2018年5月16日 15:05:47
本文來自 中泰國際的新股研報，作者為中泰國際分析師趙紅梅。
智通財經APP獲悉，敘褔樓(01978)成立於八十年代，是一間擁有10個品牌的餐飲集團，根據弗若斯特沙利文，公司在香港整體、亞洲菜和日本料理全服務的餐飲集團中分別排名第五（市場份額1.8%）、第三（市場份額3.6%）和第二（市場份額7.9%）。
公司在香港經營34間餐廳，包括6間中國菜和28間亞洲菜餐廳。公司以自有品牌的方式經營其中菜餐廳，其中較著名的包括御苑皇宴、御苑和敘褔樓海鮮酒家等。另外，透過特許經營的方式引入著名的亞洲菜餐廳品牌如牛角、溫野菜和柳氏家。
中泰國際發表研報稱，由於擁有多樣化的品牌組合，公司可受惠於香港全餐服務餐廳市場快速增長。
根據弗若斯特沙利文報告，在過去五年呈現穩定增長勢態，複合年增長率達3.9%，當中以收入計，粵菜市場份額估計最大達80%。預期未來五年香港餐飲市場將穩健增長，複合年增長率達4.0%，達543億港元，其中韓國和日本料理的增速最快，複合年增長率分別達11.0%和7.0%。相信公司多樣化的餐廳品牌能覆蓋不同飲食偏好的客戶群，而其中亞洲菜和日本料理的市場領先地位更有助公司獲取未來市場增長。
經營業績方面，過去三年，自有餐廳品牌和特許經營餐廳數量分別為19、18及17家和12、14及17家。集團收入、毛利率及淨利率在過去三年均逐步下降。佔總收入比重最大為中菜餐廳，分別估45.4%、39.4%及35.0%，該部分收入減小由於部分已結業的餐廳經營表現欠佳和顧客人數下降。特許經營餐廳的收入佔總收入比則同比遞增，分別為22.7%、31.4%及34.4%，主要受惠於牛涮鍋和熱血一流的收入增長。
毛利率下降則由於期內新餐廳需較多資源和經營成本。中泰國際認為毛利率下降只屬打造新品牌的短期影響，而且特許經營餐廳的增長已逐步體現，未來會成為增長主要動力。
估值方面，按全球公開發售8億的股本計算，對應公司市值為8.0-10.4億港元，相比港股同行較低；對應17年市盈率為33.3-43.3之間，高於行業平均；發售後市淨率為2.13-2.41，低於行業平均水平。盈利能力方面，17年的ROE，ROA分別為11.9%和6.91%，低於行業平均水平。綜合公司在行業地位，業績情況與估值水平，中泰國際給予其50分，評級為「中性」。
(編輯：胡敏)
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