老娘舅說：
目前，A股仍在橫盤震蕩中，受到疫情的影響，近期，一季度的經濟數據出爐，雖然表現偏差，但是也在預期之中。拉長時間來看A股，目前投資仍不算很高的位置，基民朋友分批次投入更好。那麼，如何看待最近剛公布的一季度經濟數據？對未來A股市場有何判斷？本次基金經理請回答欄目，老娘舅邀請到了國投瑞銀基金的基金經理孫文龍，讓我們看看他怎麼說。
基金經理孫文龍
★孫文龍先生，基金投資部部門副總經理，中國籍，復旦大學金融學碩士。10年證券從業經歷。2010年7月加入國投瑞銀基金管理有限公司研究部。2014年4月22日至2015年1月22日任國投瑞銀創新動力股票型證券投資基金基金經理助理,2014年12月3日至2015年1月22日任國投瑞銀景氣行業證券投資基金的基金經理助理。2015年3月14日起擔任國投瑞銀新興產業混合型證券投資基金（LOF）基金經理，2015年5月9日起兼任國投瑞銀穩健增長靈活配置混合型證券投資基金基金經理，2016年1月5日起兼任國投瑞銀創新動力混合型證券投資基金基金經理，2018年11月2日起兼任國投瑞銀品牌優勢靈活配置混合型證券投資基金基金經理，2018年12月29日起兼任國投瑞銀精選收益靈活配置混合型證券投資基金基金經理。曾於2015年1月23日至2016年2月29日期間擔任國投瑞銀景氣行業證券投資基金基金經理。
《基金經理請回答》採訪開始……
1
能否請您點評下剛剛公布的一季度經濟數據？
新冠疫情拖累1季度經濟增長，實際GDP增速從去年4季度的6.0%降至-6.8%。3月失業率小幅回落，但仍超出5.5%的目標。工業增加值1季度累計同比-8.4%，3月同比下降1.1%，較前兩月有改善，但仍未轉正。近5年3月CPI環比均有所回落，但本月回落幅度明顯大於近5年均值，上半年有望看到通脹的高點。疫情之下，貨幣政策大幅寬鬆，1季度社融增速明顯提升，其中與基建相關性較高的在持續回升，預計基建投資增速仍將持續回升。宏觀槓桿率預計大幅上升，短期可能是政策權衡後的選擇，中長期來看是潛在的政策調整風險。
2
國際原油價格再度出現暴跌，您認為這一事件對全球市場包括A股市場會產生哪些影響？
目前由於低油價及減產協議即將生效，原油供應端在改善，另外需求可能邊際好轉，此外原油價格已經接近頁巖油及高成本產油國現金成本，因此油價再度暴跌的概率不高，類似於到交割月比如5月份合約發生技術性問題導致的短期快速急跌甚至負油價的原因除外。可以從銅價和油價最近2周對比來看，銅價走的明顯比油價強，油價的暴跌隱含庫容的緊張的供應層面問題，而中國需求好轉推動銅價走強，所以近期油價暴跌對於銅價、股市的負面拖累是有限的，更多反映自身的供應嚴重失衡及庫存、交割等問題。
展望未來，基於供應收縮假設，同時庫容緊張也交易充分，如果未來繼續暴跌的小概率事情發生，可能隱含需求端持續惡化，低於市場預期，這個時候可能伴隨反映需求的銅價疲軟，這樣會給風險資產比如股市帶來調整壓力，同時會繼續壓低通脹預期、通縮加強，企業盈利繼續惡化、利率水平被繼續壓制在非常低水平，甚至可能推動中國央行下調存款基準利率，美元可能受到危機模式驅動繼續保持強勁。
3
您對未來A股市場有何判斷？有哪些不確定因素需要注意？
個人判斷A股市場目前沒有系統性風險，主要是基於：1）市場整體估值水平處於相對低位，滬深300的TTM估值水平為11倍，股權風險溢價依然處於較高水平；2）國內逐步擺脫疫情影響，經濟1季度最差，2、3季度逐步回升，政策逆周期調節，流動性寬裕；
3）海外疫情雖然不如中國控制的好，但最恐慌的階段可能已經過去，對A股的衝擊減弱。我判斷市場還處于震蕩狀態，走出趨勢性行情需要市場對企業盈利底部的確認，另外海外疫情反覆依然有不確定性。
4
具體到行業層面，未來哪些行業是您較為看好的？
中長期看好科技、消費以及高端製造業等中國有比較優勢的產業，相對看好新能源、創新藥、醫療服務、醫療器械、電子製造、5G應用、物業管理、食品飲料、生鮮超市、裝配式建築等細分方向。中短期看好受益於政策逆周期調節、有估值修復機會的基建等板塊。
5
