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步長製藥簡史
步長製藥成立於2001年，於2016年11月18日上市，是一家山東的醫藥公司，同時也是「家族企業」，屬於父子共同創業。趙步長(著名心血管病專家、著名藥物發明家、步長腦心通發明人)是趙濤(現任公司董事長)的父親，趙超(現任步長製藥總裁)是趙步長的二兒子。
趙濤曾回憶跟父親說起為什麼要創業，「醫生看病只能一個一個的看，但辦藥廠卻能讓手藝更多惠及老百姓」。這就是醫者「懸壺濟世」的蒼生情懷。也正是因為趙步長一直潛心研究了「藥氣針、鑽顱抽血、頸動脈灌注」三大技術，才在此基礎上研製成功了步長製藥旗下的名牌產品「步長腦心通」、「丹紅注射液」、「步長穩心顆粒」等著名心腦血管病藥物。
2017年，步長製藥總營收138.64億。自公司成立以來，納稅總額近200億，累計採購中藥材近100億元。
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基本面分析
2.1主要管線
步長製藥是國內心腦血管領域的中成藥龍頭企業，在心腦血管中成藥領域的市場佔有率常年排名第一。目前，步長製藥旗下擁有以腦心通膠囊、穩心顆粒、丹紅注射液和谷紅注射液(四項產品2018年上半年的合計收入達39.02億)為主的等44個經過長期市場檢驗的擁有獨家專利的產品，治療範圍涵蓋中風、心律失常、供血不足和缺血梗塞等常見心腦血管疾病。
步長製藥作為中藥專利處方藥龍頭企業(目前中國擁有中藥專利品種最多的企業)，主要產品還在婦科用藥、糖尿病及腫瘤領域。婦科用藥紅核婦潔洗液是國家中藥三類新藥且為公司獨家品種。同時，公司在糖尿病、抗腫瘤、泌尿消化、骨關節、兒科及呼吸系統等方面也實現了產品覆蓋，擁有前列舒通膠囊、康婦炎膠囊、咳露口服液、夏桑菊顆粒等暢銷產品。
在化藥領域，步長製藥培育的谷紅注射液、參芎葡萄糖注射液、複方腦肽節苷脂注射液、複方曲肽注射液、銀杏蜜環口服溶液的年收入已經過億元且保持穩步增長。在生物製藥方面，步長製藥在研生物藥多達10種，在研項目已有4項獲得專利授權。
分產品來看(2017財年數據)，心腦血管，營業收入112.21億，收入比例81.11%，毛利率85.05%；婦科，營業收入8.69億，收入比例6.51%，毛利率72.96%；泌尿，營業收入4.11億，收入比例3.08%，毛利率87.10%。
其中腦心通膠囊、穩心顆粒、丹紅注射液和谷紅注射液四個獨家專利品種，2017年合計銷售收入99.44億元，佔公司收入的比重接近72%。
丹紅注射液2016年收入為43.52億元(佔公司當年收入超過35%)，該產品是一種能夠活血化瘀，通脈舒絡的注射液，用於瘀血閉阻所致的胸痺及中風等病症，位列國家基本醫藥目錄，2017年被納入國家醫保(2017版)乙類，但是被嚴格限制用於二級及以上醫療機構並有明確的缺血性心腦血管疾病急性發作證據的重症患者。
2.2業績快報及點評
2018年業績快報數據：2018年全年實現營收約136.73億元；實現營業利潤23.06億元，較上年增長31.14%，實現利潤總額22.64億元，較上年增長15.47%；歸屬於上市公司股東的淨利潤18.89億元，同比增長15.31%。公司2018年末總資產為199.91億元，較上年末增長4.14%；歸屬於上市公司股東的所有者權益為137.35億元，較上年末增長4.51%。
總體來看，2018年營收方面，已連續4年營收超百億元，每年都是穩步增長。而對比其他中藥企業(69家)總營收超過百億的企業比較少。截止2018年三季報數據，只有白雲山、康美藥業、雲南白藥、天士力和同仁堂營業收入超過百億，而步長製藥排名第七。如下圖所示：
淨利潤方面，從圖表中可以看出，近幾年的數據不太好看，淨利潤都在逐年下降，反而營收方面在穩健增長，可見是「增收不增利」。淨利潤下降的原因有幾點，一是因為銷售費用(主要是廣告費用)每年都在增加；二是研發費用每年都在逐年增加。
基本每股收益在逐年減少，這是由於步長製藥屬於新股上市，一方面股本增加，另一方面因為高分紅需要增發配股、送轉股，所以每股收益被攤薄了，但這也從側面反映出了步長製藥是一家不斷通過「高比例分紅」來回饋股東的有良心的「好企業」。
