楓葉教育:K12國際學校的龍頭,實現百校規劃布局

2020-12-20 騰訊網

本文為安信證券近期發布的關于楓葉教育的研究報告，內容摘要如下。

安信證券：褚海濱

民辦k12學歷教育穩步推進，國際教育需求持續釋放。民k12在校生基數保持高位(1.6-1.8億)滲透率逐步提升。預計未來民辦k12市場以14.1%複合年增長率增長，2021年達到4665億元。

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楓葉教育：K12國際學校的龍頭品牌，輕資產模式實現異地擴張：楓葉教育提供K–12優質雙語教育，高中畢業生可同時獲授得到完全認可的BC省文憑及中國文憑；初中及小學向學生提供中國義務教育；幼兒園提供以遊戲為本的雙語課程。主要面向日漸富裕的中產階層家庭且旨在追求海外高等教育的中國學生，目前楓葉教育擁有95所學校。

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內生外延逐步顯成效，2019財年淨利潤為6.57億元，同比增21.5%：截至8月31日年度的年度業績，楓葉教育實現收益約人民幣15.7億元，同比增長17.1%；毛利約7.35億元，同比增長17.7%；年內溢利約6.54億元，同比增長21.5%；公司擁有應佔溢利約6.57億元，同比增長約21%；經調整純利約6.9億元，同比增長16.5%。受大力招生所推動，FY2019，楓葉教育學校利用率達68.28%，相比上一個財年+3.6pct。

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學校數百，總入學人數4.1萬人（+23.2%），初中小學佔比提升：2019財年入讀學生總數增加7763人，其中63.0%來自於2018/2019學年於瀘州及鹽城之新開小學初中人數佔比提升至66.9%，公司目前實現百校布局。2019財年楓葉共有95所學校（高中15所、初中24所、小學25所、幼兒園28所、外籍子女人員學校3所），此外今年9月又開設了5所學校，總學校數為100所。於2018/2019學年終，高中學生人數比例減少（從26.8%降至19.8%）而初中（從18.4%升至21.4%）及小學（43.9%升至45.5%）學生總人數比例增加乃主要由於2018/2019學年新增兩所初中及一所小學所致。

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同行業對比，楓葉教育規模體量排名前列，生師比第二、生均收費較高：我們結合美股、港股可比公司（共8家），對比分析下，1）運營方面：1）學生人數中，楓葉教育位列第二梯隊；2）生均收費中排名前三；3）FY18生師比行業平均為12.83，楓葉教育排名第二；4）規模方面：從整體體量上看博實樂、楓葉教育、睿見教育位列前茅，FY18營收均在10億元以上，行業整體增速上看，均保持著穩定的增速（20%以上）。

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所處賽道：民辦k12學歷教育穩步推進，國際教育需求持續釋放。民k12在校生基數保持高位（1.6-1.8億）滲透率逐步提升。預計未來民辦k12市場以14.1%複合年增長率增長，2021年達到4665億元（弗若斯特沙利文）。另一方面教育消費升級、升學競爭激烈和素質教育促成國際學校需求持續旺盛。2017年國際學校在讀人數約25萬名，預計未來增速為10%；預計2020年國際學校的市場規模將達到436億元（德勤）。

風險提示：政策風險，行業增速不達預期

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