由您管理的國投瑞銀新興產業基金中長期業績非常優秀，排名長期穩居同類產品的前5%，請問您的投資風格和投資理念是什麼？
投資理念也有一個逐步完善的過程，現在的想法是，沿著產業變遷和消費升級的方向，優選賽道，關注行業景氣，陪伴優秀企業，分享公司業績成長，獲取絕對收益和相對收益。具體的投資方法是，堅持從中觀行業出發，自下而上選股，陪伴優秀企業，做時間的朋友；價值創造來自ROIC和利潤增長，優選這兩高的公司；逆向投資、邊際交易、敬畏市場。
6
在選股方面，您的標準或策略是什麼？
在選股方面，我通常遵循以下五個步驟：1）財務初選：從ROIC、經營現金流、資產負債率等初步篩選標的；2）研究生意模式：生意是如何運行的，行業競爭格局怎樣，公司在產業鏈上的地位如何；3）測算成長空間：行業的天花板還有多遠，坡還有多長，具有遠大前景的行業為優秀企業提供成長空間；4）尋找行業內競爭力最強的公司：進取的管理層、高品質的產品、直達客戶的渠道，優秀企業可以把雪球越滾越大；5）好公司成為好股票：高ROIC、利潤高增長、與利潤匹配的現金流，迴避明顯的行業下行周期。
7
如果請您給自己的基金經理生涯打分（滿分100分），您會打幾分？又有哪些得失可以分享？
基金經理的職位有它的特點，我認為客觀評價一個基金經理可能需要10年的時間，短期甚至幾年基金經理業績的好壞受運氣、市場風格等影響較大。如果一定給過去5年打一個分數，我覺得大概在75-78分。還是犯過一些錯誤，比如早期只關注利潤表，給選股帶來非常大的挫敗，但是如果能夠從中吸取教訓，那些失敗的案例反而成為我最大的財富。
8
由於年內市場震蕩劇烈，權益類基金的表現波動也較大，不少基民由此產生了焦慮和動搖，請您給這些投資者一些建議？
基民整體上還是比較理性的，資本市場永遠都在波動，甚至經常會很劇烈，基民有焦慮和動搖也很正常。權益市場提供的回報率已經被歷史證明了是所有大類資產裡面最高的，美國資本市場100年大概年化10%的收益率還是非常可觀的，中國具備全球最完善、最具縱深的產業鏈，廣闊的市場，以及很多值得尊敬、為社會進步創造價值的優秀、甚至偉大的公司，同時也給股東帶來很高的回報。這對投資人來講是非常幸運的，我希望能夠把他們挑出來、放到我的組合裡面來，分享他們的成長。
基民有時候會因為基金短期業績好而買入，通常並不能獲得很好的回報，因為基金短期的業績受市場風格、甚至運氣影響很大，不一定能持續，所以我希望基民在買入基金的時候能夠做更深入的研究，並且長期持有才能賺錢。我追求的是經過風險調整後的超額回報，也就是用較小的風險來獲取更大的回報，新興產業5年多的業績歸因分析顯示，新興產業基金的滾動一年收益率大部分時間在前25%分位，而滾動一年波動率大部分時間在後25%分位，體現較優的風險調整後收益。
9
如何看待消費股的投資機會？具體有哪些領域的機會值得關注？
消費股是過去15年提供回報率最高的賽道，未來我相信消費股依然會獲得較好的回報，這也是產業變遷和消費升級兩個投資方向中的其中一個。中長期優選成長空間大、壁壘高、競爭格局穩定的賽道，我希望在肥沃的土地上種出莊稼、在水產豐富的水面打漁。關注行業景氣變化，尊重春耕秋收的自然規律，迴避明顯的行業景氣下行周期，具體比較看好包括食品飲料、生鮮超市、教育、化妝品等領域。
10
目前，港股整體估值處於歷史底部，但港股實際上卻並未有很好的表現，在您看來，未來港股是否還有機會？為什麼？
港股是一個離岸市場，本地的投資者不足造成波動相對大一些，我認為現在的港股市場至少部分反應了全球經濟停擺的悲觀預期，雖然短期仍然有不確定性，但看長一點，我覺得依然會有比較大的機會，尤其是港股有一些A股沒有的優質公司更是值得趁著危機時上車。
11
您如何看待成長投資和價值投資？兩者之中，您是否有所偏好？
其實我一直不太理解大家對成長投資和價值投資的分類，因為我覺得成長本來就是價值投資最重要的一個方面，因為很少可以看到僅僅是通過提升估值能夠長期獲得超額回報的案例，成功的價值投資大多也依賴企業淨利潤的增長來獲得對股東的回報。如果一定要這樣分的話，那我應該是偏好成長的。
12
您對新興產業有較為深刻的研究和理解，您認為支持新興產業長期向好的有哪些邏輯？
