今年春節以來，不良資產包價格上漲。但隨著入場玩家的增多，競爭趨於白熱化。事實上，2017年4月，銀監會宣布新設立7家地方AMC。部分業內人士認為，從2014年開始的這一輪不良資產處置已進入紅海，慘烈的行業淘汰即將開始。
不過，專注於不良資產投資的私募基金鼎一投資總裁鄭華玲認為，不良資產處置門檻較高，關注度增加並不意味著實際介入者數量大幅上漲。在融、投、管、退過程中，僅以融資這第一個環節為例，如何吸引優質機構投資者參與就並非易事。所以，不良資產投資遠非紅海。
不良資產處置現險資身影
鄭華玲表示，作為私募基金參與不良資產處置，有限合伙人（LP）的性質和組成很大程度上決定著募集資金的規模與期限，而且對項目後期開展的影響不可小覷。
鄭華玲告訴記者，鼎一的一期基金中保險公司是其有限合伙人的重要構成之一。儘管保險公司、社保基金投資於處置不良資產的私募基金在國外常見，但在國內尚屬先例。
此前，保險監管收緊，險資違規舉牌被叫停。近日，保監會表示支持保險機構開展不良資產處置等特殊機會投資業務，發起設立專項債轉股基金等，險資通過投資市場化私募基金參與不良資產投資或成為險資資產配置的新方向。
鄭華玲認為，獲得機構投資者的長期資金會為基金投資和退出環節的開展提供強有力的支持。她表示，包括保險公司在內的機構投資者對不良資產投資的興趣漸長。
目前鼎一管理著兩期特殊資產基金，基金規模約50億元。其中2016年完成募集的一期基金中有限合伙人包含保險公司、央企、大學基金會、研究機構基金等機構投資者。
在投資的區域戰略方面，鄭華玲表示，一期基金的投資集中在經濟較發達、法制較為健全的長三角、珠三角、京津冀地區。她表示下一步會增加對部分中部地區比如武漢的關注。今年4月底，鼎一投資參股在湖北設立的地方AMC——湖北天乾資產管理公司。
不良資產證券化尚處於探索階段
談及不良資產投資的退出方式，鄭華玲表示可能的退出方式包括快速變現、重組提升、資產證券化等。針對最近較為熱門的資產證券化，鄭華玲表示不良資產證券化尚處於探索試點階段。
根據基金業協會數據，2017年以來，在協會登記備案的資產證券化產品中，從發行利率來看，優先級平均預期收益率在4%-6%區間，其中最高達12%。2017年一季度整體收益率水平環比提高。
鄭華玲說，利率上行壓力增加，證券發行優先級的利率上升。發行方的成本升高，次級投資者的回報被擠壓，利率風險增加了資產證券化發行端壓力。但考慮到資產證券化可提升不良資產的流動性，可將資產證券化作為不良資產投資的退出方式之一，但目前國內不良資產證券化尚在探索和試點的過程中。
不良資產投資和處置涉及環節眾多，包括從銀行或者資產管理公司等多種渠道獲取特殊資產，並對資產進行多樣化出售、資產重組、債轉股、資產證券化等多元化處置。國內參與不良資產處置的機構包括四大資產管理公司及地方資產管理公司、市場化的人民幣私募基金，以及外資機構等等。在目前參與不良資產投資的各類機構中，鄭華玲認為私募基金由於對國內特殊資產及相關產業較為了解，能迅速做出市場判斷，並且作為市場化機構，業務限制相對較少，處置手段更加多樣，激勵機制更加合理，在投資和退出方面具有較強的競爭力。
鄭華玲認為，不良資產處置過程中的融、投、管、退各環節都有門檻，已建立不良資產系統化投資管理流程的市場化機構較少，在這種情況下，要從競爭中勝出，先發優勢非常重要。
鼎一在一份研究報告中指出，海外經驗顯示較早介入特殊資產投資行業的基金管理人有著較為明顯的先發優勢。率先進入市場的基金管理人有著更優秀的品牌與聲譽，更豐富的投資經驗，以及更完善的投資策略與地域布局，這些特質將持續性地促進基金的良性發展。