2017年8月22日 20:15:57
智通財經APP獲悉，華泰證券發表研報稱，以繽果盒子為代表的無人零售店更接近於自動售貨機的放大版本，與傳統便利店相比，由於其盈利門檻更低，此類無人零售店布局空間更廣，離消費者距離更近，在未來或可一定程度取代傳統夫妻店/小型便利店，但無法取代以鮮食為核心競爭力的日系便利店。華泰證券對此類無人零售店的發展持樂觀態度，建議關注高鑫零售(06808)。
繽果盒子草根調研：一天營業額1017.8元
繽果盒子為國內較早的商用24 小時無人零售店，由生鮮電商繽果水果創業團隊創立，目前已完成超1億元A輪投資，且已與高鑫零售旗下歐尚達成戰略合作，後者將利用其供應鏈及渠道資源，與繽果盒子共同完成華東區域的無人零售店鋪設及全球業務落地。繽果盒子分為中號盒子(佔地面積 12.48 平米)、大號盒子(佔地面積 15.6 平米)兩類，單店SKU數500-800。
華泰證券分析師對位於楊浦區龍口路的繽果盒子進行了實地探訪。該店位於楊浦區龍口路165號歐尚超市旁邊，正對歐尚超市側門，側對麥當勞和某車庫，背後兩百步以內有小區。盒子營業時間8:00-22:00。
根據實地體驗，繽果盒子購物流程如下：顧客掃碼關注「繽果盒子」微信服務號——經驗證是實名用戶後門禁打開——選擇商品後放置於收銀臺檢測區——檢測區顯示屏出現收費二維碼——利用 App、支付寶或微信掃碼後完成付帳——在門口檢測區等待系統檢測是否有未結算商品——檢測成功，自動開門——離店。如果顧客在離店時，遺漏結算某件商品，店內防盜系統會自動提示有未結算商品，同時關閉門禁。
而從價格上看，根據草根調研結果，繽果盒子商品整體價格與日系便利店相比具有一定優勢，大部分商品比全家便利店低0.4-1.5元左右。
華泰證券分析師於2017年8月16日下午3:45-4:35對楊浦區龍口路的繽果盒子的人流量與營業額進行了觀測，這段時間內看到/經過這個盒子的人共有335個，其中27人在門口停留/進店，進店20人，購買16人，購買商品17件。根據進店者購買的具體商品估算，一小時內營業額約為72.7 元。假設全天不同時間段營業額基本相同，則該盒子一天營業額為72.7*14=1017.8元。
繽果盒子與傳統便利店價格對比(元/ 件)
上述資料來源：華泰證券研究所
與傳統便利店相比：運營成本更低，可布局地點離消費者更近
以繽果盒子為代表的無人零售店與傳統便利店相比主要具備兩大優勢：
1)運營成本更低。一方面，無人零售店大幅降低了人工成本，4 個員工可以管理40家繽果盒子(本節關於繽果盒子的數據均為CEO陳子林接受億歐、36 氪、每日經濟新聞等訪談透露)，按此計算單店所需員工僅為1/10 人;另一方面，繽果盒子在初始投入、試錯成本等方面也具備較大優勢，繽果盒子初始成本(包括硬體設施、首月租金、首次鋪貨成本)投入為 10 萬元左右，約為便利店的1/4，且盒子可移動，同城運輸的費用大概在2000元左右，而傳統便利店遷店費在10萬元以上。
據部分公開信息與草根調研信息對龍口路繽果盒子單日盈利情況進行測算，按租金3 元/平米/天保守估計，則該店單日淨利潤約23元，淨利率為2.26%，靜態投資回收期約3.35年。
上海龍口路繽果盒子盈利模型測算 (天 )
資料來源：華泰證券研究所 註：測算未考慮廣告等增值服務;測算未考慮稅收因素
通過盈利分析，在人工、水電等費用相對固定的情況下，租金水平對盒子的盈利能力具有至關重要的影響，因此通過與社區等單位進行合作以降低租金將成為盒子類無人零售店落地的關鍵。目前繽果盒子已與遠洋地產旗下的億街區籤署合作協議，億街區將依託遠洋集團強大的資源能力推動無人零售店的落地與正常運營，包括億街區服務的遠洋億家物業在管項目及其他項目。
