隨著迎峰度夏的需求高峰臨近，市場對於動力煤後期的走勢分歧較大。動力煤產地當前生產情況如何、集運站庫存為何處於低位、坑口發運成本對港口價格的倒掛是否會改善、企業如何利用金融工具進行保駕護航等成為市場關注的焦點。鑑於此，6月30日—7月5日，鄭商所主辦、期貨日報承辦了「2019年內蒙古、陝西地區動力煤市場調研活動」。
A坑口發運到港口的煤價倒掛
2019年年初，受陝西礦難影響，陝西地區動力煤供給明顯收縮，帶動坑口動力煤價格大幅上漲。往年坑口的價格上漲會帶動發運成本上升，進而對港口動力煤價格形成明顯的傳導，但今年的情況卻與往年不同，主要在於坑口價格的上漲並未帶動港口價格顯著上行。電廠在北方港的採購清淡，坑口貿易商發運積極性下降，市場持續出現了「坑口發運成本對港口價格倒掛」的現象。
期貨日報記者在調研中了解到，上述現象是由多種因素造成的，比如，長協制度保障、電廠高庫存策略、坑口落實安全檢查和治理超載等影響動力煤價格保持堅挺。
對於發運倒掛原因，內蒙古鑫和集團董事長陳波認為，下水煤發運價格機制的傳導，按敏感度從高到低依次是坑口、公路、港口、鐵路。首先，鄂爾多斯坑口地區的銷售自然首選性價比最高的下遊，即流向煤化工、水泥建材等行業客戶，不僅銷售利潤高，而且沒有生產限制，這部分客戶消化了大量需求；其次，治超及煤管票等措施增加了下水煤的方向運輸以及發運難度和成本；再次，榆林礦難帶來的整個區域關停將一切明盤和統計外產能一併去化，造成超出預計的縮產；最後，經濟壓力帶來的沿海下遊需求下降，使得港口煤價難有起色。
與此同時，長協保供使得電廠對市場煤的依賴度降低。2019年以來，動力煤港口貿易成交較往期清淡，和國家發改委主導的煤礦、電廠等企業共同完成煤炭長協保供有很大關係。長協保供政策的貫徹執行，使得煤礦履約率維持在較高水平，電廠長協份額明顯增加，減少了對市場煤採購的依賴程度，電廠採購受市場短期價格波動的影響下降。
就電廠自身而言，在2016—2018年連續3年動力煤價格大幅上漲的背景下，經歷了北方港口的高價採購，其更重視對長協煤的採購需求，也更重視自身庫存的管理。從電廠庫存來看，2019年以來沿海六大發電集團煤炭庫存持續位於高位，導致電廠在旺季補庫的空間較為有限。從今年的電廠消耗情況來看，受天氣、水電等因素的影響，沿海重點電廠發電日耗煤量顯著低於去年同期水平，最新一期沿海六大發電集團日均耗煤量為62.74萬噸，2018年同期為77.36萬噸。電廠耗煤量下滑，使得電廠對市場煤的採購更清淡，採購以維持長協量為主，北方港口的動力煤價格上漲很難跟上坑口的漲幅。
相比於港口的成交清淡，坑口的價格卻持續堅挺。記者根據調研情況分析，坑口價格堅挺有幾方面的原因，比如，陝西礦難之後，安全檢查力度加大，坑口供給緊張，庫存位於低位，煤礦沒有主動降價的意願；超載的治理使得坑口到集運站的短駁運力下滑，運費上升，坑口動力煤到港口的發運成本居高不下。
B集運站一直維持低庫存運行
集運站是坑口煤炭和港口煤炭的重要連接紐帶，從2019年春節之後，集運站庫存明顯下滑。根據煤炭江湖的數據，最新一期罕臺川北煤炭庫存為18.5萬噸，新街庫存為3.3萬噸，西營子庫存為9.3萬噸，準格爾召庫存為9.4萬噸。然而，在2019年1月底，準格爾召庫存為121萬噸，西營子庫存為86萬噸，新街庫存為8.3萬噸，罕臺川北庫存為61.6萬噸。
據罕臺川北集運站總經理閆浩智介紹，罕臺川北集運站地處鄂爾多斯北邊85公裡左右，和新街兩個站臺是鄂爾多斯發運量超過1000萬噸/年的集運站。2018年集運站發運量達到1390萬噸，園區主要輻射煤礦為淮礦、伊泰、滿世、匯能等。2019年年初和大戶籤訂的長協發貨量有1095萬噸(供給蒙外電廠)，中小戶的發運合作方式則比較靈活，蒙內電廠有每個月30萬噸的中小戶採購，可以輻射最遠的電廠有500公裡。
