21世紀資本研究院研究員 譚楚丹
融資中國系列研究
隨著多層次資本市場建設加快推進，投資銀行亦在構建其核心競爭力，一方面抓「人」，一方面抓「差異化發展」。監管層去年以來對資本市場融資思路進行調整，投行2016年「成績單」，對同行、上市公司與擬上市企業而言，具有重要參考意義。
在「如何發揮資本市場在經濟轉型中的作用」命題下，投資銀行——作為資本市場上關鍵的中介機構，促進了國民經濟結構調整，優化資源配置。
隨著多層次資本市場建設加快推進，市場的廣度和深度在拓展，投資銀行亦在構建其核心競爭力，一方面抓「人」，一方面抓「差異化發展」。
「保代」是投行伸向市場的重要抓手，保代越多，抓取項目越好，意味著投行市場佔有率越高。
從組織角度來看，大、小券商差距已經拉大，前者在構建綜合融資服務體系，後者則在細分業務上跑出黑馬，這在我們報告的多項統計中均能體現。而南北區域的企業分布及其特點，亦讓兩地券商在客戶資源、服務方案上體現差異；同時伴隨經濟結構轉型，「後勁十足」與「制度靈活」的南方券商迎來規模趕超的機會。
投行三雄
隨著監管層去年對資本市場融資思路進行調整，投行2016年「成績單」對同行、上市公司與擬上市企業而言，具有重要參考意義。
根據wind數據對2016年主承銷商的「募集資金規模」和「承銷項目家數」統計，中信建投拿到「雙料」冠軍，募資總額為6048.57億元，項目家數593家。
中信證券（600030.SH）與國泰君安（601211.SH）亦在兩項排行榜中位列前3，前者募資總額5335.63億元，項目共有381家；後者募資總額4710.64億，項目有420家；三家券商在2016年成為「投行三雄」。
具體而言，中信建投雙項第一主要歸功於「債券」業務。數據顯示，中信建投的債券發行規模與承銷家數，均遠超後來者；比如「承銷家數」離第二名相差156家，離第十名相差327家。
同時，由中信建投保薦的15家IPO項目在2016年成功上市，且平均募資規模較大，融資額合計187.31億元；與之項目家數接近的廣發證券，共有16家IPO企業上市，然而募資規模僅有70.84億元，不足中信建投項目規模的一半。而中信證券保薦的首發項目最多，共有19家，然而募資規模亦不及中信建投，僅有119.02億元。
增發方面，「募資規模第一名」則為中信證券，增發募資合計1231.35億元，承銷40家。相較下，承銷家數最多的中信建投共有46家，然而，募資規模還未到中信證券一半，僅有595.58億元。據深圳一名保代在3月8日向記者介紹，中信證券上市公司資源較多，且大多為大型企業，因此募資需求相應較大。
中信承銷收入豐厚
從承銷收入來看，中信證券收入最高，達13.07億元；廣發證券排名第二，共有10.18億元。
細分領域中，首發「最掙錢」依然是中信證券，「落袋」8.30億元。但若以平均承銷費來算，單個項目承銷保薦費最高則是中金公司（03908.HK）。據wind統計，中金公司平均保薦承銷費為5563.12萬元。
IPO承銷保薦費用差距較大，項目收費從1500萬到6000萬不等。東海證券(832970.OC）平均承銷保薦費為1528.05萬，為行業最低，另有7家小型投行的平均承銷保薦費用低於2000萬元。
而再融資承銷費用，則顯示出與IPO完全不同的特點。西南證券(600369.SH)以4.61億元的承銷收入攬下增發「最掙錢」的冠軍，主要原因來自西南證券在2016年操刀多起併購案例。
從項目平均承銷費來看，中小型券商均佔「承銷費最高」和「承銷費最低」的兩頭。
3月8日深圳一家中型券商投行人士分析指出，「主要有兩個因素影響承銷保薦費，第一項目募資規模越大，往往承銷費越高；第二不排除一部分小型券商低價競爭搶市場。」
但他也同時表示，在IPO上，大券商服務優勢明顯，價格相對較高。但在增發方面大券商的承銷費率普遍接近。「大型券商的上市公司資源比較多，也相對穩定。市場在經過充分競爭以後，若不是費率相差太大或是承銷商被行政處罰，上市公司一般不會輕易換承銷商，畢竟由固定的券商服務多年，上市公司覺得他們對公司歷史淵源和經營情況知根知底。」
西南操盤借殼經驗豐富
除了承銷能力以外，併購作為「投行的明珠」，較IPO更能凸顯投行的綜合能力。
根據wind數據統計，境內併購次數之最為中信建投，交易數量達37宗；華泰聯合與廣發證券緊跟其後，分別有36宗、31宗。
從交易金額來看，中金公司操盤的併購案例規模最大，合計達2595.15億元，在市場份額中佔比14.17%。其次為中信證券、華泰聯合，交易金額分別為2177.12億元、1999.45億元。
