中國平安是一隻神奇的股票，所有人都知道他是全A股最大的白馬股，但沒有太多人認為它存在估值溢價空間。這種神奇的悖論，從2017年馬明哲「明確暗示」中國平安估值被低估開始驟然改觀。幾乎所有中國平安的管理層只幹一件事，把中國平安的估值幹上去。三年以後的今天，中國平安換了新招數，砸下總股本10%的股票回購計劃，誓將市值管理進行到底。這個千年老白馬，估值老大難，能否從此振作？
中國平安的千億回購計劃，終於有了落地計劃！
4月29日，中國平安公告，擬使用不低於50億，不高於100億資金，以不超過101.24元回購A股股票。值得注意的是，此次回購是中國平安有史以來首次進行股票回購，101.24元的價格，則相當於2007年「6124點牛市」以來的中國平安股價的最高價位。
從公告來看，上述增持計劃的時間跨度為2019年4月29日至2020年4月28日。簡單來說，只要平安的價格低於101.24元，公司就會對中國平安的A股流通股買買買。
作為上述回購行為的背景，2018年10月29日，中國平安公告，將回購不高於總股本10%的中國平安股票，至於回購價格，金額，時間長度等要素，當時的中國平安均未公布。
按照如今中國平安股價計算10%的回購金額，公司大概要花去1570億進行回購，其相當於整個寶鋼股份的市值。進一步考慮流通股在大額減少後產生的惜籌現象，中國平安真正完成10%的股票回購支付的對價，很可能遠遠高於1570億。
或許是受到了這一消息的刺激，從今年年初開始，中國平安的股價像火箭一樣開始不斷上漲。除了53%的年K線漲幅，更讓人大呼過癮的是中國平安的走勢。周線K線圖上，從今年年初開始，中國平安幾乎沒有任何波折，沒有任何曲率地直線上漲，宛如背後有一個一萬億級的遊資大佬在操盤做局。
來源：同花順
不過，這個操盤人不是別人，正是中國平安自己。
幹市值，一幹就是五年
第一次聽到平安為自己估值喊冤，是在五年前。
2014年愚人節，《第一財經日報》發布了一篇採訪中國平安時任總經理任匯川的報導，後者在為金融科技板塊搖旗吶喊之時，明確表示：「股價和估值都沒能體現出我們良好的業績增長。」
從此之後，中國平安股價一騎絕塵，2014年愚人節前的14.58元（復權價），便再也沒有跌到過。
這五年裡，中國平安的市值管理操作，多到數不清。
2017年3月，2016年度業績發布會期間，中國平安市值管理最瘋狂的時候。當時中國平安做了有史以來最「花哨」的一版年報，其中加入了很多年報披露並不強制公示的信息。
比如「個人客戶價值」數據——當時中國平安的思路是，一個平安體系的客戶，可以在平安的不同經營主體間進行變現，平安人壽的保險客戶可以在平安證券做交易，可以在平安銀行、陸金所買理財等。
雖然這種「一如平安深似海，銷售電話接到煩」的全家桶式服務一度引起客戶的反感，但中國平安的大BOSS馬明哲不以為然。「這是為了讓專業投資者更深入地了解中國平安的價值，讓一般投資者深入淺出地了解中國平安的整體表現。」馬明哲在業績發布會上如是解釋。
「我們很難評價股價，這應該由投資者來判斷」——「傲嬌」的馬明哲不承認自己在唱多自家股票，卻還多此一舉的列了中國平安的PEG指數低於1（PEG增長模型暗示增長率高於市盈率的狀態下，股票價值被低估），並表示低不低估你們自己看著辦。
也是2017年披露上年年報期間，中國平安搞起了時下最熱的「網絡直播」，還請了喊出嬰兒底，鑽石底，地球底的走穴分析師李大霄客串，力圖簡單直白闡釋平安的價值。
中國平安CFO姚波，似乎被馬明哲下了估值上漲的KPI。那一年中，比起首席精算師與財務長，姚波更像中國平安的首席策略分析師，到處」走穴「宣傳中國平安估值，從科技講到客戶，從投資談到公允價值。
