內容提要
我國商業銀行不良貸款總體特徵：一是近年來商業銀行不良率迅速走高后保持平穩，目前已經連續四個季度維持在1.74%的水平；二是製造業和批發零售業是不良貸款的主要集中行業，二者合計佔不良貸款總額的比例超過60%，二季度不良率分別高達4.74%和3.93%；三是不良貸款區域分布特徵明顯，近半年來各省份走勢出現分化，浙江、江蘇、上海、廣東等經濟較為發達地區的不良率開始見頂回落，東北三省和甘肅、內蒙古等中部省份的不良率繼續惡化。
不良貸款走高的原因：首先，前期經濟過熱及其後的貨幣緊縮過程是不良貸款快速走高的主要原因；其次，商業銀行內部管理能力薄弱加劇了不良貸款壓力，包括信貸風險管理的前瞻性和主動性不足，信用風險評級機制、工具不健全，貸後管理相對粗放，專業團隊建設滯後，問責機制約束力不足等。預計未來一段時間商業銀行資產質量依然承壓。
不良資產處置進入新一輪周期。自主清收、核銷和對外轉讓仍是目前的主要處置手段；不良資產證券化發展加速，試點擴大；債轉股成為本輪不良資產處置的重要手段之一，伴隨著政策加碼和債轉股項目落地加快，未來市場增量空間巨大。
不良資產管理的政策建議。一是加強銀行全面風險管理；二是強化對分支機構經營行為的風險管理；三是改進銀行貸款管理制度；四是確保不良貸款真實性；五是積極創新包括不良資產證券化、債轉股在內的不良資產處置方式。
目 錄
一、商業銀行不良貸款的總體特徵
1.商業銀行不良率迅速走高后保持平穩
2.製造業和批發零售業是不良貸款的主要集中行業
3.商業銀行不良貸款區域分布特徵明顯
二、商業銀行不良貸款走高的原因及未來趨勢
1.經濟進入「新常態」是不良貸款增加的主要原因.
2.商業銀行內部管理能力薄弱加劇了不良貸款壓力
3.商業銀行資產質量未來仍然承壓
三、商業銀行不良資產處置進入新一輪周期
1.自主清收、核銷和對外轉讓仍是目前的主要處置手段
2.不良資產證券化發展加速
3.債轉股成為本輪不良資產處置的重要手段之一
四、商業銀行不良資產管理政策建議
1.加強銀行全面風險管理
2.強化對分支機構經營行為的風險管理
3.改進銀行貸款管理制度
4.確保不良貸款真實反映實際情況
5.積極創新銀行不良資產處置方式
近年來，我國商業銀行資產質量壓力不斷增大，不良貸款增速維持高位，一方面對商業銀行經營管理和穩健發展提出了巨大挑戰，另一方面造成經濟體系中信用風險的不斷積累，不利於經濟平穩運行。如何加強商業銀行風險管理，加大不良資產處置力度，是銀行業面臨的重要課題之一。本文梳理了我國商業銀行不良貸款的總體特徵、成因和未來趨勢，對不良資產證券化、債轉股等不良資產處置手段進行了詳細分析，並由此提出了商業銀行應對不良資產的策略和政策建議。
一、商業銀行不良貸款的總體特徵
1.商業銀行不良率迅速走高后保持平穩
整體上看，2013年以來，我國商業銀行資產質量壓力有所增加，不良貸款餘額不斷攀升，不良貸款率整體呈上升趨勢，但近期來看，商業銀行不良貸款率持續上升的態勢有所趨緩。
具體而言，2012年底至2016年三季度，商業銀行不良貸款呈現雙升走勢。2016年三季度末不良貸款接近1.5萬億，是2012年的3倍，不良率也由0.95%上升至1.76%，上升了0.81個百分點。關注類貸款佔比從2014年一季度的2.5%上升至2016年三季度的4.1%，上升了1.6個百分點，帶動潛在不良率（不良率+關注類貸款佔比）從3.54%上升至5.86%。此後，2016年四季度至2017年三季度末，雖然在規模效應帶動下，商業銀行不良貸款餘額增加至1.67萬億，但不良貸款率連續四個季度維持在1.74%的穩定水平，關注類貸款佔比也連續四個季度回落，2017年三季度末為3.56%，較2016年三季度末4.1%的高點回落了0.54個百分點，商業銀行資產質量開始企穩。
2.
