搭載了網際網路概念的醫療股都能順勢起飛？似乎京東健康做到了。
12月8日，京東健康（06618.HK）港股上市首日股價漲幅55.85%超過110港元，市值達3440億港元，躋身港股網際網路醫療市值第一。阿里健康（00241.HK）當日報收股價23.9港元，平安好醫生（01833.HK）則為91.5港元。
三家港股上市公司目前均主打「醫藥電商」模式，並成為主要變現手段，但股價上則存在巨大懸殊。
本質上是「線上藥房」
戰略諮詢公司Latitude Health創始人趙衡表示，資本市場所給予京東健康的3440億港元市值，對同一陣營的其它上市公司參考意義不大。
「京東健康的市值主要體現在其盈利以後才上市，這與其它網際網路醫療公司在虧損期間上市的情況不太一樣。」趙衡說，京東健康的故事主要是未來會提供、加強的服務，有了這些概念才有助其股價的拉升。
今年以來，突如其來的新冠疫情帶動了網際網路醫療的發展。
2月28日，國家醫保局發布了《關於推進新冠肺炎疫情防控期間開展「網際網路+」醫保服務的指導意見》，為一部分非首診病人提供了遠程診療的便捷醫療服務。由此，多家網際網路醫療企業也在政策東風下積累了不少線上用戶。
京東健康的招股書中顯示「2020年上半年，京東健康日均在線問診量達到了約9萬次，是2019年同期的近6倍，僅次於平安好醫生。」而另一正赴港IPO的線上診療平臺「微醫」在疫情期間（截至7月13日）共集結6.4萬名醫生提供醫療諮詢服務204.4萬人次，累計訪問量超過1.4億。
政策的意圖，以惠民利民、引導合理就醫秩序為主。
國家醫保局在11月2日發布的《國家醫療保障局關於積極推進「網際網路+」醫療服務醫保 支付工作的指導意見 》(下稱《意見》)中提到，支持符合規定的「網際網路+」醫療服務發展，做好醫保支付政策銜接，發揮網際網路在提高醫療資源利用效率，引導合理就醫秩序方面的作用。
同時，《意見》還提到，要「優先保障門診慢特病等複診續方需求，顯著提升長期用藥患者就醫購藥便利性。」也就是說，我國還未對首診患者開放醫保線上支付功能，各大平臺的「線上問診」也多以圖文諮詢，再導流到線下的形式開展。
京東健康、阿里健康、平安好醫生等網際網路醫療企業，能否解決國家政策層面所需要解決的痛點？
「上述企業和國家的醫療服務網際網路化其實並沒有多大關聯。」 趙衡告訴記者，「院外市場的本質是企業福利市場和用戶自費購買保健品市場，藥品則是輔助性的。因此，院外市場的核心不是治療，是諮詢和產品採購。」
趙衡進一步舉例，「比如平安好醫生，該平臺所提供的醫療服務，其買單方本質上是企業，醫保不會為第三方平臺買單。」
趙衡說，網際網路醫療的現實情況是個人自費或企業買單，自費用戶也主要集中在消費類產品，藥品銷售佔比都很低，無論是京東健康還是阿里健康都是如此。
醫藥電商能否突出重圍
根據中國藥店統計，2019年，中國藥品零售市場總規模在2018年4002億元的基礎上增至4258億元，同比上漲6.4%。
京東健康招股書中的數據顯示，「醫藥和健康產品銷售額」部分收入在今年上半年達到76.93億元，佔當期營收比例87.6%。
另據多家媒體報導稱，在「醫藥和健康產品銷售額」中，處方藥、非處方藥的收入的比重不足30%；非藥產品如保健品，醫療用品及器械（隱形眼鏡、成人用品、計劃生育產品等），及用於家庭醫療保健、康復和健康監測的醫療設備等則佔比70%以上。
從過往記錄來看，非處方藥較處方藥毛利率高，非藥品較前兩者毛利率更高。
而阿里健康截至3月31日止的12個月的數據顯示，旗下天貓醫藥館所產生的GMV（商品交易總額）約595億元，該板塊年度活躍消費者已超過1.3億。
因此，有業內人士認為，京東健康、阿里健康根本上還是一個在線藥房，做的依舊是老本行的電商生意，而背後的京東、阿里則是巨大的平臺支撐及用戶流量入口。
以京東健康、阿里健康為代表的線上藥房，和目前國內幾大線下藥房（老百姓、大參林、一心堂、益豐）的競爭格局如何？
「首先，線上與線下藥店的用戶類型有所不同，線上藥店以年輕人，或能覆蓋醫保的人群為主，而線下藥店以40歲以上的中老年人或慢病患者為主。」上海睿郡資產管理有限公司的行業研究員魏志華告訴記者。