對於為何春節之後罕臺川北集運站庫存會大幅下滑，閆浩智認為，陝西礦難以後，內蒙古地區始終有安全檢查，6月開始治理超載，導致汽車的運輸量大幅下滑(以前可拉40噸的車現在只能運輸15噸左右)，汽運費明顯上漲，但下遊港口的需求卻始終沒有特別好的體現，所以整體運量有所回落，集運站庫存水平也一直保持較低位置。此外，治理超載限制了短途小車，而長途大車的優勢顯現出來，也抑制了短途+火車運輸這個模式，所以運量有所回落。從鐵路運費的情況看，由於前期只下調了高卡煤的運費，沒有降低低卡煤運費，而罕臺川北這個區域主要發運4200—4500卡的低卡煤，市場預計後期低熱值動力煤的運費也會下調，所以在運費下調前不願意多發，期待運費下調後再進行上量發貨。從站臺的角度來看，近期展臺費有讓利，所有階梯都讓利1元/噸，日常作業讓利1.5元/噸，合計讓利2.5元/噸，以鼓勵大家的發運積極性。
另外，期貨日報記者從準格爾召集運站獲悉，該集運站主要輻射準旗、伊旗、東勝這三部分的煤源。該集運站到港運費平均下來為230元/噸(含稅)。從庫存變化來看，春節之後一直維持低庫存運行。
對此，準格爾召集運站的相關人士表示，該集運站庫存低位有幾方面的原因：一是下雨天氣會影響該地區輻射的露天煤礦；二是今年煤管票的控制依然嚴格，安全檢查等原因導致煤礦產量增幅有限；三是發運利潤持續倒掛導致貿易商無利可圖，之前為了保港口煤炭量，還能堅持一段時間的發運，但價格倒掛情況一直無法改善，貿易商的發運積極性顯著下滑。到港成本數據顯示，該集運站發運到5500大卡動力煤到港成本在620元/噸以上，而最新一期北方港CCI5500大卡價格在612元/噸，價格倒掛仍在持續。
上述受訪人士均認為，從鐵路車皮的情況來看，今年貿易商發運量下降，鐵路資源較為富餘；從運費來看，呼局等主要運煤鐵路局均有下調運費的動作，這使得市場在運煤線路的選擇上更多元。
C內蒙古和陝西產量有升有降
2019年以來，內蒙古煤炭主流企業生產穩中有升，安全檢查對於煤礦的生產影響有限。伊泰集團期貨部總經理助理賽金坡介紹說，伊泰2018—2019年生產煤炭6000萬噸，外購2000萬噸，其中5000萬噸通過鐵路銷售，3000萬噸通過坑口銷售，總體銷量的90%是長協銷售。從煤管票的發放情況來看，煤管票根據核定產能按月發放，煤管票執行比較嚴格的地區(伊旗)按照每周發放。從產區當前的情況來看，由於鄂爾多斯地區相比於沿海地區的冬儲要更早一些，7—8月電廠就會有冬儲動作，地銷煤的需求良好，預計短期坑口動力煤價格仍然會維持穩定。
據記者了解，滿世集團2018年煤炭產量為2000萬噸，今年的計劃量和去年基本相同。目前在產煤礦5座，其中2座井工礦，3座露天礦，熱值分布從4000大卡到6000大卡都有。從公司煤炭的銷售流向來看，總量三分之二走地銷，三分之一走下水，下水煤中長協量佔80%，長協量比去年要高一些。「從了解的周邊煤礦情況看，內蒙古今年有較為明確的產能新增，當前這類達到要求的煤礦產量增加符合預期。從產區短期的坑口動力煤價格來看，5-6月受水泥、化工等下遊採購需求支撐，內蒙古塊煤區的需求特別好，最近地方電廠也在補庫，坑口動力煤價格短期大跌的可能性不大。」滿世集團期貨部經理李俊峰說。
記者發現，今年內蒙古地區出現外購煤困難的情況。究其原因，是受陝西煤炭供給收縮的影響，2019年上半年部分陝西的煤炭採購需求向內蒙古轉移，導致內蒙古煤礦庫存位於低位，煤礦挺價意願更加強烈。