製造業和批發零售業是不良貸款的主要集中行業
我國商業銀行不良貸款的行業分布特徵明顯，主要集中在製造業、批發零售業，二者合計約佔據不良貸款總額的比例超過60%。2017年二季度末，製造業不良貸款餘額為5268億元，佔比約32%；批發零售業不良貸款餘額為4719億元，佔比約為29%。製造業和批發零售業不良貸款餘額較高的原因一方面是近些年投向這兩個行業的貸款較多，2017年二季度末製造業和批發零售業貸款分別佔各項貸款的14.3%和10.6%，此外不良率偏高是導致不良貸款集中在這兩個行業的主要原因。2017年二季度末，批發零售業不良率為4.74%，為各行業最高，關注類貸款佔比7.15%；製造業不良率為3.93%，在各行業中排名第四，關注類貸款佔比9.04%，二者的潛在不良率（不良率+關注類貸款佔比）均已經超過11%。此外，批發零售業和製造業也是近年來資產質量出現較大幅度下滑的行業之一，其不良率自2013年以來分別上升了2.58和2.14個百分點，關注類貸款佔比分別上升了4.61和5.72個百分點。
採礦業和農林牧漁業的資產質量壓力僅次於批發零售行業，二者不良貸款合計佔不良貸款餘額的約10%，2017年二季度二者不良率均為4.09%，關注類貸款佔比分別為6.52%和11.3%。尤其是採礦業的不良貸款近年來上升較快，從2013年的48.8億元上升至2017年二季度的779.2億元，年複合增長率121%，不良率從0.82%上升至4.76%，關注類貸款佔比從1.91%上升至11.3%，資產質量惡化速度較快，主要與近年來我國能源產業轉型升級有關。
整體來看，我國商業銀行個人貸款（不含經營性貸款）的不良率一直維持在較低水平，2009年至今不良率都維持在1%以下，2017年二季度末為0.7%，資產質量穩健，是商業銀行相對優質的資產。其中，住房按揭貸款不良率極低，2015年末為0.39%，2016年末為0.36%，2017年二季度為0.32%，是銀行體系的優質資產，抵禦經濟周期能力較強。
3.商業銀行不良貸款區域分布特徵明顯
2017年二季度末，各省市中內蒙古、吉林、雲南不良率最高，均已超過3%，其中內蒙古的不良率最高，已經突破4%。總體來看，大部分省份的不良率在2013-2016三年裡處於上升通道，但近半年來各省份不良率走勢出現分化。浙江、江蘇、上海、廣東等經濟較為發達地區的不良率開始見頂回落，東北三省和甘肅、內蒙古等中部省份的不良率繼續惡化。此外，山東省不良率在2017年上半年上升0.37個百分點至2.85%，結合此前山東省民營企業債券違約風險暴露事件頻出，山東地區的區域性信用風險值得關注。
二、商業銀行不良貸款走高的原因及未來趨勢
1.經濟進入「新常態」是不良貸款增加的主要原因
我國銀行體系共經歷過兩輪不良貸款快速生成的時期。1983年「撥改貸」改革後，銀行提供的債權融資取代了政府對企業部門的直接撥款，使得國有企業預算軟約束的對象由財政轉為銀行，從此開啟了不良貸款生成的大門；90年代的中國先後經歷了過熱和緊縮的周期，資產泡沫破滅沉澱為90年代末銀行資產負債表上估計超過30%的不良貸款。1998年亞洲鄰國的銀行危機為中國銀行(601988,股吧)體系敲響了警鐘，1999年起中國通過十年時間重組銀行業，批量剝離約3.4萬億壞帳使不良率降至2%以下；並通過推進大行股改上市融資、引入外部投資者來改善公司治理，推動銀行機構市場化改革。
本輪不良貸款高企始於2008年底「四萬億」刺激政策後銀行信貸快速擴張，隨後為了抑制經濟過熱，2010年1月貨幣政策走向緊縮，央行連續提高準備金率和利率，經濟增長開始減速，不良貸款生成加速。從2016年起，在企業風險頻發、不良高企的大環境下，處置不良資產成為我國銀行業工作的一大重點，本輪不良貸款處置周期開啟。
2.商業銀行內部管理能力薄弱加劇了不良貸款壓力
（1）信貸風險管理的前瞻性和主動性不足
