幾個月，外資對美債的持有規模整體都在下降，而美聯儲則繼續充當美債最大買家。雖然美聯儲6月份一度有所收斂，但是各國是會繼續拋售美債，還是會願意接盤，目前仍是個未知數。
可以確定的是，由於美債的吸引力下降，其價格也將隨著下降，收益率將上升，這就將都導致美國的借貸成本也持續上升。美國國會預算辦公室（CBO）此前的數據顯示，到2029年美債利息立即很可能從2019年的3250億美元上升到9280億美元，幾乎將增長3倍。而如果美國繼續減稅並增加支出，那麼屆時其利息很可能會超過1萬億美元。
如今，隨著美元貶值、美債吸引力下降，美債的收益率很可能會上升，這就可能會加重美國的利息負擔，甚至可能會拖美國經濟發展的「後腿」。
其三，這可能會加快全球財富逆轉。
經濟學家德隆·阿西莫格魯（Daron Acemoglu）曾在其著作中提到「財富逆轉」的現象。他指出，雖然同為殖民地，但是美國、紐西蘭和澳大利亞等如今享受著繁榮經濟的國家，在16世紀的時候是非常貧窮的；相反，印度和墨西哥等如今較為貧窮的國家，在16世紀的時候卻享受著經濟的繁榮。
之所以會出現這種現象，是因為這些地方曾經發生了財富的逆轉。阿西莫格魯認為，這跟其引入的經濟制度有著重要關係。
不過，中國人常說：「窮則變，變則通」。因此，不排除北美、紐西蘭和澳大利亞等當時的窮國迫切想要進行變革，因此去思想更為開放，後來還搭上了工業革命的列車，實現了經濟騰飛；相反，印度和墨西哥等原本享受著繁榮經濟國家，並不希望進行什麼變革，因此開始落後與其他國家。
事實上，這個原理也可以用到現在的美國身上。該國作為全球最大的經濟體，已經享受了數十年的經濟繁榮，其中美元霸權也為其帶來不少的好處。如今，隨著美國信用實力下降、美元不斷貶值，美國卻不思變革，這很可能會令其步印度、墨西哥等國的後塵，最終被歷史的車輪無情拋下。
文 | 陸爍宜 題 |陳佳麗 圖 | 饒建寧 審 | 程遠