摘要
【短纖系列專題：短纖價格、利潤及期貨合約解讀】近幾年國內短纖價格波動劇烈，最高在2018年9月達11000元/噸以上，2020年9月最低跌至5200元/噸附近，主要受原料價格大幅波動、自身供需格局及宏觀經濟環境的影響。為了滿足企業風險管理需求，完善聚酯產業鏈品種(目前已上市PTA和MEG期貨)，短纖期貨的推出有一定的產業背景。另外，根據鄭商所公布的短纖期貨合約和一些交易、交割規則，本文做了簡單的解讀。（廣發期貨）
近幾年國內短纖價格波動劇烈，最高在2018年9月達11000元/噸以上，2020年9月最低跌至5200元/噸附近，主要受原料價格大幅波動、自身供需格局及宏觀經濟環境的影響。為了滿足企業風險管理需求，完善聚酯產業鏈品種(目前已上市PTA和MEG期貨)，短纖期貨的推出有一定的產業背景。另外，根據鄭商所公布的短纖期貨合約和一些交易、交割規則，本文做了簡單的解讀。
近幾年國內短纖價格波動劇烈，最高在2018年9月達11000元/噸以上，2020年9月最低跌至5200元/噸附近，主要受原料價格大幅波動、自身供需格局及宏觀經濟環境的影響。為了滿足企業風險管理需求，完善聚酯產業鏈品種(目前已上市PTA和MEG期貨)，短纖期貨的推出有一定的產業背景。另外，根據鄭商所公布的短纖期貨合約和一些交易、交割規則，本文做了簡單的解讀。
國內短纖現貨市場及價格特點
(1)短纖現貨銷售模式和定價模式
短纖現貨銷售模式主要有直銷和分銷模式。生產企業多採用直銷的模式，工廠直接對下遊用戶，從長期歷史看，直銷比例逐步提高，其中福建直銷比例最高。分銷是利用經銷商轉售給消費企業，中石化分銷比例最高，然後江浙一帶企業；海外短纖出口採用分銷比重較多，存在很多海外的經紀商；初進入某一個市場會採用分銷。
短纖現貨銷售定價模式主要現貨和合約價形式。其中現貨主要由工廠每天根據當天市場情況以及企業自身庫存和加工成本進行報價。報價可採用出廠價或者送到價進行商談。合約價，主流為中石化的結算模式，中石化參考現貨成交情況為主，在每個月的23日左右公布當月的短纖月度結算價。以現款送到價為主。
根據短纖工廠現貨銷售模式，引出國內短纖貿易商的貿易方式有兩種，一是傳統的代理貿易模式；二是買斷貿易模式。
(2)短纖現貨價格特點
近幾年國內短纖價格波動劇烈，最高在2018年9月達11000元/噸以上，2020年9月最低跌至5200元/噸附近。2014年以來短纖走出幾波大的趨勢性行情：第一波是2014年下半年開始的趨勢性下跌行情，主要由於油價的持續下跌，短纖價格最低跌至6000元/噸附近；第二波是2016年初至2018年三季度的上漲行情，主要受原油和PTA等原料反彈帶動、自身供需格局改善及市場整體環境等因素影響；第三波是2018年四季度至今的趨勢性下跌行情，主要由於原料價格重心下移，疊加全球受疫情影響等多因素共同作用的結果。
由於短纖的消費主要與紡織服裝行業有關，其季節性與紡織需求有關。紡織行業的需求旺季一般是每年的4、5月和9、10月，且下半年整體需求略好於上半年，主要由於冬季對滌綸面料的需求相對偏多。但是短纖價格的季節性走勢不太明顯，尤其是近幾年，主要受原料價格和宏觀經濟環境的影響。
(3)短纖與其他產品相關性分析
根據2014年至今數據來看，聚酯各產品價格走勢基本一致，與原料PTA和MEG的走勢也高度相關，尤其是PTA的價格對下遊產品的價格有直接緊密的影響。