我國多數商業銀行「重清收，輕預防」，銀行管理層對尚未逾期或不良的問題貸款關注較少，管理系統及流程建設的投入不足，導致信用風險無法及時發現。有些商業銀行尚未建立對客戶潛在逾期不良的提前發現、預警及預防機制，缺乏科學化的信息分析能力，缺乏及時監測違約風險的能力和防範逾期的能力。雖然目前部分國內銀行有內部的風險預警制度，但尚未普遍建立類似國外發展成熟的系統化的信用風險早期預警機制。而實踐證明，早期預警系統能夠幫助銀行提高風險預見性，提升風險緩釋的快速反應能力，減少逾期及不良貸款的出現，防患於未然。
此外，國內商業銀行針對行業、區域層面的前瞻性、主動性信貸風險預警和管理能力較為薄弱。例如在前幾年，部分銀行對「兩高一剩」特定行業、特定客戶群大量增加貸款，只關注短期內效益，未能前瞻性地考慮未來經濟環境變化後的風險，導致在當前宏觀經濟下行的環境中，逾期不良貸款問題集中爆發。
（2）客戶信用風險評級機制、工具與系統不健全
當前我國商業銀行，尤其是中小銀行尚未建立起健全有效的客戶信用風險評級機制，相應的系統工具支持、數據基礎相當薄弱。部分擁有客戶風險評級機制的銀行也多以客戶經理的主觀評斷等人為因素為依據，缺乏客觀性、科學性和系統性。銀行應當建立客觀且科學化的評級系統，充分結合客戶的財務數據、前線的主觀判斷、行業及外部風險指數等綜合信息，進行量化分析。只有基於有效的信用評級制度及工具，並定期對客戶的「健康度」開展評估診斷，方能在出現異常跡象時，及時做出反應並快速採取相應的風險緩釋舉措。同時，有效的風險評級機制也是開展差異化貸後管理的基礎。
（3）貸後管理相對粗放，專業性有待提升
國內很多商業銀行存在「重貸前，輕貸後」的現象。通常，銀行的貸前管理有嚴格的流程與要求，需要經過多人審貸會審批。相比之下，一旦審批完成額度落地，貸後管理較為粗放，缺乏專人監管與有效的制度，導致信用風險無法及時發現。貸後管理的核心是銀行基於客戶的風險評級，形成差異化的貸後管理流程。針對風險評級較佳的客戶，採取常規的貸後管理流程，例如一年一度的信用審查、每半年一次工廠視察等。對於風險評級較差的客戶，則採取更頻繁、更嚴謹的管理流程，實行更為嚴格的貸後檢視。如信用審查頻率由一年縮短為每半年、每季度的訪廠，甚至加上貿易單據的抽查等等措施，才能及時有效掌握客戶的風險動態。差異化的貸後管理流程一方面能夠在加強管理力度的同時，兼顧效率；另一方面可以極大提升信用風險的提前預見能力。
（4）逾期與不良資產管理的專業團隊建設滯後
面對快速上升的逾期不良資產，國內商業銀行在逾期與不良管理的組織架構設置、內部職責界定、專業人才團隊建設、考核激勵機制配套等方面準備不足。雖然部分領先的商業銀行已成立資產保全部或類似部門，但當前的能力及職責範圍無法完全跟上不良資產上升的緊迫形勢。而部分中小銀行更是近期才成立總行級的資產保全部門，且與業務條線、其他職能部門存在職責邊界不清，考核與激勵機制不明確，專業的重組清收人才能力匱乏等一系列問題。
（5）問責機制的執行力與約束力不足
國內部分商業銀行逾期不良問責的執行與約束力度不足，存在管理鬆散，問責機制不到位、責任界定標準與追溯不清，或者有制度難執行等一系列問題。部分銀行未能有效的對總行高級管理人員、分支機構經營層、甚至是一線客戶經理形成終身問責。針對貸款後發生問題的相關追責，銀行須制定明確的問責規則，按照責、權、利相匹配的原則，完善客戶經理、風險經理以及相關條線管理層的考核問責體系，強化風險管理問責的執行與約束力。
展望未來，中國銀行業面臨的內外部挑戰十分嚴峻。在新形勢下，商業銀行必須儘快提升前瞻的、主動的逾期與不良資產管理能力，方能應對外部環境持續帶來的信貸風險挑戰，抑制不良率持續攀升，適應新形勢、新發展的迫切要求。
3.商業銀行資產質量未來仍然承壓
2017年，受宏觀經濟階段性回穩等利好因素影響，商業銀行資產質量下行壓力有所緩解，但考慮到不良貸款增量仍較大，且貸款規模較快增長帶來的稀釋作用也是不良貸款率走平的重要因素，商業銀行不良貸款仍難言見頂，未來仍將承受以下三個方面的壓力而小幅增長，但不良貸款率將保持平穩或略有下行。
（1）商業銀行潛在信用風險仍將繼續暴露