我做研究員的時候主要是覆蓋建材、通信、電子這幾個行業，任何產業都有它的生命周期，科技行業一直推動著人類的進步，創造了巨大的物質財富，極大的改善了普通人的生活，也提高了我們的工作、溝通效率，其中自然醞釀了大量的投資機會，國內始於2010年的蘋果產業鏈的投資在過去10年是A股投資者最活躍的領域之一，十倍股、幾十倍股不斷踴躍出現，這裡面要注意自己持股的期限，我是以幾個月、幾年、或者十年不同的久期出發則會有不同的選擇，不必厚此薄彼，清楚自己的能力圈、找到安全邊際、懂得什麼時候退出，你總是能夠分享到產業變遷帶來的回報。未來10年我認為新能源車帶動的汽車的電動化和智能化，可能會給我們帶來過去十年蘋果產業鏈曾經帶給我們的喧囂和熱鬧，我也希望能夠分享其中偉大企業的成長，能夠給持有人帶來回報。
13
「新基建」是近期市場上的熱詞之一，您是如何看待「新基建」的？
我理解新基建包括5G、雲計算、人工智慧、物聯網等，是國家科技進步的基礎，短期也是政策逆周期調節的發力點，我認為其中依然孕育著比較大的投資機會，而且過去兩年在資本市場已經有了較好的表現。
14
您的能力圈集中在哪些領域？
我認為基金經理也是一個終身學習的職業，甚至對各行各業都要了解，對新的變化也要敏感，短期的變化會不會成為中期的產業趨勢，目前相對熟悉的行業包括建築建材、通信、電子、食品飲料、地產、零售、醫藥、新能源等。
15
如何看待「吃藥」行情，醫藥（醫療）股是否是您長期看好的對象？為什麼？
今年受益於疫情，醫藥表現較好，中長期依然看好醫藥行業，尤其是醫療服務、醫療器械、創新藥這三個方向，老齡化帶來長期需求的穩定增加，醫療服務還有不少未盡的滿足，中國的創新藥剛剛起步，未來的空間很大。
16
投資偶像是誰？他/她做得最好的是什麼？
巴菲特、林奇、卡拉曼這些投資大師都對我產生很重要的影響，巴菲特告訴我們，無論我們買的數量多少，股票都是代表企業的一部分；只有堅守能力圈，才能看懂並能夠模糊的評估企業價值。林奇印象最深的一句話就是，你要知道成長何時結束。卡拉曼25年僅有1年虧損，在持有大量現金的情況下實現年化20%的收益率，他強調價值投資就是以低於價值的打折價格買入股票可以為投資者帶來安全邊際是唯一可以真正規避風險的策略。另外周圍有很多值得學習的同事、同行，從每個人身上都可以獲取營養成分。
17
研究、投資、風控，你最看重哪個？為什麼？
研究是一切的基礎，投資涉及到組合的配比，風控可以保證不要栽大跟頭，都很重要。
18
給你一千萬，無特定約束，你會去投什麼？
長期看權益市場是回報率最高的，我可能一半買自己的基金，另外一半買2-3個跟我風格有互補的同行管理的權益基金。
19
如果可能，你會給20歲時的自己什麼理財建議？
長期來看，回報率最高的投資是人力資本投資，20歲可能沒有太多機會理財，應該多投資自己，花時間為自己的未來做準備，可以多讀點書。
20
你認為一個人應該掌握的最基本的理財知識是什麼？
無論是買理財、基金還是其他產品，都應該搞清楚買的產品長期收益率怎麼樣、風險在哪裡。
21
中國未來10年最有價值的資產是什麼？
應該是權益資產。
22
投資之外最大興趣愛好是什麼？對投資會產生什麼影響？
健身和讀書，投資也是體力活，需要保持健康體魄，讀一些包括歷史、哲學、傳記、投資的書籍，有助於更清楚的看見未來。
23
對你影響最大的一本書是什麼？
《價值-公司金融的四大基石》，讓我在困難的時候回到了教科書，重新梳理了投資思路。
24
每天的作息是否規律？睡眠時間有多少？
還算規律，每天睡眠6-7個小時。
25
休息時更喜歡獨處還是和人一起？
都可以。
26
如何平衡工作與生活？
感謝家人的支持，讓我有更多時間投入到工作中。
27
在您看來，做好一名基金經理需要具備哪些素質？
學習能力、獨立思考、保持客觀、承受壓力。
28
有沒有最欣賞的同行？如果有，欣賞的原因是什麼？
有很多值得學習的同行，他們都有自己相對完整的投資體系。
預購請留言，購買理財老娘舅新書《從零開始學定投》還有《玩轉指數基金》。
長按以下二維碼，關注「理財老娘舅」
點擊「在看」，2020暴富