繽果盒子單日盈虧平衡營業敏感性分析(以租金為變量)
資料來源：華泰證券研究所
而傳統便利店則具備更高的盈虧平衡點。以美宜佳便利店為例，根據公司官網，45 平米左右的美宜佳便利店初期投入成本(包括裝修、硬體、加盟費以及首次鋪貨成本)約25-30萬。我們估算其單日盈虧平衡營業額約為2600 元。若按日營業額3000元估算，則其單日淨利潤約110 元，淨利率約3.67%，靜態投資回報期約3.32 年。
美宜佳45平米便利店盈利模型測算(天)
資料來源：公司官網，華泰證券研究所註：測算未考慮廣告等增值服務;測算未考慮稅收因素
2)布點可離消費者更近，從而提供更好的便利性。由於繽果盒子具備更低的盈虧平衡點，因而與傳統便利店相比，繽果盒子對布局點位的要求更低，布點可以更加廣闊，並離消費者更近，因此為消費者提供更好的便利性。
與自動售貨機相比：SKU更豐富，消費體驗更好
而與自動售貨機相比，繽果盒子的優勢體現為：
1)SKU 更豐富。自動售貨機以銷售飲料、食品為主，SKU數量十分有限，且較難銷售玻璃罐裝、水果等商品。而繽果盒子SKU數約為500，能提供的商品更為豐富，能滿足消費者更多的購物需求。
2)消費者體驗更好。與自動售貨機選品——投幣(掃碼支付)——出貨的流程相比，消費者可直接進入繽果盒子內挑選商品，消費場景化更強，從而具備更好的消費體驗。
綜上所述，以繽果盒子為代表的無人零售店更接近於自動售貨機的放大版本，與傳統便利店相比，由於其盈利門檻更低，此類無人零售店布局空間更廣，離消費者距離更近，在未來或可一定程度取代傳統夫妻店/小型便利店，但無法取代以鮮食為核心競爭力的日系便利店，華泰證券對此持樂觀態度。
無人零售店缺陷：識別精確度仍需提升，政策風險或阻礙店鋪擴張
雖然無人零售存在上述優點，但作為一項新興事物，仍不可避免地存在部分缺陷，總結下來主要包括以下幾點，其中大部分問題目前已經或將在未來得到解決：
1 )商品識別準確度未達到 100% 。目前RFID、機器視覺識別等支付技術識別準確度尚未達到100%，不可避免地會出現商品無法識別、識別錯誤等情況。我們認為目前此類小概率事件所帶來的損失或已在商家的承受範圍之內，而若需完全解決則需等待技術進一步發展。
2 )消費者道德風險問題，包括尾隨進入、在店內飲食、偷盜等。此類風險目前已在不同無人店通過不同方式得到了一定程度解決，如Take Go基於其先進的視覺識別技術，對於多人進入默認從刷手者帳戶中扣款，對於進食、將東西塞包等動作則可進行異常動作識別;EATBOX 則會在消費者入門/出門階段分別測試消費者體重，從而判定消費者是否偷帶/食用店內商品。
3 )貨物擺放問題影響消費者購物體驗。消費者選購商品後可能會對商品原有擺放產生影響，店內無人隨時整理貨架，或在一定程度降低消費者體驗。此問題可通過派駐人員對貨架進行定期整理的方式解決，但需付出更多人力成本，需要商家進行綜合考量。
4 ) 店面面積較小，SKU數量有限。這對商家的選品能力提出了更高要求，隨著無人零售店消費數據的積累，商家可根據數據對SKU進行調整，從而在有限SKU的前提下選出最受消費者歡迎的商品。
5 ) 政策風險 。目前無人零售店鋪鋪設範圍在法規上尚無明確規定，繽果盒子也曾因違建問題接受調查。不排除未來會有明確政策對無人零售店的鋪設產生限制。
總體上看，華泰證券認為自動售貨機、無人零售店均在未來將迎來快速發展，建議關注高鑫零售(06808)(歐尚與繽果盒子達成戰略合作)。
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