2017年三季度，商業銀行關注類貸款佔比為3.56%，仍處於不低的位置。從主要上市銀行情況看，2016年末關注類貸款遷徙率為34.94%，仍然處於高位，表明關注類貸款向下遷移為不良貸款的壓力仍大。此外，近年來上市銀行逾期貸款的增加速度仍高於不良貸款增加的速度，表明仍有相當一部分的貸款風險尚未完全暴露，未來關注類和逾期貸款將對商業銀行資產質量造成一定的風險壓力。
（2）不良貸款主要增長領域的風險管控壓力仍存
不良貸款主要增長領域仍是小微企業、兩高一剩和親周期行業企業。受產能過剩治理和擔保圈鏈輻射等因素的持續影響，小微企業，尤其是製造類、批發零售類以及資源類等親周期行業的小微型企業風險管控壓力依然不小。隨著去產能力度的不斷加大，鋼鐵、水泥、建材、船舶、光伏等產能過剩行業的經營環境更趨艱難，相關貸款的違約風險也會逐漸顯現出來，行業整體信用風險將有所增加。未來，這些行業仍將是商業銀行不良資產增長的主要領域，仍需要重點關注。
（3）商業銀行處置和內部消化不良資產的能力面臨挑戰
受央行宏觀審慎評估（MPA）考核、同業理財監管趨嚴等因素影響，商業銀行資產擴張存在一定製約，利潤增速也受到一定影響。2017年三季度，銀行業金融機構累計淨利潤同比增速為7.4%，環比下行0.51個百分點。在近期穩健中性的貨幣政策環境下，市場利率上行較快，但對貸款利率的影響並不顯著，存貸款利率抬升幅度出現明顯差異，使商業銀行淨息差進一步承壓。2017年前三個季度，銀行業淨息差分別為2.03%、2.05%、2.07%，為2010年以來低位。在利潤增速放緩、息差承壓的大背景下，銀行能用於撥備的財務資源較為有限。一旦大規模使用存量撥備進行核銷，將會面臨撥備覆蓋不足的問題。因此，未來銀行核銷力度持續加大的空間有限。
三、商業銀行不良資產處置進入新一輪周期
近兩年，我國經濟增速呈現放緩並趨於下行走勢，銀行業整體盈利增速也隨之降低，不良貸款增加已經成為行業預期的共識。目前，擺在中國銀行業面前兩大任務，一是加強資產風險管控，減少新增不良；另一方面，要持續開展不良資產清收處置工作，解決問題，甩掉包袱，最終達到資產回收最大化的目的。在本輪不良資產處置的周期中，除了傳統的自主清收、核銷、對外轉讓等方式，不良資產證券化和債轉股等處置手段為商業銀行提供了更加多元的消化不良資產的方式。
1.自主清收、核銷和對外轉讓仍是目前的主要處置手段
目前銀行的不良資產處置方式主要有三種類型，自主清收、核銷和對外轉讓，目前三種處置方式佔比大約各1/3，未來對外轉讓佔比將逐漸提升。
銀行的自主清收主要通過委託訴訟和委託催收公司的方式完成。前者主要適用於有擔保的不良資產，但是訴訟的周期長，執行困難，而且銀行通過自主清收處置不良資產很難避免利益輸送的問題。催收公司主要服務於銀行的個人信貸類不良資產，以信用卡逾期為主。核銷是運用銀行的風險準備金衝銷壞帳，過去三年銀行業累計衝銷不良貸款近2萬億。
對外轉讓是商業銀行處置不良資產最主要的手段之一，主要轉讓給金融資產管理公司。2016年以來，市場化不良資產處置細則逐步落地，地方資產管理公司鬆綁，「4+2」的市場格局逐步形成，AMC擴容為商業銀行通過對外轉讓處置不良資產提供了更大的操作空間。四大資產管理公司作為傳統的不良資產處置機構，仍佔據核心地位。2016年10月22日，銀監會向省級政府下發《關於適當調整地方資產管理公司有關政策的函》，當中允許確有意願的省級人民政府設立2家地方資產管理公司，同時允許地方AMC以債務重組、對外轉讓等方式處置不良資產且對受讓主體不受地域限制，同時鼓勵民營資本入主地方AMC。地方AMC擴容後，不良資產處置市場百舸爭流格局進一步打開，地方AMC容量有望翻倍，不良資產收購行業競爭將進一步加劇，銀行不良資產處置價格有望得到進一步市場化定價，提高處置效率，增強銀行不良資產處置能力及收益。
2.不良資產證券化發展加速
伴隨資產證券化市場的不斷發展與成熟，一度暫定的不良資產證券化於2016年2月重啟。在我國商業銀行不良率持續走高的背景下，不良證券化產品一方面為銀行提供新的不良資產處置途徑，改善銀行財務指標和監管指標；另一方面也為更多的投資者提供了更多的產品選擇。
