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發展迅猛的零售業務
賓仕國際（01705-HK）是一家在香港運營超過27年的食品及飲料公司，公司設有分銷、零售兩大業務。所謂分銷業務，是公司將海外品牌的食品及飲料產品引入香港，分銷給香港的零售商；而零售業務，即公司在香港成立及自營若干海外食品及飲料品牌的零售店。
公司分銷業務聽上去頗有中國80年代「倒爺」的意味，但可別小看這分銷業務，這是由香港的地理環境所決定的。大家都知道香港面積並不大，寸土寸金，這就限制了本地的農業生產，香港約95%的食品及飲料產品進口自海外，分銷業務在香港本地食品及飲料行業扮演著重要角色，2012年至2016期間，香港食品及飲料分銷的銷售規模由408億港元增加至455億港元，年複合增長率2.8%。那麼，公司的分銷、零售兩大業務業績如何呢？
從下圖能看到，2015至2017年，受益於零售業務的快速增長，公司收入穩步上升，且零售業務在總收益中的比重從2015年的14.4%上升至2017年的33.9%，零售業務「異軍突起」，三年複合增長率高達75.36%，可見，隨著時間的推移，零售業務將佔據公司業務收益的大頭。在這期間，分銷業務的收入佔比雖不斷下降，但收入總體維穩。
圖：分銷及零售業務收入組成
在迅猛發展的零售業務帶動下，公司業績亦保持升勢，收益、毛利、期內溢利及全面收益總和均持續上漲，其中2016年溢利及全面收益總額為2115.1萬港元，同比增長30.16%，2017年上升至2826萬港元，同比增長33.61%，保持快速增長。
圖：2015-2017年公司業績情況
「天仁茗茶」扛起零售業務大旗
零售業務發展為何如此迅猛？這其中有何玄機？截止2018年2月17日，賓仕國際已開設42間自營零售店及一家協議管理零售店，其中，有32間「天仁茗茶」零售店，公司於主要的自營「天仁茗茶」零售店提供臺式外賣茶品，亦提供包括茶味雪糕、包裝茶葉、包裝零食及茶具在內的副產品。「天仁茗茶」零售店是公司零售業務的最大收益來源，截止2015、2016、2017年3月31日止，分別構成零售業務收益的92.2%、90.6%、88.9%。除「天仁茗茶」之外，公司獲特許的品牌還有「徹思叔叔」、「Hotel Chocolat」及「九湯屋」，「九湯屋」為新建立的品牌，公司擬將進一步擴張這一品牌。截止2018年2月17日，公司有「徹思叔叔」零售店3間、「HotelChocolat」零售店3間、「九湯屋」零售店2間。
如下圖所示為各零售品牌的毛利率情況，「天仁茗茶」毛利率穩步增長，2017年已升至17.7%，而「徹思叔叔」的毛利率已於2017年升至22.2%，但2017年截止8月31日止五個月，「徹思叔叔」毛利下降，毛利率亦大幅下滑，主要因為缺乏持續的營銷活動。而「Hotel Chocolat」、「九湯屋」則處於品牌推廣期，市場還未打開。
圖：各大品牌的毛利率數據統計
從上面能看出，在「徹思叔叔」、「Hotel Chocolat」、「九湯屋」三個品牌的推廣未取得有效的市場份額之前，「天仁茗茶」仍是零售業務的主力軍。下圖為「天仁茗茶」的售價及平均每日銷量，2015至2017年，飲料產品單價有所上升，2015年飲料產品平均每日銷量為4600杯，2016年為8200杯，同比增長78.26%，2017年為1.32萬杯，同比增長60.98%，2017年同比增速雖有所回落，但仍處於60%的高速增長，配合穩步上升的「天仁茗茶」零售店毛利率，說明目前的「天仁茗茶」仍有上升空間，並未達到市場飽和。
圖：「天仁茗茶」平均售價及平均每日銷量數據統計
高負債資產受考驗
但是，「天仁茗茶」的成功並不代表其他的品牌運營能同「天仁茗茶」這般成功，且餘下的三個品牌均處於推廣培育期，戰線的拉長將對公司資金情況及現金流將有較高的要求，那麼公司目前的財務情況如何？
2017年經營活動所得現金金額錄得三年來最低，為2296.3萬港元，現金及現金等價物增加淨額由2016年的1751.2萬港元下滑至736.9萬港元，且截止2017年8月31日止五個月，現金及現金等價物淨額減少1283.3萬港元，現金流動「阻塞」。
圖：公司現金流情況
這一點在主要財務比率上也有所體現，公司流動比率較低，由2015年的1.4倍下滑至2016年及2017年的1.3倍，且資產負債比率較高，2017年升至119%，負債權益比率亦由2016年的53.4%上升至59.8%，負債增多。如此高資產負債比率，頗有「重資產行業」的味道，在這樣的資產資質下若同時培養三個品牌，極為考驗公司管理能力及現金流，風險較大。
圖：公司主要財務比率
上市緩解壓力
公司上市後，公司資產狀況及現金流情況將有所改善，對於上市所募集資金，公司對用途亦有了詳細安排，若每股0.9港元，募資淨額合計約6280萬港元。其中，約65.6%（4120萬港元）將用於開設新零售店，這包括2019年至2020年度，將再開設「天仁茗茶」8間新零售店，約790萬港元將用於同期開設「九湯屋」品牌店5間，約110萬港元將於同期開設「徹思叔叔」1間；約8.6%（540萬港元）將用作一般運營資金。大部分資金用於以「天仁茗茶」新零售店的擴張將為公司帶來更大效益，而運營資金的補充亦降低資金流動性風險。
圖：公司所得款項用途
估值方面，發行股份1億股，佔公司股份的四分之一，發行價格為0.8-1港元，公司市值在3.2-4億港元之間，2017年期內溢利為2826萬港元，公司上市後市盈率為11.3倍-14.2倍，低於行業平均水平，但市淨率為2.58倍-2.78倍，高於行業平均水平。
綜合來看，公司分銷業務穩定，零售業務持續增長，但公司資產負債比率過高，短期內難以改變，風險有所增加。至於上市後新零售店的擴充有望再度提升零售業務業績，運營資金的增加短期內可減輕資金流動壓力，結合估值情況，投資者可對賓仕國際多留意。
■ 作者｜楊世宏
■ 編輯｜張駿芬 夏雨辰
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