作者：《宏匯資產管理董事及投資策略總監林嘉麒》 *筆者並無持有下述股份
新浪港股訊 據經濟通報導，長實（01113）以27億英鎊高價收購英國上市的老牌啤酒公司Greene King，有別於一般公用項目，令投資者頓時驚訝。事實上，自2015年長實和黃大重組，長實曾專責房地產等相關業務，惟近年已積極與系內公司參予不同業務，亦變身為綜合企業。
不過，長實過去投資的大多數是公用事業、電訊業務等收益極之穩定的公司，今次以高價收購Greene King或令投資者摸不住頭腦。
高溢價收購？
是次收購除了27億（英鎊．下同）現金，長實還承擔了Greene King的19億債務，總代價為46億。今次以每股850便士的收購價買下Greene King全部股份，較收購前的上一個交易日收市價563便士相比，溢價高達51%。2018年度Greene King除去利息、稅項、折舊和攤銷前收益4﹒82億計算約9﹒5倍的企業價值。
值得留意的是，今年1月日本啤酒Asahi對同在英國上市的Fuller『s進行收購，EBITDA作價為23﹒6倍，相對今次長實表面出價EBITDA的75倍是極之誇張。儘管Fuller’s跟Greene King規模上有大不同，亦令市場揣測背後原因。
物業價值豐厚
論品牌知名度，Greene King確實高，品牌於1799年成立，為英國具領導地位的釀酒廠及英式酒館營運商，於英格蘭、威爾斯及蘇格蘭等地經營超過2700間英式酒館、餐廳及酒店。2015年10月主席訪英期間，和卡梅倫在英國小酒吧品嘗炸魚薯條時，卡梅倫為兩人點的啤酒正是Greene King旗下的產品Greene King IPA（格林王IPA），連我們國家主席都飲，可視為國酒吧。
不過，最吸引之處是，GreeneKing旗下擁有的物業。截至2019年4月底，Greene King旗下物業包括釀酒廠、酒吧、餐廳、酒店等，總共有超過3000家，佔地面積約7000萬平方英尺，其中超過80%的物業具有永久產權或擁有長期租賃產權，總固定資產高達34億。英國大部分酒吧都位於每個城鎮中心的黃金地段，如果以市價重新估值，相信會是天文數字。
事實上，早於2016年 底，長實從Greene King買下了136家酒吧物業，並再次租回給GreeneKing，創造了可觀的租金回報。今次長實以27億作全購，就算未來品牌不再經營，物業為集團還提供的租金回報，其穩定現金流，價值已不菲。
酒業現金流強
再者，從業務方面看，啤酒可說是英國市民的生活必需品，長實公告中也指出其戰略是尋求穩定、有韌性、且有能力產生強勁現金流的企業，而英國的酒吧和釀酒行業都有這些特點。Greene King去年度收入21﹒77億，同比儘管減少1﹒8%，惟淨利1﹒74億，同比增長6﹒35%，而自由現金流高達8990萬，來自業務的淨現金流更高達2﹒ 65億，正是長實樂意收購的重點。
再簡單一點從股本回報計算，今次就算以每股850便士收購，息率回報仍達3﹒9%，也較長實的3﹒5%為高。
價值有待釋放
今次以多方面評估，長實的確買了筍野，不過也要留意英國啤酒行業面對的困難。Greene King過去幾年淨利持續下滑，英國啤酒與酒館協會（BritishBeerand Pub Association）年中曾發表報告，指年輕人偏愛無酒精飲品，英國啤酒銷量12年內降幅超過三分之一，銷量由2007年1月達323﹒9萬千升，2019年3月降至204﹒6萬千升，而無酒精或酒精度低於啤酒的飲品銷量自2016年起逐年增加，增幅達30%。
估計長實收購後，投資者要先接受啤酒業績未會太理想，更會因英鎊走勢或會帶來一定可能性的匯兌虧損，預計要靜待未來重組後才會將Greene King品牌或地產相關資產價值真正釋放出來了。
（責任編輯： HN666）