（1）不良資產證券化試點擴大
2016年2月14日，八部委聯合提出重啟總發行額度為500億元的不良資產證券化試點，工商銀行(601398,股吧)、建設銀行(601939,股吧)、中國銀行、農業銀行(601288,股吧)、交通銀行(601328,股吧)和招商銀行(600036,股吧)6家銀行獲得首批試點資格。其後，交易商協會於2016年4月發布《不良貸款資產支持證券信息披露指引（試行）》，對不良資產證券化產品發行期的信息披露、存續期定期和重大事項披露以及信息披露的評價反饋機制進行了規範。此後中行、招商、農行、建行、工行、交行分別發行不良資產證券化產品，2016年合計發行14單產品，共計156.1億元，本息合計共處置不良資產510.2億元。2017年，不良資產證券化試點範圍進一步擴大，國開行、中信銀行(601998,股吧)、光大銀行(601818,股吧)、華夏銀行(600015,股吧)、民生銀行(600016,股吧)等共12家銀行入圍第二批試點名單，總發行額度仍為500億元。預計2018年銀行在不良資產證券化上的布局和投入會不斷加碼。
（2）我國不良資產證券化呈現折扣率低、擔保率高、信息披露強的特點
目前我國已發行的不良資產證券化產品，與一般的信貸證券化產品存在較大差異。一是產品折扣率較低，產品發行規模/不良資產池本息合計的佔比平均僅為26.68%，其中個人住房抵押貸款、信用卡貸款折扣率較高，工商企業貸款折扣率較低；二是產品分層簡化，僅分為優先檔和劣後檔；三是劣後檔佔比較高，平均達到32.46%；四是底層資產均設置較高擔保，除信用卡類的不良證券化產品以外，對公貸款類、經營貸款、住房貸款的抵押、擔保率均接近100%，為後期通過資產處置回收本金提供了較好的基礎。
此外，由於不良資產證券化產品具有高度的信用不對稱特點，投資者根據公開資料很難判斷資產回收的情況，因此《不良貸款資產支持證券信息披露指引（試行）》在已有信息披露基礎上，針對不良證券化業務增加了信息披露要求：一是證券化相關機構不良貸款歷史經驗及數據，包括發起機構、貸款服務機構、資產池實際處置機構等；二是基礎資產價值評估相關的盡職調查、資產估值程序和回收預測依據等；三是不良貸款基礎資產的信息，包括入池資產抵質押物特徵、回收率預測、現金流回收預測等信息。
（3）不良資產證券化實施過程中存在的問題
一是投資主體不豐富，影響證券流動性。目前信貸資產證券化產品的投資者主要集中在商業銀行、證券投資基金和全國社保基金等機構投資，暫不允許一般企業、個人投資者和合格境外投資者投資，作為最大債券類產品需求者的保險公司也無法購買不良資產證券化產品。投資主體的局限導致一是難以滿足未來日益龐大的證券化市場，二是難以提高二級市場的流動性，三是難以培養投資潛力最大的個人投資者的投資意願。
二是隱形成本高企，影響證券吸引力。提高不良資產資本回收率是商業銀行開展不良資產證券化的最直接目的，然而不良信貸資產證券化除了要支付結構化產品利息外，還要支付一系列隱形成本，如SPV營業稅、資產池現金流閒置成本、次級檔高收益、中介機構服務費等。較高的隱形成本推高了證券化成本，降低了商業銀行資本回收率，影響其發行積極性。
（4）國外不良資產證券化的特點及借鑑
不良資產證券化最早起源於20世紀80年代的美國，此後義大利、日本、韓國在面對銀行體系不良高企局面時，均採取了不良資產證券化作為處置不良的重要手段，並起到了較好的效果。美國政府通過設立專門的資產重組託管公司（RTC），處置儲貸機構的不良貸款。韓國政府借鑑美國模式，設立韓國資產管理公社（KAMCO）進行專業處置，並向海外金融機構發行。