在調研中，據當地企業反饋，當前地方小煤礦的心態較2016年之前有了明顯差異。2016年以來，隨著煤炭價格大幅上漲，煤礦的資金情況明顯好轉，這使得煤礦在面臨動力煤價格短期下行的背景下，有了小幅減產以維持價格的信心和能力。在2016年以前，港口煤炭價格下行會壓制坑口煤炭價格，只要坑口還有經濟性的生產利潤，煤炭企業就會延續生產，從而導致坑口價格隨之下跌，但從2016年以來，港口價格短期快速下行會遭遇坑口的明顯抵抗，部分煤礦會主動減產以支撐短期價格，這使得2017年以來數次出現港口煤炭價格下跌之後，由於坑口跟跌乏力，港口價格隨之迅速反彈。
目前，市場較為關心榆林地區的煤炭生產和銷售情況。從當前的生產情況看，榆陽區在產煤礦17座，產能7620萬噸；橫山區在產煤礦7座，產能750萬噸；府谷在產煤礦24座，產能3440萬噸；神木在產煤礦48家，產能2.1955億噸。從發運結構來看，汽運的銷量仍然高於鐵路運輸，2019年5月榆林全市煤炭銷量3567.05萬噸。
從政策的變化來看，6月底，國家發改委和能源局聯合發布了《關於做好2019年能源迎峰度夏工作的通知》，要求加快推進煤炭優質產能釋放。最近陝西煤管票確實有鬆動現象，但煤礦最終有多少產量釋放出來，還需要看下遊需求和安全檢查的情況。
據榆林煤炭交易中心運營部部長張晴介紹，從6月以來的情況看，榆林煤炭市場整體低迷運行，雖然6月榆林地區煤礦新增產能較少，在產煤礦依然按照核定產能生產，供給量較去年同期下滑，但由於下遊未出現消費增量，煤炭價格除了部分區域小幅探漲外，整體仍處於下行通道。
談及蒙華鐵路對當地的影響，張晴向期貨日報記者表示，蒙華鐵路沿線從蒙西到華中地區通道主要涉及的煤源礦區包括寧東、上海廟、呼吉爾特、納林河、榆林等。其中，寧東礦區有500萬噸煤源，但寧東由於自身原因也需要外購煤，所以能給蒙華供煤的量有限；新上海廟，呼吉爾特當地上了很多煤化工項目；納林河屬於新建區域，很多配套設施的建設需要時間，所以最有可能給蒙華供應煤炭的主要還是集中在榆林地區。
D行業人士對後市的看法不一
江蘇錦盈資本動力煤高級分析師毛雋向期貨日報記者道出了自己的看法。他認為，2019年下半年動力煤現貨價格的波動區間在550—630元/噸，盤面價格在550元/噸附近有買入的價值。隨著清潔能源等政策不斷推進，火電利用小時數下降已經成為趨勢，加之蒙華鐵路的開通，將使得兩湖一江地區的煤炭價格大幅下降。
「當前澳洲煤的到岸價格非常便宜，若後期政策放開，進口量會明顯增加。」廈門國貿能源中心二部副總經理章炎炎表示，當前北方港口動力煤成交清淡，原因在於現在南方電廠庫存非常高，很多船到港後，沒有足夠的庫容進行卸港。不過，從海關的進口來看，福建關、廈門關的進口量已經超過了2018年的水平，基於政策上「平控」的考慮，進口限制政策隨時可能強化。
國內某大型煤炭生產企業相關人士表示，需求方面，1—5月全社會用電量增速累計同比為4.9%，用電增速內陸地區高於沿海。從火電行業對動力煤的需求來看，沿海地區電廠日耗下降是因為部分需求向內陸轉移。供給方面，2019年下半年供給環比會逐步上升，但同比仍然可能體現為減量。從坑口和港口煤炭的關係來看，未來坑口強、港口弱的情況會變成常態，短期鐵路讓利已經到位，如果坑口價格無法有效下跌，港口的下跌空間也會較為有限。
