機構：中泰證券
評級：買入
目標價：22.2港元
FY20 經調整淨利潤同比增長 31.9%
得益於期內並表兩所新收購的學校，中教 FY20 在校生人數增加至 18 萬人。按教育板塊分布，高等教育和職業教育分別佔其在校生人數的 61%和 37%。FY20 收入 26.8 億人民幣，同比增長 37.0%。期內毛利率 59.8%，提升 2.4 個百分點，優於我們預期。報告淨利潤 6.3 億人民幣，剔除非運營開支後，經調整淨利潤 9.8 億人民幣，同比增加 31.9%；經調整淨利潤率 36.7%，符合預期。公司宣布派發每股 0.09 港元的期末股息，全年股息0.224 港幣，對應股息率 1.5%。
2021 年多重利好，利潤更上一層樓
為持續推動內生增長，中教正積極進行現有校園擴容計劃。旗下廣東白雲學院和松田學院正在建設新校區，第一期將分別於 2021 年及 2024 年投入使用。新校區全部竣工後將分別額外提升學校容量 70%和 186%，至 5.6 萬和 5.0 萬人。公司將繼續擴大在廣東省的市場份額。11 月 11 日，教育部公示已批准 21 所獨立學院轉設名單，其中中教旗下的四川大學重慶南方翻譯學院和廣州大學松田學院即將完成轉設。完成後，兩所學校可逐年減少管理費開支，直接增厚利潤。南方翻譯學院的管理費為學費收入的 8%，松田學院為學費收入的 18%。另外，2020 年 8 月中教宣布收購海口經濟學院以及其聯屬藝術學校(海口學校)，海口學校的舉辦人變更於 9 月完成，學校的利潤將體現在 2021 財年的報告中。管理層預期海口學校收入為7.0億人民幣，佔集團總收入約25%。海口學校併入報表後將大幅度提升集團的營收和利潤。集團現金流強勁，截止 8 月底帳上現金 35 億人民幣，預測集團將持續有收購項目落地。
提升目標價至 22.20 港幣
在反映了旗下學校的內生增長以及海口學校的並表後，我們預測FY21E學生人數約為24.4萬人；調整 FY21E 收入至 38.6 億人民幣，同比上升 44.3%。預測 FY21E 核心利潤 13.3 億人民幣(剔除因轉設扣除的一次性補償費)。我們維持中教估值為 25 倍 FY22E 前瞻市盈率，上調目標價至 22.20 港元。當前股價分別對應 20.3 倍/16.7 倍 FY21E/FY22E 市盈率。
投資風險
1。學校整合操作風險；2。 招生低於預期；3。 民辦教育政策風險。
（文章來源：格隆匯）