機構：廣發證券
評級：買入
全國：2020年國慶中秋假期，全國國內遊客6.37億人次，同比恢復79.0%，國內旅遊收入4665.6億元，同比恢復69.9%。民航、鐵路和道路日均旅客量同比分別恢復至去年同期的91.1%、84%和69.1%。
海南離島免稅銷售持續向好，客單價提升顯著。黃金周海南離島免稅實現銷售額10.4億元，同比增長148.7%，購物人次和客單價分別增長44%和73%。海南省和三亞市旅客接待量同比分別增長9.3%和增長12.7%，海南景區遊客接待量同比僅增長2.0%，而海南過夜遊客人均花費達6061元，同比增長16.5%，其中省外遊客人均花費7676元，同比增長23.0%，從花費結構來看，購物消費佔比達到34.54%。
需求改善、供給增加，主要上市景區表現分化。9月18日文旅部發文景區接待遊客量限量提升至不超過最大承載量的75%。宋城演藝收入破億，營收同比持平，旗下各景區客流量同比恢復約91.5%。千古情演出301場，同比增長11.5%，主要由於今年國慶公司同比新增西安、新鄭，以及重新開業的九寨項目。宋城演藝王國散客率創新高，人均客單價提升超30元；西安市文旅局數據顯示西安千古情接待遊客5.7萬人次，收入322萬元；陽朔旅遊局數據顯示桂林千古情景區接待遊客18.9萬人次，實現旅遊收入870萬元，同比增長24.8%；張家界市文旅廣體局數據顯示張家界千古情場次同比增長3.7%。嘉興市文化廣電旅遊局數據顯示，烏鎮景區接待遊客量32.5萬人次、遊客量列全省第二位。管委會數據顯示黃山風景區接待遊客12.7萬人次，同比下降25.5%。峨眉山景區接待遊客14.1萬人次，我們測算同比基本持平。溧陽文旅數據顯示天目湖、南山竹海、御水溫泉三大景區共接待15.3萬人次。管委會數據顯示玉龍雪山景區接待遊客16.8萬人次，同比恢復94%。長白山景區共接待遊客6.5萬人次，我們測算同比下降67.0%。
大城市近郊周邊遊、國內長線西北遊等細分市場景氣較高。北京市民在京遊同比增長10.6%、旅遊收入同比增長25%、人均花費同比增長13.0%。北京市地區景區營收同比大幅增長63.1%，北京近郊和遠郊飯店平均出租率同比分別提升10.9和16.8個百分點。上海同樣近郊遊需求旺盛：上海國際旅遊度假區、佘山國家旅遊度假區和崇明世界級生態島接待遊量同比分別增長52.5%、55.6%和166%。此外，長線西北遊成為熱點：根據文旅部門數據，敦煌市、張掖七彩丹霞景區、平山湖大峽谷接待遊客量同比分別增長11.8%和6%和38.5%。
風險提示。宏觀經濟下行，疫情反覆、免稅政策出臺不及預期、行業競爭加劇、項目投資風險、匯率波動、資產減值風險。