編者按：本文來自每日經濟新聞，作者何小桃，36氪經授權轉載。
疫情蔓延之下，美國企業破產潮洶湧湍急。
當地時間6月24日，美國老牌保健食品公司GNC（美國健安喜控股有限公司）表示，已申請破產保護，稱計劃關閉7300家門店中的1200家。公司聲明指出，已根據美國破產法第11章規定申請破產保護，以使得公司在重整資產負債表或完成出售的程序時維持業務營運。
然而，這家美國最大的保健品公司破產的最大受害者卻來自中國——哈藥股份（600664）。從2018年開始，哈藥股份前後三次、總共花了2.99億美元（約20億人民幣）認購投資GNC發行的可轉換優先股，轉股完成後，哈藥股份持有GNC 40.1%的股權，成為其單一最大股東。
根據哈藥股份6月24日的公告，公司若在GNC可轉換優先股總計20.49億元的投資部分或全部無法收回，將衝減留存收益；若累計1.71億元的應收股利部分或全部無法收回，將計入當期損益。
GNC成立於1935年，總部位於美國匹茲堡，2011年4月登陸紐約證券交易所。曾是全球最大的健康營養產品專業生產零售商、美國最知名保健品品牌之一。其鼎盛時期專注健康產品的研發與生產，產品線豐富，包括補充維生素礦物類產品、運動健康營養產品、草本植物提取營養產品等超過1500種健康產品，銷售遍及全球。
破產前的GNC在美國和加拿大擁有超過3千家門店，幾乎在美國的每個大型商場都設有GNC的分店，是一家重資產公司，因此受到了疫情格外沉重的打擊。
據哈藥股份此前的公告，截至2020年5與6日，GNC在疫情期間被迫關停了約40%的門店，其中一部分可能面臨永久關店。公司對GNC的優先股投資的投資成本總計20.63億元。截至2020年3月31日，公司損失約11.65億元。
在疫情爆發之前，GNC就已經面臨銷售增長乏力的困境。2019年6月時，GNC就關閉了旗下約900家店面。
而GNC多數的門店都是在購物中心與街邊，因此在疫情期間更是被迫面臨客流量下滑、銷售進一步減少的情況。GNC受到疫情嚴重打擊，2020年第一季度的銷售額下降了10.1%，第一季度的淨虧損為2.001億美元，比上年同期的淨虧損的12倍，疫情直接導致GNC 1.575億美元的資產減值。
2020年以來，GNC的股價從年初2.76美元一路暴跌，6月25日收報0.6638美元，市值只剩下5100萬美元左右。僅在7年前的2013年，GNC的巔峰市值一度高達480億美元，是現在的近百倍水平。
哈藥集團或接盤。
哈藥股份和GNC的合作開始於2018年。
當年2月，哈藥股份公告稱，公司擬投資約3億美元認購GNC發行的可轉換優先股299950股，該股票可隨時轉換為普通股。轉股完成後，哈藥股份成為其單一最大股東。雙方約定完成投資時，GNC董事會增至11人，其中哈藥股份指派5名董事。
成為GNC的單一最大股東後，為加快開展GNC在中國大陸的業務，哈藥股份與GNC在上海及香港成立合資公司。哈藥股份對GNC在上海新設立的外商獨資企業PRCJV進行增資，投資金額為等值於2000萬美元的人民幣，取得PRCJV65%的股權。
此外，對GNC在香港已註冊的獨資公司GNCHK進行增資，投資金額為1港幣，取得GNCHK65%的股權。哈藥股份期望藉此快速成為中國膳食補充劑及保健品行業領軍企業。
僅僅兩年後，這樁「聯姻」就走到了今天的局面。
6月24日，哈藥股份公告稱，GNC進入美國破產法第11章重整程序後，公司作為優先股股東，償還次序位列普通債權人之後，無法得到優先清償，將對公司的淨資產和淨利潤產生重大影響。