總體看，國外開展不良資產證券化有以下幾個特點：一是，銀行體系不良高企是催生不良資產證券化的主要原因，特別是傳統催收、出售等方式無法有效解決不良堆積問題時，通過資產證券化可以吸引更廣泛的投資者進入不良資產投資市場。二是，採用較好的外部增信來化解基礎資產回收率較低的問題，例如美國RTC的「N」系列不良資產證券化產品，除採取全面風險隔離與產品分層外，還安排流動性支持基金；韓國則由政府進行外部增信支持，並針對不良貸款設計了賣出期權和銀行擔保。三是，通過政府背景的資產管理機構集中運作解決不良資產，如美國的RTC，韓國的KAMCO等，但是伴隨不良資產證券化的逐步發展，目前也有很多以銀行為主體發起的產品。四是，採取國際證券化的方式擴展海外投資者，例如韓國發行的部分證券化產品選擇在盧森堡和紐約上市。五是，擴展基礎資產的範圍，除商業銀行不良貸款外，KAMCO還處置了包括信託受益權、應收帳款在內的不良資產。六是，投資主體多元化，養老基金、保險公司、共同基金、投資公司等機構投資者均參與不良資產證券化的投資。對我國而言，首先可以廣泛引入多元化投資者，提升不良資產證券化產品的接受程度和流動性，其次可以成立專門專業化機構集中運作，提升利用證券化手段處置不良資產的專業性和效率。
3.債轉股成為本輪不良資產處置的重要手段之一
隨著我國經濟進入新常態，企業槓桿率高企，銀行資產質量壓力不斷增大。大規模實施債轉股一方面可以降低銀行不良貸款率，另一方面可以降低企業財務槓桿和財務成本，緩解企業經營壓力。預計債轉股將成為銀行處置不良資產的重要手段和當前國企去槓桿的重要途徑。
（1）政策加碼，債轉股市場化改革穩步推進
2016年10月，中央正式發布《關於積極穩妥降低企業槓桿率的意見》及附件《關於市場化銀行債權轉股權的指導意見》，標誌著政策推進新輪市場化債轉股序幕拉開。此外，各地方政府積極出臺地方性政策推動當地支柱企業進行債轉股，債轉股項目有望在全國範圍內鋪開。
2016年年底以來，中央積極鼓勵支持實施市場化債轉股等金融政策緩解企業債務壓力。2016年10月10日，國務院發布《關於積極穩妥降低企業槓桿率的意見》及附件《關於市場化銀行債權轉股權的指導意見》，標誌著新輪市場化債轉股開啟。本輪債轉股強調法治化、市場化原則，鼓勵發展前景良好、但暫時遇到困難的優質企業實施債轉股。2017年8月7日，銀監會印發《商業銀行新設債轉股實施機構管理辦法（試行）》（徵求意見稿），針對債權收購實現難度大、資金募集難度大、監管和配套政策不到位以及退出機制不健全等常見問題做出了明確規定。其中，明確規定債轉股實施機構應由一家境內註冊的商業銀行作為主出資人，且持股比例不低於50%；最低註冊資本不低於100億，且必須是自有資金。
市場化債轉股頂層設計落地後，各地方政府積極出臺地方性政策推動當地支柱企業進行債轉股。總體而言，地方文件較中央文件更接近具體實踐，但也顯現出了地方政府較中央政府在債轉股實踐中幹預程度更大。以河南省為例，2017年3月，河南省人民政府辦公廳印發《河南省屬國有企業市場化銀行債權轉股權推進工作方案》，提出對建設銀行與安鋼集團、河南能源化工集團、平煤神馬集團已籤訂協議的350億元債轉股項目，省政府國資委、省發展改革委、工商局、河南銀監局、證監局和建設銀行、相關企業等要加強協調，加快推進，確保儘快實施。
（2）本輪債轉股堅持市場化原則，推進模式多樣
本次債轉股與1999年政策性債轉股最大的不同就是市場化原則。上一輪政策性債轉股的實質是財政兜底、化解債務危機，各方主體利益均得到照顧，因此推動相對容易，債轉股規模較大。本輪市場化債轉股在企業甄選、結構設計、交易對價、投資主體、退出機制等方面都強調市場化原則，要求各方在博弈中達到利益的平衡。
在企業選擇上，政策鼓勵面向發展前景良好但遇到暫時困難的優質企業開展市場化債轉股，包括：因行業周期性波動導致困難但仍有望逆轉的企業；因高負債而財務負擔過重的成長型企業，特別是戰略性新興產業領域的成長型企業；高負債居於產能過剩行業前列的關鍵性企業以及關係國家安全的戰略性企業。禁止將「殭屍企業」、有惡意逃廢債行為的企業、債權債務關係複雜且不明晰的企業、有可能助長過剩產能擴張和增加庫存的企業作為市場化債轉股對象。
從交易結構上來看，本輪債轉股市場化模式多元，為企業降槓桿提供了更為靈活的操作機制。市場化債轉股的頂層設計要求銀行不得直接將債權轉為股權，因此由第三方實施機構設立基金募集社會資本為載體，承接銀行債權並投資債務企業子公司股權成為主要模式。目前落地的債轉股案例包括設立產業轉型基金、降槓桿基金、成立債轉股合資公司等多元化模式。
