7月16日剛剛掛牌上市的「徽菜」老字號同慶樓（605108）首份研報出爐，在餐飲業受到疫情衝擊下，研究機構天風證券依然看好公司的未來，給予「增持」評級。
在這份首次覆蓋報告，天風證券從餐飲消費擴容升級、餐飲連鎖門店開設和原料加工及配送基地項目建設、服務專業化水平的提高，以及盈利水平逐年提升等多個維度進行調研分析。
餐飲業是滿足居民「衣食 住行」四大基本生活需求之一的行業。隨著經濟增長和人均可支配收入增加、人均年度食物支出增加、城市化進程加速，我國餐飲業正式跨入 4 萬億規模時代。資料顯示，2019 年全國餐飲收入共計 4.67 萬億，同比增長9.40%，高於社會消費品零售總額增幅 1.4pct，餐飲規模佔社會消費品零售總額的比重為 11.3%；對社會消費品零售總額增長貢獻率為 13.1%。
天風證券稱，徽菜地域特點鮮明，口味迎合大眾偏好，行業穩步增長，特別是正餐平穩增長和宴會市場發展為公司帶來商機，而婚宴平均價格不斷上漲，婚宴酒席市場容量不容小視。
作為「中華老字號」的同慶樓，是中華八大菜系之一徽菜的代表，公司旗下擁有 10 個品牌，57 家門店，集中分布於安徽、江蘇和北京等地。
近年來，隨著國內消費升級時代的來臨，餐飲業連鎖化趨勢明顯。中國連鎖餐飲企業收入
規模正在不斷提升，2018 年達 1950.0 億元，同比增加 12.4%；連鎖餐飲企業數量在 400-500
家左右，2018 年達 482 家；餐飲門店總數持續增長，2018 年達 3.1 萬家，同比增加 12.8%；
其中快餐門店數佔比最高，2018 年達 55.4%，飲料及冷飲門店數佔比持續提升，由 2011
年的 5.0%提升至 2018 年的 18.2%。
同慶樓作為大型餐飲連鎖企業，旗下包含多個品牌，包括同慶樓、大鮨壽司、花千骨、多哈環球、派爾曼特披薩、符離集、同慶小籠、九月山、會賓樓、鵝老大等。據介紹，公司IPO募集資金主要用於餐飲連鎖門店的開設，以及原料加工及配送基地項目建設。
天風證券認為，這將為公司多品牌連鎖直營模式經營注入新的增長動力。
除了上述有利的外因外，天風證券認為，同慶樓在內因方面同樣具有優勢：統一的管理模式、較強異地擴張能力和具有競爭力的薪資。
高度統一的經營模式有助於做到規範化管理，有利於門店複製擴張，及時抓住規模化發展的機遇。同時做到「統一出品質量、統一服務質量、統一採購管理、統一人事管理、統一財務管理」。
有了統一規範化管理作為保障，同慶樓門店數量多於同地區競爭企業，且有較強異地擴張能力。據介紹，同慶樓在主要經營地區合肥擁有 26 家直營門店，且覆蓋區縣更多，主要競爭對手徽宴樓紫檀宮飲食有限公司擁有14家店。而在異地擴張上，同慶樓在安徽、江蘇、北京三地共有 57 家店，其中安徽省外 24 家，這些異地門店經營表現優異，自開業達到收支平衡的時間短，幾乎所有異地門店開業 1 年後便開始盈利。
天風證券稱，看好同慶樓異地擴張能力，未來公司將會立足於安徽、江蘇進一步通過新開直營店形式擴大規模，計劃每年新開 3 家以上餐飲門店。
在薪酬方面，同慶樓安徽和江蘇地區具有比較明顯優勢。公司安徽地區 2018 年度的員工平均薪 酬為 6.4 萬元，高於當地住宿、餐飲行業年平均工資水平 79.78%。公司江蘇地區 2018 年度 的員工平均薪酬為 6.86 萬元，高於當地住宿、餐飲行業年平均工資水平 46.58%。
天風證券稱，公司薪資穩步提升，實施結構性優化，以提振員工整體素質和忠誠度，幫助企業加速發展。同時，極具競爭力的薪資幫助公司吸納當地優秀人才，為公司優化管理、創新研發注入新鮮活力。
在經營層方面：毛利率水平相對穩定，2019 年綜合毛利率為 55.1%，較 2014 年提升 0.9pct，整體穩定；盈利能力領先行業，雖然近兩年同慶樓ROE 有所下降，但仍處於行業領先位置。2019 年同慶樓的ROE為22.28%，領先於全聚德（ 2.97%）、西安飲食（-7.37%）、呷哺呷哺。利潤方面穩步增長，2017年1.59億元，2018年2億元，2019年穩定在1.98億元。
居於上述優勢，天風證券認為，同慶樓作為徽菜老字號，享有深厚的品牌優勢，通過規範化統一管理不斷提升門店的擴張力，藉助競爭力薪資和人才培訓廣納賢才激發員工活力， 利用研發創新機制推動可持續發展。目前，公司已經在安徽、江蘇、北京等地打好了客群基礎，未來隨著餐飲業務擴容，門店逐步向全國其他地區落地發展。我們預計公司 2020-2022 年淨利潤分別為 1.57 億元/ 2.45 億元/ 2.62 億元；EPS 為 0.78 元/股、1.22 元/股、1.31 元/股；對應 PE 分別為 34X /22X /20X。消除疫情影響後的 2021 年作為對比基礎，參考行業可比公司 平均 PE 為 31.5X，公司價值為 77 億元，折合每股股價約為 38.57 元，首次 覆蓋，給予「增持」評級。