2017年8月，中國平安又一次跨過了萬億市值門檻。但姚波似乎並不滿足。在一份當年他對金融機構路演時呈現的演講PPT中，有這麼樣一頁截圖：這張圖直接將中國平安未來的估值分成技術部分和資本部分，金融科技將成為中國平安超越非線性成長的關鍵要素。雪球大V評價這張圖：平安市值管理做過了，直接把走勢畫出來了。
姚波的PPT截圖，來源：雪球
從上圖的圖示比例來看，兩相疊加，估摸著十年後中國平安走上四萬億，超越宇宙行什麼的，根本不在話下。
這次市值管理，最終也以中國平安的完勝告截。中國平安股價從2017年3月的35塊左右，瘋狂上漲到了2018年1月最高81塊。更神奇的是，在監管層打壓遊資，機構持倉抱團的配合下，不僅中國平安漲勢喜人，一批白馬股帶領上證50指數雞犬升天。所有價值投資和偽價值投資者都跑出來，告訴股民，堅持價值，就是勝利。
狼來了？
事不過三，幹市值也是。
2018年3月，即上年年報期間，中國平安的估值已經穩定在了明星非銀分析師趙湘懷預估的1.2萬億水平附近。不過即便是這個數，馬總的臉色依然不太好看。當時，為統一AH跨市場會計準則，中國平安採取了變更會計準則的手法，將中國平安的公允價值從成本計量改為市值計量，從平安大量的體系投資的角度，一旦變更會計準則，大量的公允價值增長就能體現到損益表上，靜態估值也將得到稠化。
而在2017年度業績發布會上，有記者在向姚波提問估值的問題，姚波言辭之間對去年走勢頗為滿意。不過，姚波話音甫落後，馬明哲立馬搶下話筒說：「作為投資者，看一個公司價值的三個標準，一看行業，二看管理團隊，三看股價；中國保險市場肯定是全世界規模最大、增長最快、質量最好的市場。管理團隊好不好，由在座各位和投資者進行評價。另一個我就不評價了。」
同時，馬明哲又搬出了上一年PEG這套，言辭之間似乎對估值依然不滿。據說當時馬明哲一席話後，現場竟然出現了投資者叫好的聲音。
兩個月後，中國平安啟動了新一輪員工持股，馬明哲自掏6億腰包購入中國平安二級市場流通股，希望以身作則頂住股價。
不過，這次中國平安並沒有成功。2018年金融去槓桿，股市整體調整幅度較大，胳膊扭不過大腿，中國平安一路從81塊跌到56塊，直到2019年1月，才出現轉折。
如今，平安的市值管理4.0又要來了。
今年3月，就在中國平安回購計劃通過股東大會審議時，美國《華爾街日報》上，竟然出現了一篇名叫《中國平安能獲得像科技公司那樣的高估值》的文章。這種中國企業在外國媒體平臺打廣告的做法，很容易讓人聯想到紐約時代廣場時不時出現的中國品牌巨幅廣告。
風險更大的中國平安
中國平安的估值怪相，其實是一個非常有意思的話題。
一方面，中國平安是機構認可度最高的股票，業績複合增長率全市場領先，持倉機構數量、持倉家數全市場第一（比茅臺還高）。一方面，中國平安本身作為金融機構，行業估值本身偏低，流通盤過大妨礙炒作，集團產業架構分發複雜，多元化折價又不利於公允價值計入市值。
此外，市場擔心最多的問題，還是公司風險的問題——全中國最大的民營企業，有沒有所謂的「後臺」？大量說不清道不明的海外併購，剪不斷理還亂的大量少數股東權益，銷售風格驅動的業績，都是投資者比較擔心的問題。
2019年一季度中國平安的業績報告中，中國平安一季度淨利潤增速達到驚人的77%！這對於可預期性強的保險行業來說只能用驚人來描述。
從業績增長原因來看，由於新會計準則的引入，以及A股2019年年初的大漲，中國平安的公允價值出現大幅增長，增速已然超越主營業務增速。
有人說，比起買黃金，黃金股是更激進的投資黃金的方式，因為金價的增長，體現在黃金股邊際收益上的增長，遠遠超過金價本身。如今的中國平安也變成了這樣一隻股票，除了追隨上證50的波動之外，中國平安的公允價值將追隨市況同步波動，並影響平安當期損益。所以不論如何，中國平安的「風險收益」，以及與2019年之前，有了翻天覆地的變化。