來源：券商中國
作者： 鄧雄鷹
又是虛驚一場？
周四，在毫無負面消息的情況下，中國太保A股開盤大跌7.55％，作為金融藍籌股如此跌幅，引發市場重點關注。隨後，整個保險板塊集體下挫，保險指數一度跌逾4％。中國人壽、新華保險等紛紛下挫。
不過，隨後中國太保跌幅收窄，整個保險板塊跌幅也隨之縮小。截至22日收盤，太保股價收於33.35元/股，跌2.43％。保險股指數跌1.56％。
多位分析人士分析，中國太保A股開盤大跌或與其在倫交所發行的GDR兌回限制期滿以及資本市場整體調整有關。
太保股價開盤大跌，遭遇GDR套利？
「周四開盤股價大跌可能與GDR轉換有關。太保GDR前天開始可以轉，周四開始可以A股賣出。」一位保險行業分析師分析。
作為滬倫通第二單，中國太保發行的GDR（全球存託憑證）於6月17日在倫交所開始附條件交易，6月22日在倫交所正式上市。每份GDR發行價格為17.60美元，每份GDR代表5股公司A股股票。
為保護A股投資者利益，滬倫通的GDR兌回規則中，專門設計了120天的兌回鎖定期。太保GDR兌回限制期為自6月22日至10月19日（倫敦時間）。本次兌回限制期屆滿的GDR數量為約1.12億份，對應太保A股股票5.58億股，佔太保總股本的5.80％。
10月13-15日，太保三次發布關於全球存託憑證可兌回的提示性公告，指境外GDR交易價格與境內基礎證券A股股票交易價格不同，提示廣大投資者注意投資風險。
10月20日GDR可轉換當日，太保A股股價下跌0.77％，收報33.55元/股，不過21日，太保股價復漲1.88％至34.18元/股。當日，太保GDR在倫交所的收盤價格為每份GDR24.15美元，對應每股新股價格為4.83美元（約32.26元人民幣）。太保A股較GDR溢價率約為5.95％。
上述分析師認為，雖然太保GDR的套利空間不是特別高，但是有些投資人當時買就是為了現在的套利，所以有點空間就出了。根據之前華泰GDR的經驗，主要影響應該就是22日，後續估計還會有套利資金出來，持續影響估計還會持續一段時間。
去年10月21日，滬倫通首單華泰證券A股以5.7％大跌收盤，後溢價逐步縮窄至1％之內。
為了防範GDR轉換帶來的套利，太保在發行GDR時已經有所考量，例如GDR發行的最終價格為每份17.60美元，較當時A股折價約10％，考慮到約5％-10％的套利成本，套利空間有限；又如，引入基石投資者瑞再，對其設置了3年的鎖定期。
申萬宏源分析，當前太保A股和H股P/EV分別為0.71X和0.46X，處於2011年至今8.4％和5.6％估值分位數，對應動態股息率達3.9％和6.1％。開門紅產品鑫想事誠交單反饋良好，限量100億元規模。作為低估值的高分紅保險龍頭，維持買入評級，建議積極關注四季度港股投資機會以及A股在GDR轉股後投資機會。
保險股集體回調
此次太保股價大跌也與最近資本市場整體調整有關。22日，A股整體表現不振，上證指數跌0.38％，深證成指跌0.53％。中國人壽、中國太保跌幅超2％。
今年以來，保險股整體表現一般。今年年初至10月22日，上證指數漲8.6％，深證成指漲28.42％，保險指數僅漲1.58％。不過10月以來，保險股迎來一波上漲，期間上證指數漲2.94％，深證成指漲3.79％，保險股指數漲8.04％，顯著跑贏大市。
有分析人士認為，從保險股整體表現來看，前段時間保險股漲的比較多，加上三季度業績恢復略低於預期，在市場調整的背景下同步調整，屬於正常回調。
今年前三季度，A股5家險企保費收入同比增長5.8％，同比增速與前8月的幅度大致相當，顯示保險市場正在緩慢復甦中。中國平安、中國太保保費同比增速持續改善。同時，今年上市保險公司紛紛開始提前布局開門紅。
招商證券分析認為，從壽險來看，預計2020年後續時間各公司保費趨勢難見改善，主要是由於當前各公司已積極備戰開門紅，戰略性放棄了2020年當年的保費達成目標。財險方面，車險綜合改革已經正式實施一個月，短期並未出現車均保費的大幅下滑，後續的市場反饋仍有待觀察，更理性的競爭背景下龍頭上市險企在的競爭優勢有望進一步凸顯。
該分析團隊認為，保險行業2021年開門紅有望實現超預期增長，開啟行業負債端的復甦周期，從資產端來看，十年期國債利率有望持續保持在3.2％上方水平，預計有望進一步走高，有效拉動保險板塊估值提升。
天風證券表示，資產端方面，長端利率企穩回升，保險公司長期投資收益率預期提升，有助於保險股估值修復和估值切換；負債端方面，開門紅高增長的預期有望逐步兌現，催化保險股行情。