從操作模式來看，結合本輪市場化債轉股頂層文件政策要求以及落地的實際案例，已實施項目的「募、投、管、退」全流程呈現以下特徵：資金募集方面，為擴大資金來源，本輪債轉股以吸納社會資本為主，參與資金包括保險資管、養老金、券商資管、銀行理財等；實施機構方面，頂層設計規定銀行不得直接將債權轉為股權，持股/實施機構主要面向資產管理公司、保險資產管理機構、國有資本投資運營公司、或銀行子公司。目前落地的案例中，以銀行主導為主，參與方式包括銀行設立全資資產管理子公司或者藉助外部基金投資等，基金的年限一般較長；運營管理方面，從目前落地案例來看，轉股後金融機構成為企業股東，並不追求控股權，但會參與管理。為了提高投資回報率，金融機構以實質性改善其經營狀況為出發點，優化企業治理結構和管理水平。從退出機制來看，目前中國資本市場較上一輪債轉股時更為發達，因此股權以二級市場退出為主。對於已上市公司，股權通過轉讓退出；對非上市公司，可通過企業上市或裝入上市公司，或利用併購、全國中小企業股份轉讓系統掛牌、區域性股權市場交易等方式轉讓退出；若企業未能達到上市或業績要求，則通常以企業回購或基金份額轉讓退出。
（3）債轉股項目落地加快，市場未來增量空間巨大
在市場化債轉股的政策助推下，債轉股項目在微觀層面落地不斷加快。目前已有70餘家高負債企業積極協商談判達成市場化債轉股協議，協議金額超過1萬億元。此外，通過分析去年頂層文件落地至今年7月底已經落地的57家債轉股企業可以發現，當前債轉股項目具備集中在鋼煤行業、中西部地方為主、國企主導、擁有上市平臺、信用資質較佳等特徵，且在降低企業財務成本、槓桿率等方面已經初見成效。
已落地的債轉股項目優先選擇的企業具有以下特徵：
從行業分布來看，鋼鐵煤炭企業超過半數，具備強周期特徵。截至7月底，32家市場化債轉股鋼鐵煤炭企業落地項目的協議規模高達約5000億，合計佔比過半。鋼鐵、煤炭是供給側改革的重點領域，這兩個行業是涉及到國計民生的基建行業，行業階段性資金壓力較大且股東股權回購能力較強，伴隨著2016年以來去產能成效顯著，行業盈利改善進一步增強企業去槓桿動力。從區域分布來看，以中西部地區為主。與行業分布特徵相對應，債轉股項目集中在以周期性行業作為支柱產業的省份，如山西煤企、河南鋼企。此外，地方政策推進較快的省份項目落地較快，如陝西、河南等。從所有制結構來看，地方國企佔據主導地位。由於國企槓桿率顯著高於非國企，國企去槓桿優先實施，項目佔比高達97%。其中，地方國企佔據絕大份額，主要在於地方國企背後政府干預較強，實施難度較小。從上市平臺分布情況來看，債轉股實施企業多數擁有下屬上市公司平臺。考慮到通過資本市場退出包括資產證券化途徑退出具備較強的操作性，約2/3的債轉股項目擁有A股上市平臺。從公司資質來看，債轉股企業具有債務高企、但信用良好且再融資能力強的特徵。債轉股優先選擇去槓桿迫切性高的項目，目前項目整體平均資產負債率約75%。此外，金融機構注重安全邊際，嚴禁殭屍企業、失信企業通過債轉股「續命」。
債轉股對於提升企業經營能力進而降低銀行資產質量壓力成效初顯。債轉股的直接效果在財報上體現為降低企業槓桿率、降低融資成本、優化資產負債結構，進而提高股東回報能力。在降低財務成本方面，57家債轉股企業平均財務費用有所下降，融資成本下降有利於帶動淨利潤上升，17年Q2比16年Q4淨利潤提高4.6億元。降低財務槓桿方面，57家債轉股企業平均資產負債率輕微下降，17年Q2比16年Q4下降約0.97%。
四、商業銀行不良資產管理政策建議
1.加強銀行全面風險管理