再從單個產品增長來看，公司最近兩年腦心通膠囊、穩心顆粒和丹紅注射液產品(2017年扣除該年收購的谷紅注射液後約為96.05億元)的收入總額明顯放緩，均呈現單位數增長。
銷售費用逐年增加，主要是廣告費等投入很大。2018年前三季度的銷售費用55.24億元，佔比59.49%。但這也是步長製藥一向的營銷策略，通過在全國各地不斷的投放廣告，包括央視等主要媒體的宣傳。
財報數據的亮點：每股淨資產逐年增加。每股淨資產反映了每股股票代表的公司淨資產價值，每股淨資產越高，說明股東擁有的資產現值越多，表明公司每股股票代表的財富越雄厚，創造利潤的能力和抵禦外來因素影響的能力越強。從側面也反映了未來幾年，步長製藥還能延續「高比例分紅」回饋股東，是一家良心企業。
步長製藥自2016年登陸A股以來，步長製藥已連續三年派發現金紅利，累積分紅預計約36億元。這樣高比例的分紅，在A股很少見，這是對股東的最好回饋。而按照歷年的分紅時間來算，集中在7月和8月。同時，截至2019年3月底，步長製藥以集中競價交易方式已累計回購股份1553.6萬股，佔公司總股本的比例為1.75%，購買的最高價為30.56元/股、最低價為23.47元/股，已支付總金額約4.1億元(含佣金等交易費用)，充分維護了投資者的利益，提振了市場信心。
2.3研發投入不斷加大
研發費用投入每年都在增加，並且佔營收的比重也在逐年加大。研發費用的增加、減少，才是衡量一家醫藥企業是否要做大做強的有力評判標準。這也從側面說明了步長製藥在「憋大招」，只要新藥能夠成功發布，這對業績的貢獻是很大的，特別是對短期股價的正面影響。
2017年公司在產品研發方面累計投入5.53億元人民幣，同比增長20.5%，研發投入佔營業收入的比重達到3.99%。2018年前三季度，步長製藥的研發支出3.50億，佔總營收比重3.77%。同期，同仁堂研發費用為0.55億，雲南白藥為0.78億。截至2018年底，在研新藥產品230種。其中中藥27個、化藥198個、生物製品8個，同時開展國際註冊研究，9個產品美國FDA註冊、3個產品歐盟註冊。目前已有62個品種進入基藥目錄，162個品種列入醫保目錄。
通過仿製藥一致性評價的產品有6個，包括硝苯地平緩釋片、辛伐他汀片、雙氯芬酸鈉緩釋膠囊(Ⅰ)、鹽酸克林黴素膠囊、碳酸鈣咀嚼片以及鹽酸特比萘芬片。
從步長製藥目前的中成藥業務來看，公司7個獨家專利品種中，有4個屬於注射劑品種，其中業績貢獻最大的丹紅注射液和谷紅注射液均被納入輔助用藥重點監控品種。生物藥將是步長製藥未來重要的突破口和業績增量。這也意味著，公司必須加大研發投入力度。
目前步長製藥的在研品種1——中藥注射劑：隨著中藥注射劑一致性評價的政策不斷推進，不少企業開始轉型，包括開發不同劑型的產品等。在大品種注射劑板塊已經提前布局了包括參芎葡萄糖注射液(該產品2017年的收入為2.03億元)、複方腦肽節苷脂注射液(該產品2017年的收入為2.76億元)、複方曲肽注射液(該產品2017年的收入為1.89億元)和銀杏蜜環口服溶液(該品種2017年的收入為2.34億元)在內的多個不同注劑品種。
中藥注射劑市場同行對比：目前，中藥注射劑市場主要被中恆集團生產的注射用血栓通(凍幹)、步長製藥生產的丹紅注射液、康恩貝生產的丹參川穹嗪注射液、上海藥研所注射用丹參多酚酸鹽所佔據。預計中藥注射劑一致性評價政策完全落地之後，，各大藥企都會來搶佔這塊蛋糕，整個市場將會從「三分天下」變成「諸侯割據」的局面。
目前步長製藥的在研品種2——腫瘤領域：步長製藥生物製藥轉型主要布局實體瘤、乳腺癌等領域，目前在研生物藥品種十個，預計2019年將有四個項目進入III期臨床試驗。
腫瘤市場的同行對比：步長製藥目前主要研發的是注射用重組抗血管內皮細胞生長因子受體2(VEGFR2)全人單抗和重組抗腫瘤壞死因子-α(TNF-α)全人源單抗注射液兩大產品的研發，前者的主要競爭對手是禮來公司Cyramza，該產品是2014年在美國批准上市，而這家公司2017年在全球銷售額達到7.58億美元。後者的主要競爭對手是艾伯維(Abbvie)公司阿達木單抗注射液(修美樂)，該產品是2010年2月在中國批准上市，2017年的銷售額超過1億元，而這家艾伯維(Abbvie)公司2017年的全球銷售額約184億美元。
