華泰證券:現代牧業1H20 業績超預期 自由現金流強勁

2020-12-12 東方財富網

原標題：華泰證券：現代牧業1H20 業績超預期，自由現金流強勁

　　現代牧業於8月24日公布1H20 業績：收入同比增長10%至民幣28億元，得益於銷量同比增長9%而原奶價格大體持平。淨利潤同比增長69%至人民幣2.21億元，高於人民幣1.9億元以上的指引。自由現金流同比大幅上升80%至人民幣6.32億元，帶動總債務減少人民幣3.75億元，2020年6月底總債務為人民幣62億元。我們預計，得益於經營效率改善(奶牛單產和飼料成本優化)和債務負擔減輕，現代牧業2020/2021年淨利率有望從2019年的6.2%上升至9.2/9.9%。我們基於DCF 估值法得出的目標價為1.8港幣(WACC 為8.6%，永續增長率為2%)。維持「買入」評級。

　　投資現有牧場，推動畜群規模擴張

　　在分析師會議上，管理層分享了現代牧業2020-2023 年期間投資人民幣2.35 億元(每年約人民幣6,000 萬元)以擴大現有牧場(馬鞍山、蚌埠、察北和塞北)的計劃。管理層的目標是到2023 年畜群規模達到264,000 頭(2020-2023 年期間年複合增長率為3.1%)、日均產量達4,681 噸(年複合增長率為5.3%)。管理層預計，在奶牛單產增長約6%(至11.2 噸)和畜群規模擴張的驅動下，2020 年原奶產量有望增長8%至148 萬噸。

　　原奶價格將溫和上漲

　　儘管受到新冠肺炎疫情的負面影響，1H20 原奶價格仍同比小幅上漲0.6%至人民幣3.87 元/千克，我們認為2Q20 客戶對高端乳製品的需求強勁復甦對此構成支撐。原奶供應在政府政策和環保監管影響下仍偏緊，而客戶需求在穩步增長，因此我們預計未來原奶價格將穩步上漲。管理層指引稱2020 年原奶價格將溫和上漲。

　　經營效率和融資效率提升

　　我們認為，得益於經營效率和融資效率雙雙改善，未來現代牧業淨利潤率有望上行。經營層面，雖然飼料價格上漲，但奶牛單產提升、飼料結構優化和統一採購平臺促使現代牧業1H20 原奶單位現金成本降低(同比下降2%至人民幣2.27 元/千克)。融資方面，得益於強勁的自由現金流(1H20 為人民幣6.32 億元)，管理層預計總債務水準每年將減少人民幣3 億-4 億元，到2023 年降至人民幣50 億元左右。基於我們的測算，這將使得現代牧業的年化利息成本從當前約人民幣3.5 億元降至人民幣2.5 億-3 億元。

（文章來源：財華社）

(責任編輯：DF537)

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