做好不良資產管理的前提是提升銀行全面風險管理能力。經濟新常態下，商業銀行全面風險管控面臨新挑戰，主要表現在一是系統性風險管理理念落後，缺乏對宏觀層面風險的關注；二是現有風險監管以微觀為主，缺乏宏觀審慎風險管控手段；三是風險管理大多以自身為主，缺乏系統性風險管控視野；四是風險管控以當期和短期為主，缺乏長期風險管控戰略；五是對實體經濟變化關注不足，缺乏對行業、區域的研究分析。未來建議商業銀行加快構建新型全面風險管控體系，扭轉不良資產增速較快的局面：一是由應對監管、局部覆蓋、人工為主的被動型風險管理模式，向系統管控、全覆蓋、科技主導的主動性風險管控模式轉變，二是構建符合綜合化經營、新業態、新模式以及信息科技發展趨勢的新型全面風險防控體系；三是從構建新型系統性管理體系、強化銀行研發能力體系建設、完善公司治理體系建設、加強審計和內控合規、探索優化資本補充機制等五方面進行全面風險管理。
2.強化對分支機構經營行為的風險管理
商業銀行總行要強化對其分支機構風險偏好和經營理念的管理，完善業務經營的日常監測控制，促使分支機構合規經營、規範操作，真實反映經營績效和資產質量。分支機構的經營活力必須是以總行對其經營行為能夠有效控制為基礎，不能以簡單的擴權放權來實現。為避免有的銀行分支機構為了短期、局部的利益，犧牲長期、全局利益，增大風險隱患，甚至違規操作、弄虛作假的問題，商業銀行總行不僅要關注分支機構的經營結果，而且更要關注其經營的行為、經營的過程。
3.改進銀行貸款管理制度
從銀行方面考慮，首先要建立科學的銀行貸款管理體系，強化信貸過程的批准與監督，認真執行「三查制度」。同時要建立責任問責制，形成職能部門相互協調相互制約的局面。此外，建立商業銀行風險控制和風險預警制度，實施貸款違約風險補償機制。加強對借貸人盈利能力及償債能力的動態分析，定量與定性分析、科學測評客戶信用等級，密切關注借貸資金流向，一旦發現有風險苗頭，及時止損。同時加強對信貸人員的職業與道德素質教育，防範道德風險。對於確實無力償還貸款的企業，要合理髮揮好「債轉股」模式的作用。將不良資產轉化為債務方的股權，有利於緩解銀行不良貸款過多造成金融體系負擔過重的局面。
4.確保不良貸款真實反映實際情況
處理好銀行不良貸款對防範系統性金融風險意義重大，而處理好銀行不良貸款，首先要保證不良貸款的真實性。現在部分銀行在不良貸款統計上不夠準確，為銀行不良資產管理帶來較大困難。商業銀行不真實反映不良貸款的行為具有較大的金融危害性：其一，從總體上影響銀行業社會誠信形象，給銀行的潛在成長與發展帶來障礙。如果銀行隱瞞不良貸款真實性，會引發社會對銀行的不信任感，不利於營造銀行良好經營生態。其二，會直接導致銀行信貸數據失真，同時影響貨幣政策執行決策準確性。掩蓋不良資產的真實情況，會干擾管理部門分析研究經濟金融波動問題的準確性，誤導商業銀行的信貸風險決策；同時也掩蓋了不同銀行之間管理資產的水平差異，使得風險暴露後移，將導致監管政策的及時性與針對性不足，使得不良貸款風險堆積，最終使政府決策部門喪失對客觀金融運行的操控性。其三，不斷增加的不良貸款若果被隱瞞，得不到及時處置，將使得整個銀行信貸資產低效運轉，不利於提高信貸資產使用效率，銀行支持實體經濟的信貸能力隨之下降。同時，大量不良貸款集中在產能過剩領域，長期得不到化解，不僅難以推動銀行整體信貸資產優化，更不利於中國產業經濟結構有效調整。
5.積極創新銀行不良資產處置方式
銀行應積極拓寬不良資產處置渠道，創新不良資產處置方式。只要有利於不良資產處置、有利於降低資產損失、保全資產價值、提升處置回收率的，就應積極探索。要根據不良貸款的實際情況、客觀條件和處置要求，選擇合適的處置方式，提高不良貸款處置效率。如果銀行缺少相應的專業人才，而且需要儘快回收資金，減少管理成本，可以多採用批量轉讓、證券化等方式。如果銀行成立了專門的不良貸款處置機構，且企業資質較好，則可以發揮管理優勢，採用貸款重組或者債轉股等方式，積極幫助企業恢復正常生產經營，提高貸款回收率。
民生銀行研究院 金融發展研究團隊
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黃劍輝 huangjianhui@cmbc.com.cn
王一峰 wangyifeng5@cmbc.com.cn
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（責任編輯：趙然 HZ002）