總體來說，特別是經歷過2018年長生生物疫苗造假事件，充分的暴露出國內醫藥行業「輕研發重銷售」的畸形現狀，而步長製藥每年新增的研發投入，將會打破這一現狀，這也是步長製藥戰略布局的重要一環。
2.4未來戰略布局
步長製藥未來的戰略布局——「三大轉型」：
1、一是從營銷型驅動向產品型驅動、向科技型公司轉型；
2、由中成藥向生物藥、化藥、醫療器械、網際網路醫藥等全產業轉型；
3、由中國本土化向全球化轉型為目標，穩步實現生物製藥戰略規劃。
步長製藥對標的企業是：輝瑞(Pfizer)、葛蘭素史克(GlaxoSmithKline)和默沙東(Merck&Co)等國際醫藥行業巨頭，以及世界上規模最大，最具綜合性、產品多元化的醫療衛生保健品公司——強生，涉及護理產品、醫藥產品和醫療器材及診斷產品市場等多個領域。
步長製藥目前也可生產膠囊劑、顆粒劑、針劑等多種劑型，未來將布局大健康產業，生物製藥、網際網路醫藥(移動醫療、穿戴醫療、電商等)、保健品、醫療器械、醫院等。
步長製藥2017年投資主營網上購藥平臺的快方科技，完善大健康產業鏈的戰略布局；
投資主營診斷試劑與醫療器械銷售的北京普恩；合資設立主營醫療器械研發的瀘州新邁康等；
投資致力於腫瘤早期功能影像技術及影像導航腫瘤微創精準診療技術的新博醫療；
2018年6月份，步長製藥宣布與九州通合作創立「九步」大藥房品牌，以院內專業社會藥房、DTP藥房，院邊藥房、院邊門診等為主要發展方向；
2018年6月份，步長製藥還立足整體戰略布局金融投資板塊，擬以4.557億元的價格認購朝陽銀行2.1億股股權，增資完成後佔8.52%股權，為朝陽銀行第一大股東；
2019年1月份，公司將涉足消毒產品領域，以4960萬元人民幣受讓重慶醫濟堂原股東持有的重慶醫濟堂80%股權，擬以1440萬元人民幣受讓漢通生物原股東持有的漢通生物80%股權。投資總額共計6400萬元人民幣。
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技術面分析
點評：從技術面分析，步長製藥今年以來，特別是2月底股價持續放量上攻，突破了去年的壓力位28.63元，MACD出現金叉，並且在4月2日股價以6%的漲幅開盤，上午10點接近漲停，最後收盤6.12%，很強勢的突破了31元的壓力位，並且有效的站穩了33元的價位，MACD已經確立了向上走的趨勢。截止2019年4月4日收盤，步長製藥的總市值剛好290億元，相比2016年剛上市時候的兇猛——總市值最高達到1036億元來說，目前的步長製藥還有很長的路要走。
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投資價值分析
步長製藥目前面臨的風險：
1、兩票制、醫保控費等政策，醫院加快用藥結構調整，在目前重點監控的基礎上不排除限制使用甚至停止採購的風險；
2、注射劑再評價啟動，行業面臨更大的風暴，未來業績有可能繼續下降甚至大幅下降。
3、公司以中成藥為主，產品太單一，其他領域的產品短期看不到更大的業績貢獻。據中國製藥工業發展報告(2018)數據，中成藥主營收入只有化藥的一半。而醫保對藥品實際報銷，中成藥佔比約25%，生物藥約15%，60%是化學藥。中成藥一般價格低廉，不應成為醫保控費的主要目標，因此公司正在布局新的戰略。
步長製藥的投資價值分析：
1、持續的高比例分紅。公司自上市以來，每年都堅持以高分紅回饋股東，這有利於增強股東的持股信心，穩定股價。
2、估值低，存在估值修復的需求，股價提升空間大。目前步長製藥的PB穩定在13-15倍之間，而同比醫藥行業的平均估值20倍相比還有很大的提升空間。
3、股價低於公司回購價，安全邊際高。截至2019年3月底，步長製藥以4.1億元回購了1553.6萬股，佔公司總股本的比例為1.75%，購買的最高價為30.56元/股、最低價為23.47元/股。而現在股價處於30元左右，安全邊際相對較高，加上分紅和業績穩健，股價會保持穩定。
4、配置作為新股打新市值。因為步長製藥的安全邊際高，可以買入作為新股配置打新，投資收益比銀行的利息高。
5、屬於新股，符合主力概念炒作的範疇。
總結來說，步長製藥目前屬於困境反轉股，只需要給它一點時間成長，時間的玫瑰花將會盛開。
（文章來源：格隆匯）
(責任編輯：DF406)