在近年來市場矚目的「借殼上市」業務中，監管從嚴，借殼上市的審核要求與IPO一致。能對監管充分理解且完成多起借殼上市的中介機構，則為西南證券，公司2016年操刀5起「借殼上市」，為行業之最，比如新光集團借殼方圓支承（002147.SZ）、恆力股份（600346.SH）借殼大橡塑。其次，小型券商新時代有3起借殼上市案例。
此外，隨著海外併購成為中國企業「走出去」的潮流，愈來愈多的內地中介機構助力企業完成跨境併購。
根據wind統計，國泰君安操刀海外併購案例最多，共有6起，但總交易金額不大，僅有364.94億元。交易規模最大的為廣發證券，合計1116.64億元，在市場佔比27.68%，交易數量亦有5起。
南方投行服務中小企業最佳
隨著經濟結構轉型，監管層鼓勵緩解中小企業融資困局，推動中小企業企業發展。全國人大代表、明陽新能源投資控股集團董事長張傳衛在3月6日提及，資本市場要精準服務中小企業降低融資成本。
而從2016年中介機構對服務情況來看，南、北區域，大、小券商有不同的側重。
根據21世紀經濟報導記者對中小板、創業板的IPO排隊統計，發現大型券商依然是中小企業做股權融資的「首選」。值得注意的是，排在前三位的均是南方大型券商，廣發證券、招商證券（600999.SH）、國信證券（002736.SH）在中小創IPO排隊項目中，分別有25家、25家、21家。
3月9日華南一家大型券商投行人士表示，「南方區域製造業中小企業較多，利潤規模不大，中介機構對於如何服務中小型企業有豐富的經驗，因此在其他區域中小企業群體時，能複製經驗和模式。」
有趣的是，這類幫助中小企業IPO的大型券商，在債券服務的數量上，「輸給」小券商。
根據wind對2016年數據的統計，國金證券（600109.SH）的債券承銷家數最多，達227家；小券商如德邦證券、中山證券，分別以承銷97家、49家，依次排在第2、4名。
前述深圳一家中型券商投行人士表示，「一方面區域性券商在本土上有優勢，容易拉到項目；另一方面債券承銷費率也相對偏低。」
而在面向大型企業的融資服務上，大型券商仍然保持其優勢，尤其是北方券商。
21世紀資本研究院研究員以「2015年淨利潤規模超10億」作為大型企業的標準，篩選出191家上市公司，其中在2016年有進行融資的則有94家，據此來對承銷商進行統計。
統計發現，中信證券是服務大型上市公司的「最大贏家」，公司為步長製藥（603858.SH）在2016年保薦上市，向招商蛇口（001979.SZ）、華夏幸福（600340.SH）、濱江集團（002244.SZ）等10家上市公司進行增發承銷；為保利地產（600048.SH）、國投電力（600886.SH）、華僑城（000069.SZ）等11家上市公司債券融資。
以長江電力（600900.SH）為例，中信證券為其完成一系列融資服務。公司在2016年進行一次併購重組，採用發行股份及支付現金購買資產的方式，購買川雲公司100%股權，用於提升公司核心競爭力，中信證券擔任其財務顧問，同年中信證券又參與為公司承銷30億規模的公司債。
此外，中金公司與中信建投亦是大型企業青睞的對象。
相比而言，南方大型券商如廣發證券、國信證券、招商證券，在94家大型上市公司中的市場份額相對較低。
保代實力匹配業務儲備
除了已經成功變現的項目外，中介機構的「潛力」同等重要，這預示著來年能否改變行業坐序。
根據證監會公開資料顯示，截至3月2日，中信證券的IPO在會項目家數最多，達48家。國金證券、安信證券、華泰聯合等中型券商崛起，分別以38家、22家、21家，依次排在第3、9、11名。
定增項目上，中信證券以25家在會項目排在第一位。中型券商東興證券（601198.SH）、國金證券分別以14、13家項目排在第9、10名。
併購重組項目中，中信建投、廣發證券、華泰聯合分別以10家、9家、9家排在行業前三名。
而在公開發行公司債中，中型券商佔據主導地位，比如國海證券（000750.SH）、國開證券、平安證券的儲備項目均排在前列。
大型券商在項目儲備上屢屢佔優，主要原因在於具有強大的「保代團隊」。
根據證券業協會截至1月12日的統計發現，國信證券、中信建投、廣發證券保代人數最多，分別有166名、163名、162名。另有4家券商保代人數超百名，有中信證券158名、國金證券122名、海通證券（600837.SH）114名、招商證券109名。
若保代籤字項目越多，則意味著投行越具有競爭力。根據證監會IPO排隊項目公開資料（截至1月12日）顯示，中信證券有28個保代握有2個項目以上，為業內之最，在其公司保代總人數中佔比17.72%。
廣發證券與海通證券分別有27名、25名，尤其海通證券佔比為業內最高，達21.93%，體現出保代整體獲取項目實體較強。
（編輯：楊穎樺）