（原標題：蘇寧電器百億債券提前兌付 股權質押無實質影響）
從財務數據來看，蘇寧易購短期有息債務可被完全覆蓋，資產負債率也在逐步優化。此外，該公司連續拋出公司債券購回方案，充分顯示出對自身價值的認可及未來發展的信心。《投資時報》記者 陳亭
12月10日，根據國家企業信用信息公示系統消息，蘇寧控股集團股東張近東、張康陽父子以及南京潤賢企業管理中心（有限合夥）已將公司股權出質給淘寶（中國）軟體有限公司（下稱淘寶（中國）軟體），股權出質登記日期均為今年12月4日。有媒體報導稱，此次出質股權數額共計10億元人民幣，與蘇寧控股集團的註冊資本金額等同。
一石激起千層浪。有關蘇寧「債務危機」的猜測迅速刷屏，將其推向輿論漩渦中心。12月11日，蘇寧易購（002024.SZ）跳空低開，盤中一度下跌近7.5%，至收盤時跌幅收窄至5.53%。
當晚，蘇寧電器集團有限公司公告稱，15蘇寧01債券將於2020年12月16日開始支付債券本金和最後一個年度利息。至此，蘇寧電器百億債券提前兌付。
蘇寧方面表示，股權質押是正常的商業合作，對蘇寧易購戰略發展和正常經營無實質影響。其進一步表示，蘇寧30年來創新發展，離不開戰略合作夥伴和政府長期以來的大力支持。今年以來，面對疫情挑戰，蘇寧充分調動智慧零售前瞻性布局的優勢，實現了企業的穩健發展。蘇寧和阿里長期保持良好合作，雙方將進一步深化合作，拓展線下商業場景。
蘇阿淵源
蘇寧與阿里，早有淵源。
2015年8月，蘇寧易購（彼時為蘇寧雲商）發布公告稱，在「網際網路+」的發展潮流之下，為了更好地提升商品與服務的用戶體驗、更好地提升物流與供應鏈的運營效率，公司與阿里巴巴（中國）有限公司籤署《業務合作框架協議》，並與其關聯方（合稱「阿里巴巴集團」）擬進行若干業務合作。業務合作事項包括電商業務合作、物流業務合作、O2O業務合作等。
與此同時，蘇寧易購擬向第二期員工持股計劃安信-蘇寧2號、阿里巴巴集團下屬子公司淘寶（中國）軟體非公開發行股份。此外，蘇寧易購與阿里巴巴集團籤署了相關投資協議，將認購阿里巴巴集團增發的股份。
2016年5月，上述交易完成。淘寶（中國）軟體以282.33億元認購蘇寧易購18.61億股，以發行後19.99%的持股比例成為後者第二大股東。而蘇寧易購全資子公司 Shiny Lion Limited則以21.46億美元認購阿里巴巴新增股份2632.47萬股，佔其發行後總股本的1.05%。
儘管後來蘇寧清空了其所持有的阿里股份，但並未對雙方的合作關係帶來影響。自2015年以來，蘇寧和阿里在貓寧旗艦店、菜鳥物流、聯合採購、新零售等方面始終保持緊密的合作。過去幾年，阿里為蘇寧線上導流，蘇寧易購2020年半年報顯示，其線上銷售規模達到1347.96億元（含稅），與2016年上半年（即淘寶剛完成入股時）相比增長逾3倍，線上銷售規模佔比提升至69.45%。另一方面，蘇寧則極大地增強了阿里在家電、3C品類上的供應能力，同時也對阿里線下新零售體系進行賦能。
多年來，淘寶（中國）軟體對蘇寧易購的持股比例一直保持在19.99%，期間並未發生減持。此次淘寶（中國）軟體作為質權人接受蘇寧控股集團股權的質押，在很大程度上也反映了阿里系對蘇寧的信心。
對蘇寧易購無實質影響
此次熱點事件引發關注的一個關鍵詞是質押。
實際上，股權質押是當前資本市場上較為常見的融資手段之一。據Wind數據統計，截至今年二季度末，存在股權質押情況的A股上市公司超過2350家，質押比例超過30%的情況並不罕見，最高甚至接近80%。數字經濟智庫首席研究員胡麒牧對外表示，企業進行股權質押是非常常見的融資行為，通過股權質押的方式，無論是從手續的便利性、資金成本，還是融資的及時性上，都會比傳統的融資方式更加便利。
再者，蘇寧此次質押的主體是蘇寧控股集團，對蘇寧易購的影響十分有限。從蘇寧易購的股權結構中看到，張近東持有20.96%的股份，為公司第一大股東；蘇寧電器集團有限公司（下稱蘇寧電器）、淘寶（中國）軟體各持有19.99%股權，並列第二大股東；蘇寧控股集團為第四大股東，持股比例僅3.98%。