原生滌綸短纖的各種產品價格走勢都基本一致。由於直紡滌綸短纖與高強低伸仿大化的下遊領域存在較高的重疊，一般當二者價差超過2000元/噸時，再生的替代優勢較為明顯；而當二者價差小於1000元/噸是，再生的替代優勢將會減退。自2017年下半年禁廢政策落地以來，再生短纖價格的節節攀高令其失去了一部分市場份額，而令直紡滌綸短纖獲益。
另外，作為紡織原料，在實際生產與終端應用中，滌綸短纖與粘膠短纖、棉花、滌棉紗等品種都存在一定的聯繫，其替代與反替代關係與產品價差的變化及功能性需求有關。
短纖成本利潤分析
歷史上短纖價格的波動受上遊原料價格波動的影響較大，2012年以後持續下跌受PTA產能擴張周期下價格下跌影響，2016至2018年的上漲以及2020年前後的下跌都是跟隨原料價格波動。原料價格的波動決定了短纖的成本重心，包括上遊原油、石腦油、PX至PTA和MEG等各個環節的價格波動，都可能通過產業鏈傳遞至短纖市場。直紡滌綸短纖成本計算公式大致為1.4D短纖=PTA*0.855+MEG*0.335+900+(80)元/噸。除了主要的原料之外，加工成本等因素也會在一定程度上影響短纖的價格。其加工成本主要指水電煤、人工成本、輔料(催化劑、二氧化鈦、紡絲油劑等)、包裝、設備折舊等，另外，其他也包括財務費用、管理費用、運輸成本等。
從歷年利潤走勢看，滌綸短纖已經歷了一波洗牌，最近的一波利潤上升是從2017年以後，由於紡織服裝市場景氣度回升和禁廢政策的提振，直紡滌綸短纖的利潤開始回升。即便是在困難重重的2020年，由於原料價格偏低，加上2020年疫情導致無紡布等防疫相關產品的消費上升，滌短行業仍保持較高的利潤水平。不過由於未來新增產能較多，而常規需求增長有限，行業也開始步入低利潤時代。
短纖的價格影響因素
國內滌綸短纖價格的影響因素主要有：宏觀經濟形勢及資金面的影響、來自成本端的影響、自身產業供求關係變化及產業政策等。
從宏觀經濟方面來說，滌綸短纖作為一種大宗商品，其價格整體會受外圍宏觀環境的影響。中國是滌綸短纖生產大國，出口依存度偏高，因此進出口政策、關稅政策等都會影響短纖的價格。近年來，隨著我國滌綸短纖出口的增長和產品競爭力的提升，企業在出口領域也不斷遭遇反傾銷調查。美國是我國滌綸短纖出口的首要市場，近幾年由於反傾銷制裁對國內滌短的價格造成了一定的影響。
從成本端來說，原油作為聚酯產業鏈的源頭，其變化直接影響石腦油的價格，繼而影響聚酯上遊產品PX、PTA、MEG的價格，從而對滌綸短纖的市場價格造成影響。
從滌綸短纖產業自身供求來看。供應方面，主要受滌短產能、產量、負荷、庫存以及進口量影響，開工率往往受到短纖行業效益影響；需求方面，主要看下遊純滌紗的需求、混紡紗的需求以及滌綸短纖出口量包含所有規格+再生。另外，也要關注國內紡織終端需求影響，如家紡、服裝等產業的投產、銷售以及出口情況。
另外，短纖也受化纖工業、紡織服裝等相關領域的產業政策等影響。由於紡織、印染行業涉汙嚴重，而江浙地區作為紡織大省，2018年環保整治力度較大，老裝置淘汰、紡織工業外遷、新紡織工業基地的規劃等一系列動作，對紡織行業造成了較大影響。
短纖期貨合約規則解讀
中國證監會批准同意鄭州商品交易所掛牌交易短纖期貨合約，短纖期貨自2020年10月12日(星期一)起上市交易。首批上市交易的短纖期貨合約為PF105、PF106、PF107、PF108、PF109。短纖期貨合約及具體交易、交割規則如下：