根據哈藥股份公告，GNC與其某些有擔保貸款人及關鍵利益相關方達成一致，將通過兩個方案實施美國破產法第11章項下的重整，兩個方案包括獨立重整計劃及出售計劃。其中以7.6億美元售出GNC整體業務已經與哈藥集團有限公司（系哈藥股份的控股公司）達成初步原則性意向，並得到GNC及多數擔保的債權人的支持。
GNC表示，兩個方案將同步推進，且GNC預期將最終確認採取其中的一項以使得GNC有望於今年秋季完成第11章程序。
另外，GNC已經獲得了部分現有債權人提供的約1.3億美元額外流動性的承諾，其中包括1億美元的DIP融資承諾（該等資金用於被接管期間之資金需求），以及在獲得必要的貸款人同意後的額外約3000萬美元融資。
值得注意的是，6月25日，GNC中國公告稱，GNC北美以外的公司實體，包括GNC與哈藥股份在中國的合資公司，並不在破產重組第11章程序範疇內，故本次債務重組並不包括GNC中國，哈藥股份仍持有GNC中國65%的股權，對其在中國的運營發揮至關重要的作用。
淨利潤連續三年下滑。
除了在投資上遇到的麻煩事，哈藥股份主營業務也出現了盈利能力不斷下降的情況。
哈藥股份披露2019年財報顯示，公司實現營業收入118.24億元，同比增長9.35%；實現淨利0.56億元，同比下降83.88%。哈藥股份的淨利潤已連續三年下滑，2017-2018年，哈藥股份的淨利分別下滑48.36%、14.95%。
從產品類別來看，哈藥股份旗下產品2019年超半數出現了下滑。其中，抗感染類產品、感冒藥類產品、心腦血管類產品、消化系統類產品以及抗腫瘤類產品分別實現營收10.04億元、4.18億元、3.55億元、1.72億元、0.88億元，分別下滑19.14%、16.38%、27.9%、13.17%以及0.94%。2019年，哈藥股份僅有營養補充劑和其他類產品營收增長，營養補充劑營收同比增長17.54%至12.73億元，其他類產品同比增長10.3%至0.46億元。
根據2019年年報，哈藥股份的主要產品銷量全面下滑。其中，複方葡萄糖酸鈣口服溶液、阿西莫林膠囊、葡萄糖酸鋅口服溶液、雙黃連口服溶液的銷量同比下滑11.05%、16.1%、12.21%以及18.3%。
而且，下滑趨勢還延續到了2020年。今年一季度，哈藥股份處於虧損狀態，不僅營收、淨利分別下滑6.11%、28.58%，經營活動現金流入也由去年同期的8.38億元下降至6.45億元。
曾經，「大面積廣告轟炸+明星代言」的哈藥模式，因效果好收益快吸引了無數藥企效仿。
但「哈藥模式」忽視研發和產品差異化，用燒錢營銷以維持營收，而一旦降低營銷費用，公司業績就會立刻下降。
這是一個恐怖的困境：燒錢鋪廣告遲早會死，但不燒錢會立刻死。
近年來隨著廣告營銷模式效果越來越差，忽視研發的哈藥股份嘗到苦果。
2017年至2019年，哈藥股份研發費用分別為1.42億、1.37億和1.25億元，逐年下滑。近期股價屢創新高的恆瑞醫藥，同期研發費用分別為17.59億、26.7億和38.96億元。
而哈藥股份2019年的銷售費用為8.6億元，同比增加39%。
另外，在企業經營壓力下，哈藥股份的人事變動也十分頻繁。6月10日，企業公告稱，副總經理高磊因個人原因申請辭職。2019年財報顯示，高磊稅前薪酬為140萬元，未持有公司股份。
除了高磊，半年內，企業已連續有三名副總經理辭職。3月31日，副總經理魏雙瑩辭去公司副總經理職務；而在2019年底，另一位副總經理周行也因個人原因辭職。
（本文僅供參考，不構成投資建議，據此操作風險自擔）
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