【研究報告內容摘要】
本周專題：復盤百年樂高發展，探究泡泡瑪特成功奧義潮玩行業&泡泡瑪特：以樂高為鑑，泡泡瑪特成功背後是全產業鏈一體化的IP平臺化體系我國潮玩市場尚處起步階段，具有增速快、集中度低等特點，19年市場規模達到207億元，受益於可支配收入及Z世代對潮玩文化的熱愛，據Frost&Sulliva預計，24年規模將快速增至763億，市場潛力巨大。
復盤樂高近百年發展：樂高創始於1932年，其獨創「凸起管」拼接積木問世，受到熱烈追捧。截至19年公司營收385.4億丹麥克朗(05-19年CAGR達12.9%)，歸母淨利達到83.1億丹麥克朗(05-19年CAGR達22.1%)，在搭建類玩具細分市場佔有率超過65%，為全球第一大玩具龍頭。經歷數次沉浮，05年確立70%通用件+30%靈活件產品比例、改進開發程序以用戶需求為導向，有效縮短開發周期，為模具設計與生產節省大量成本同時提振銷量，成為低成本標準化創新輸出的關鍵。
通過復盤，我們認為泡泡瑪特成功背後是全產業鏈一體化的平臺體系。
泡泡瑪特19年市佔率第一，創新地將潮玩與盲盒銷結合而風靡；其成長與樂高具有相似特徵，在標準化基礎上深挖消費需求，有效結合產品創新不斷迭代，同時利用營銷打造品牌力，持續增強IP運營和輸出。
本周觀點：九毛九疫後加速擴張，看好多元化成長潛力太二營收復甦良好，預計已超去年同期、翻座率達到4；疫情下把握鋪位出清機遇，新開門店有望超預期。多元化方面，多品牌能力逐步驗證，三次增長曲線可期。新品牌「慫」定位年輕人的火鍋，品牌調性獨特，8月以來試運營效果良好，有望明年異地擴張。我們預計20-22年公司總營收27.1/48.2/69.6億元，同增1.0%/77.7%/44.2%；預計歸母淨利潤為1.0/4.3/6.4億元，同比增速為-37.2%/+311.8%/+49.4%，當前股價對應動態PE256/62/41倍，繼續堅定看好公司，維持「買入」評級。
本周研究精要：潮玩文化風靡Z世代，泡泡瑪特盲盒裡藏乾坤潮玩專題之泡泡瑪特：盲盒方寸世界裡，Z世潮玩藏乾坤國內潮玩龍頭泡泡瑪特「IP高效運營+多渠道拓展+引領潮玩文化」構築深厚護城河，打造「藝術家發掘-IP運營-消費者觸達-粉絲和潮玩文化推廣」全產業鏈一體化平臺。在上市後公司將繼續增強IP輸出與運營能力，全渠道拓展消費者觸達網絡，鞏固龍頭優勢地位。伴隨潮玩行業快速發展紅利，龍頭市佔率有望持續提升。堅定看好公司潛力，建議關注。
金龍魚（300999）：糧油產業一體布局，強渠道創增量空間糧油米麵國民品牌產業一體化布局提高附加值，在品牌溢價、渠道掌控力上有顯著優勢，多元化後盈利能力有望提升，享受估值溢價預計20-22年歸母淨利潤同增33/13/15%，首次覆蓋給予「增持」評級。
投資建議：順周期主旋律和十四五規劃政策利好推動下，建議關注內循環消費中的餐飲、美妝、文旅、酒店等板塊，重點推薦海底撈、九毛九。
風險提示：宏觀經濟波動的風險，行業競爭加劇等風險
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