(1)短纖期貨合約
短纖期貨合約內容見表2，交易單位為5噸/手，最小變動價位2元(人民幣)/噸，合約最低保證金為合約價值的5%。
(2)短纖期貨交割品質
基準交割品(交易標的)，原生紡紗用1.56dtex×38mm、圓形截面半消光本色滌綸短纖。原因：1。產量最大。2019年產量292萬噸，約佔原生短纖總產量的一半，產值229億元；2。價格標杆：1.56dtex短纖是其他規格紡紗用短纖的定價標準。
在交割質量標準方面，符合《中華人民共和國國家標準滌綸短纖維》(GB/T 14464-2017)棉型優等品質量指標的原生紡紗用 1.56dtex×38mm、圓形截面半消光本色滌綸短纖，且0.10%≤含油率≤0.20%，0.30%≤回潮率≤0.60%。(交割質量標準設計符合現貨習慣；含油率和回潮率的規定滿足下遊對質量的要求。)
(3)短纖期貨交割基準地及升貼水
交割基準地：江蘇、福建和浙江，不設地區升貼水。
交割基準價：短纖基準交割品在基準交割地出庫時的汽車板交貨的含稅價格(含包裝)。
(4)短纖期貨交割方式
廠庫交割。一方面，行業內尚無區分紡紗用和水刺用滌綸短纖的方法和標準，廠庫可以確保交割貨物質量；另一方面，減少倉儲變質風險，保障交割商品質量。
品牌交割方面，交割品必須是經鄭商所認定的滌綸短纖生產廠家生產的商品，非交割品牌的短纖不能交割，這樣可以保障交割品質量，打消企業接貨顧慮。目前交易所指定以下7個短纖品牌為交割品牌。
交割單位：5噸。
包裝要求：包裝規格為淨重380kg/包或350kg/包；外包裝採用覆膜的聚丙烯編織布，並用包裝帶緊固；包裝上要標明產品名稱、規格、等級、批號、淨重、生產日期、產品標準編號、生產企業名稱和地址等信息；不得出現破包、潮包、嚴重汙染等情況。
(5)短纖期貨倉單註冊與註銷
倉單註冊。廠庫申請倉單註冊時，須提供交易所認可的120%銀行履約保函或100%的現金；保證金數額按照最近交割月合約前一交易日結算價計算。
倉單註銷。短纖交貨時，廠庫向貨主提供符合交割標準的出廠質量檢測報告；生產日期早於倉單註銷日120天(含120天)的短纖，貨主可以拒收。
倉單有效期為4個月。即每年1月、5月、9月第15個交易日(含該日)之前註冊的標準倉單，應在當月的第15個交易日(含該日)之前全部註銷。
通用倉單。與PTA期貨相同，有利於增加倉單的流通性、降低行業物流成本。
(6)短纖期貨限倉標準
階梯限倉，有利於控制市場風險。
比例限倉制度已用於鄭商所多數工業品期貨，符合市場習慣，又能防範市場過度集中。
短纖生產企業單月產能在2000噸至約8萬噸，消費企業月用量在1萬噸以下，1萬手(5萬噸)能滿足大部分產業客戶需求。
交割月限倉300手(1500噸)可以滿足中小型企業套保需求，大型企業可向交易所申請套期保值額度。
(7)推出PTA、短纖跨品種套利指令
為進一步提升期貨市場服務實體經濟能力，自2020年10月12日(星期一)短纖期貨掛牌時起，鄭商所推出PTA、短纖期貨跨品種套利指令。PTA、短纖期貨跨品種套利的保證金收取和限倉制度按照《鄭州商品交易所套利交易管理辦法》的相關規定執行。
由於PTA期貨交易實行適當性制度，以下兩類客戶禁止使用該套利指令：一是境外客戶；二是未開通PTA期貨交易權限的境內客戶。
（文章來源：廣發期貨）
(責任編輯：DF318)