山東黃金PK紫金礦業,誰是黃金一哥?

2020-12-16 礦業匯

從2019年開始，尤其下半年，金價由2018年末的每盎司1279美元漲至2019年末的接近1515美元，踏入2020年，金價不斷突破。2020年5月6日早，現貨黃金漲至1703美元/盎司。

黃金被廣泛視為對衝通脹和貨幣貶值的工具，往往會從各國央行的廣泛刺激措施中受益，2020年受全球疫情影響，金價強勢上漲加之國內經濟穩步復甦，國內多家黃金上市企業業績出現大幅改善。

一、兩極分化的業績

目前，A股12家黃金企業都已披露完畢。其中，6家實現盈利，6家虧損，業績分化明顯。盈利的公司中，僅3家實現淨利潤同比增長，分別為紫金礦業、山東黃金和銀泰黃金。

（1）紫金礦業：穩坐營收龍頭

2020年一季度，紫金礦業實現總營收361.6億元，同比增長24.5%，實現淨利潤10.4億元，同比增長18.9%。其營收和淨利潤分別是排名第二的山東黃金的2.59倍和1.85倍，在營收和利潤方面，紫金礦業穩坐龍頭。

紫金礦業一季度生產礦產金10.55噸，同比增長8.82%；礦產銅產量11.49萬噸，同比增長36.55%。不過紫金礦業波格拉金礦的停產對公司黃金產量將產生較大影響，據估算，年約減少黃金產量6噸左右，目前，紫金礦業正加快隴南紫金等在產黃金礦山的技改建設力度，爭取2020年礦產金產量與2019年持平。

（2）山東黃金：黃金業務毛利佔比接近100%

山東黃金一季度實現收入139.66億元，同比增長28.70%，淨利潤5.63億元，同比增長57.94%，增幅超過紫金礦業。

值得注意的是，山東黃金黃金業務毛利佔比接近100%，金價上漲過程中業績彈性較大，目前，山東黃金旗下國內主力礦山和貝拉德羅金礦等後續擴量潛力巨大，未來，集團公司承諾逐步注入黃金資產，山東黃金成長性較好。

（3）銀泰黃金：增速超兩大巨頭

銀泰黃金今年一季度營利增速遠超其他兩家黃金巨頭企業。2020年一季度，銀泰黃金實現營業收入19.39億元，同比增長71.84%，主要是貿易子公司銀泰盛鴻貢獻；淨利潤2.74億元，同比增長61.05%。

銀泰黃金一季度利潤主要增幅由青海大柴旦貢獻：2019年4月26日，青海大柴旦復產，當年銷售黃金1.45噸，佔全年黃金銷售量的25%。去年一季度沒有生產，因此今年一季度產量均為增量。2019年，青海大柴旦每季度淨利潤0.87億元，今年一季度淨利潤同比增1.04億元，一季度黃金價格較去年下半年均價高67元/g，漲幅23%，同比增幅24%。

二、山東黃金與紫金礦業的一哥之爭

很多人喜歡將山東黃金與紫金礦業相互比較，作為國內兩大龍頭黃金企業，「一哥」之爭也被人津津樂道。

參考兩家公司2019年年報：

總資產：山東黃金總資產為581.56億元，紫金礦業的總資產為1238.31億元，是山東黃金的2倍以上；

營收：2019年山東黃金營收為626.31億元，紫金礦業營收1360.98億元，是山東黃金的2倍；

淨利潤：2019年山東黃金淨利潤為12.89億元，紫金礦業淨利潤42.83億元，是山東黃金的3.3倍。

礦產金：紫金礦業礦產金產量為40.83噸，也首次超過山東黃金的40.12噸，成為國內最大黃金礦產商。

整體來看，紫金礦業在黃金業務上的運營能力的確出眾。

但有趣的是，無論營收還是總資產都遠超山東黃金的紫金礦業自2015年下半年始至今常年破發，股價多維持在5元/股上下水平，低於2008年上市發行價7.13元/股；而體量和營收都只是其一半的山東黃金則受到二級市場追捧，據了解，2003年山東黃金的上市發行價僅為4.78元/股，截至2020年4月30日收盤股價攀升至36.29元/股，漲了6.6倍。

雖然營收、資產等方面，山東黃金落後於紫金礦業，但山東黃金貴在「純」，山東黃金營收及利潤的99%來自於黃金業務，旗下黃金資源優質，開採成本較低；而紫金礦業業務只有一半是黃金，礦山的含金量也低，其餘為有色業務。

山東黃金營收組成

主營業務的不同讓山東黃金與紫金礦業具有不同的彈性，紫金礦業選擇黃金業務和有色業務相互對衝，價格彈性較小，而山東黃金的價格彈性與金價息息相關，價格彈性較大，金價大漲，山東黃金則受益最大！

三、未來：各具優勢

紫金礦業是中國黃金和有色資源儲量最豐富的企業，家裡有礦，但同時，其也是在海外擁有黃金和有色金屬資源最多的企業之一。2019年，紫金礦業海外企業貢獻的產量佔其合計礦產金產量的58.96%，佔礦產銅總產量的38.89%，佔鉛鋅總產量的48.46%，佔礦產銀總產量的17.04%。海外風險是紫金礦業面臨的最大風險！

山東黃金資源稟賦優異，產業鏈配套齊全，公司控制包括三山島、焦家、玲瓏、貝拉德羅等在內的國內外13座礦山，截止2019年底公司合計控制礦產金資源量1101.7噸，儲量417.33噸，2019年公司礦產金產量40.12噸，礦產金資源量及產量均居國內前列，四大礦山平均品位3克/噸，資源稟賦優異；同時公司配套完善的選冶產能，其中選礦3.85萬噸/天，冶煉164.7噸/年，選冶技術水平國內領先，選冶回收率遠高於國內平均水平。

近幾年，山東黃金持續整合國內優質黃金資源，陸續併購玲瓏、赤峰柴、歸來莊等國內優質金礦資源，同時為解決同業競爭問題，山東黃金集團下的黃金資產有望陸續注入上市公司體內；2017年公司實現對巴裡克旗下貝拉德羅礦產50%股權的收購，截止2019年底，貝拉德羅黃金儲量達175噸，年產量8.5噸，佔公司礦產金總產量的21%；而隨著貝拉德羅的生產進入Phase6等高品位區塊，礦產金品味及產量均有望進一步上升。

整體來看，山東黃金聚焦黃金產業鏈，整合國內優質資源，逐漸開拓海外市場，未來可期；而紫金礦業通過海外併購，掌握大量海外優質礦山，如何轉為營收和利潤是關鍵，同時也要警惕海外風險！

中國礦業，加油！

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