在行業人士看來，煤炭市場供給端多空因素交織，一方面，價格倒掛、治超治載以及地銷擠壓所帶來的下水煤發運量下滑；另一方面，煤管票放鬆所帶來的產能釋放預期。因此，煤炭價格的變數集中到了需求端上。目前來看，電廠持續高庫存、低日耗的運行狀況，並且短期沒有較大改善。不過，據調研中相關企業人士介紹，今年用電高峰沒有到來，未來電廠日耗存在較大變量。今年基本被定性為厄爾尼諾年，氣溫較往年有所偏高，上半年降水充足所帶來的水電增量，在進入汛期後也難有更大的發揮空間。因此，如果出現極端天氣情況，火電用煤量還將大幅上漲。另外，進口煤政策以及內外較大的價差也將是下半年動力煤價格的主要變數之一。
E更多期現結合策略呼之欲出
在調研期間，通過與企業座談以及與同行之間的交流，期貨日報記者發現，目前動力煤期貨作為動力煤的風險管理工具已經越來越多地被企業認可。
「不少南方電廠都在動力煤遠月合約上進行點價，並且通過貿易公司實現價格鎖定，而貿易公司再通過期貨對衝遠月合約鎖價的風險，形成了下遊企業參與期貨的健康優質產業鏈。由於上遊煤炭企業產能有限、庫存較低、價格持續高位運行，所以在盤面上的保值需求相對較小，未來如果價格在下行區間運行，上遊企業也將更多地介入期貨進行套期保值，從而更好地服務企業平穩運營。」方正中期期貨動力煤高級分析師胡彬分析說。
據記者了解，今年動力煤市場供需兩弱，較難出現趨勢性行情，而動力煤期貨充分發揮出價格發現的功能，整體以區間振蕩為主。另外，隨著越來越多的產業客戶參與，也使得動力煤的期現結合策略多種多樣。
賽金坡介紹說，期貨工具的使用需要嚴格匹配企業的經營方式。根據伊泰集團的銷售模式，不僅包括長協發運以及自用、地銷之外的下水煤部分，而且需要選擇合適比例的操作賣出套保。同時，集團外購煤數量龐大，貿易部門不僅需要外購煤炭，而且有時候按CCI定價的這部分長協量，公司也會根據實際情況選擇現貨採購來兌現，這就使得企業時常需要配置一定比例的買入套保頭寸來應對。
「企業的套保需要時刻關注期現基差的變化，選擇是否參與，並關注介入時點。今年的動力煤價格以區間波動為主，並且上漲高度有限，再加上除長協、地銷外的下水煤發運量同比減少，所以企業順勢降低了(賣出)套保的操作頻率。」李俊峰解釋說。
談及期現結合的感受，陳波表示，企業高層要轉變理念，把期貨當成企業保駕護航的工具。期現結合就為一個「贏」字，期貨上盈利的話，可熨平現貨上的虧損，從而實現盈虧平衡。
事實上，今年動力煤期貨貼水現貨價格的特徵明顯，給予下遊電廠參與期貨更多優勢。國內某電廠燃料部相關人士告訴記者，今年雖然日耗同比下降明顯，導致煤炭價格前景不樂觀，但上遊堆存量降低也是事實，帶來煤價下跌不連貫。作為電力企業，他們會選擇相對低位的價格(570—580元/噸)，通過期貨建倉的方式實現煤炭購買。
此外，據毛雋介紹，期貨的主力月擴容帶來更多期現結合機會，而其貼水現貨的特徵及遠月合約價格偏低運行，又給他們為電廠提供招標點價帶來合作契機。電廠對於供需兩弱背景下的價格波動同樣不敢掉以輕心，比較務實的方式是以年度、月度綜合長協價格為參照，將動力煤期貨作為建立虛擬庫存規避價格風險的優良工具。同時，期貨風險管理公司還能根據動力煤期現基差、月度價差及交割品升水等條件，靈活衍生出多種服務下遊電力企業的期現結合模式。
在此次調研過程中，走訪對象涵蓋煤礦、集運站、煤炭貿易企業，大家對於期貨市場持肯定態度，認為最近幾年動力煤期貨在價格發現和避險功能上發揮了較好的效果。在價格發現方面，隨著市場研究水平不斷上升，期貨市場定價愈發精準，對現貨短期價格波動起到了很好的引領和糾偏作用。「在期貨的實際操作交易中，煤炭企業的參與經驗逐步豐富，能夠有效根據自身坑口庫存、發運利潤、港口銷售計劃等因素，綜合判斷套期保值的時間和體量，期貨服務實體經濟的效果發揮愈發明顯。」國泰君安期貨黑色系分析師金韜總結說。