魏志華認為，其次，線下藥店擁有線上藥店無法替代的人情、社交成分。「分布在社區周圍的線下藥房對於中老年人群是一種人際交流。」
「再次，兩者盈利點也各不相同。」魏志華說，「帶量採購以後，線下藥店根本不靠銷售處方藥來盈利，擁有豐富品類的線下藥店可以通過藥劑師向用戶推薦、搭售一些高毛利的保健品，或是與廠商共建的藥品品牌，來實現更高層面營收；而線上藥店則未必能做到，其用戶消費略為理性。」
最後一項差異，則是在醫保支付是否覆蓋。「一旦線下藥店具有醫保資質，用戶前去買藥的意願就比較大，一些特慢病患者也可以通過醫保實現統籌支付。」
目前，一些線下藥店巨頭也在積極布局線上業務以爭奪流量；比如一心堂、老百姓開設了自營藥品網站、APP，大參林則在淘寶天貓設有旗艦店。
「醫藥O2O業務（線上藥品配送給線下消費者）將成為網際網路醫療發展的關鍵因素。」魏志華說，「以『叮噹快藥』為例，分布在各個社區的線下藥房就是該平臺的『前置倉』，用戶在其軟體下單後30分鐘內即可送達。但一些線下藥店也在和美團、餓了麼等進行合作，達到同樣的配送效果。」
阿里健康醫藥電商事業部負責人曾公開表示，醫藥O2O業務是一個低頻但剛需的生意，大量市場調研發現，用戶緊急用藥的場景仍然存在，夜間用藥需求也很大。
目前，京東健康、阿里健康、平安好醫生、叮噹快藥等在內多家企業均布局了O2O業務，其未來市場競爭也將更加激烈。
網際網路醫療走向何方？
從網際網路向醫療「跨界」公司的共同屬性是：注重用戶流量的變現，從而加深用戶黏性、提升復購率。
因而，如何將線上用戶引入線下醫療消費服務的場景，就成為下階段的主要打法。
今年1月，平安好醫生推出「平安醫家」，並將其作為公司持續虧損40億後打開新局面的突破口；今年8月，京東健康推出「京東家醫」，計劃在未來5年內服務5000萬個家庭。
但這些由平臺提供的醫療服務也多是以「合作」模式展開：與三甲醫院醫生籤約兼職線上問診，並陸續延伸到患者慢病管理、家庭就醫；與實體醫院、口腔或醫美診所共建專科中心，進行線上醫療支付的對接。
記者注意到，平安好醫生所持網際網路醫院牌照的線下醫院主體是「平安（合肥）網際網路醫院」，其聲稱所擁有的1000餘位自有醫生的基本情況仍無法準確了解。
京東健康CEO辛利軍就曾公開表示，「網際網路醫療正在進入網際網路科技與醫療產業全面融合、一體發展的3.0時代，這意味著，網際網路醫療不再僅僅是線上買藥和掛號如此簡單。」儘管如此，僅以醫保支付層面為例，還仍然未對首診患者開放。
網際網路醫療涵蓋範圍很廣，包括遠程醫療、醫藥電商、慢病管理、線上支付等。「無論哪種模式，其核心都在於這項服務是否能為用戶創造價值，以及由誰來支付。」趙衡說，用戶需求分為剛需性治療、非剛需性健康兩部分。遠程醫療、線上支付都有助於實現剛需性治療，但醫藥電商、慢病管理對用戶的迫切性不高，而且線下的可替代性很強，未來是否可以增長，還要看用戶個人自費的意願和能力。
趙衡認為，「從實踐來看，慢病管理並不是一個具備自費意願的模式，必須由企業或醫保支付；但國家醫保已經明確不會支付健康管理服務，那麼剩下的就只有企業和商保，但這些支付方都非常薄弱，很難起量。」
但投資人仍持有積極看法。高特佳熙和資本總經理李秋實告訴記者，理解京東健康，需要先理解如何為醫療這個大領域下的跨界細分賽道進行估值。這些跨界包括網際網路醫療和醫藥電商、醫療信息化、醫療AI、醫療區塊鏈、醫療5G應用、醫療消費品、醫療冷鏈和冰箱等。
「在研究了網際網路的估值邏輯後，我發現去年底700億港元市值的阿里健康太便宜了。」李秋實說，醫藥電商可以憑藉巨大的超級平臺背景、技術實力，向線上遠程醫療、線上醫療商保、醫療雲業務拓展，還有更為誘人的對醫保支付方式的便捷改造，以及未來的大數據價值。
以京東健康、阿里健康為代表的網際網路醫療，其市值天花板在哪裡？
李秋實表示，「天花板還不好說，但可以肯定的是，醫藥電商會延伸到保健品、健康類消費品這一市場，而這部分人群更廣泛，銷售利潤率也比藥品高。這些業務都會有幾倍的增長空間。」