可以看到，張近東及蘇寧電器對蘇寧易購的持股比例合計超過40%，即使蘇寧控股集團將此次的質押換成出售，對蘇寧易購自身經營並沒有實質影響。
《投資時報》記者還注意到，在蘇寧易購的前十股東名單中有「國家隊」的身影——中央匯金資產管理有限責任公司（下稱中央匯金資管）以0.79%的持股比例，列其第九大股東。
中央匯金資管的現身可往前追溯至2015年三季度，當時以0.99%的持股比例位列蘇寧易購股東名單第六之位。一直以來，中央匯金資管所持股份並未進行過減持，持股比例僅在2016年二季度因定增而被稀釋，可見其持股態度之堅定。
債務壓力可控
此次質押事件所引發的市場關注，最終落在對蘇寧債務及資金鍊的擔憂上。
誠然，蘇寧是需要錢的。過去十年，蘇寧一直致力於向網際網路轉型。自2017年啟動智慧零售大開發戰略以來，蘇寧明顯加大了對外投資的力度，近年來在電商平臺、物流倉儲、零售供應鏈等領域持續大手筆投入，包括收購天天快遞、萬達百貨和家樂福中國等。
這從蘇寧易購過去兩年的投資活動現金流中得到了印證。由於開展對外股權投資，以及加強倉儲、自建店物業的建設，蘇寧易購投資活動現金流持續在2018年、2019年呈淨流出狀態，淨流出額分別為30.10億元、208.71億元。
為支持零售主業的快速發展，以及在物流網絡、IT 技術等方面的持續投入，其運營資金需求以及投資併購所需資金增加，使得蘇寧易購融資規模增加。2018年、2019年，其籌資活動現金流淨額分別達到225.34億元、262.01億元。
而效果也頗為顯著。2017年至2019年，蘇寧易購營業收入由1879.28億元增長至2692.29億元，商品銷售規模（含稅）由2433.43億元增長至3787.40 億元。
值得一提的是，在嚴格資本開支、加快資產盤活回籠的舉措下，今年前三季度蘇寧易購投資活動現金流由負轉正，同比增長106.17%至13.88億元。
融資帶來負債，那蘇寧易購的債務壓力如何？據半年報顯示，截至今年6月30日，蘇寧易購短期借款為304.88億元，一年內到期的非流動負債為64.85億元，二者合計369.73億元。而貨幣資金為365.25億元，略小於短期有息債務規模。但考慮到其流動資產中還有119.32億元的交易性金融資產，其中包括69.59億元理財產品，短期有息債務能被完全覆蓋，短期償債能力問題不大。
在長期償債能力上，蘇寧易購資產負債率由2019年末的63.21%降至今年二季度末的62.47%，至三季度末進一步降至61.55%，償債能力逐步提升。
而在最被廣泛質疑的公司債方面，2018年蘇寧易購發行了100億元的公司債，根據今年11月12日董事會會議審議通過的《2018年面向合格投資者公開發行公司債券債券購回基本方案的議案》，至12月3日其已以自有資金對「18蘇寧01、18蘇寧02、18蘇寧03、18蘇寧04、18蘇寧05、18蘇寧06、18蘇寧07」進行了部分購回，回購資金總額為10億元。基於對自身價值的認可及未來發展的信心，12月9日晚間，蘇寧易購拋出第二次債券購回方案，準備再拿出20億元自有資金回購上述公司債券。
此外，蘇寧易購第二大股東蘇寧電器12月11日發布公告稱，15蘇寧01債券將於2020年12月16日開始支付債券本金和最後一個年度利息。公告顯示，公司已於2020年12月11日將到期應兌付的全部本息金額，足額劃入中國證券登記結算有限責任公司上海分公司結算備付金專用帳戶，以保障本期債券的按期兌付。市場人士分析指出，蘇寧電器此次兌付百億債券，將有效提振市場信心，保障投資人利益。
蘇寧易購第二次債券購回基本方案
數據來源：公司公告
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