近日，瑞麗醫美已通過港交所聆訊，並與12月15日-18日進行招股，預期將於12月28日正式上市。
2018年全球醫療美容服務市場規模達到1362億美元，行業大勢的同時醫美股在資本市場上也勢頭正勁，僅靠涉足醫美行業，朗姿股份（002612.SZ）近期就收穫了6連板，而此前還有醫美上遊的「玻尿酸三巨頭」愛美客（300896.SZ）、昊海生物科技（6826.HK）、華熙生物（688363.SH）等先後登陸資本市場。
面對強勢上遊原料廠商，毛利率三年降幅超25%
瑞麗醫美是一家位於浙江的連鎖醫美機構，目前擁有4家門店包括杭州瑞麗、瑞安瑞麗、瑞麗天鴿和蕪湖瑞麗。而瑞麗醫美的業務分為醫美服務和諮詢業務兩大板塊，前者包括美容外科服務、微創美容服務和皮膚美容服務等，合計營收佔比超過96%。
醫美一直是公認的「暴利」行業，事實也卻是如此，玻尿酸三巨頭毛利率高達98%，而作為下遊醫美機構，瑞麗醫美的毛利率雖不及玻尿酸廠商，但也達到50%以上，其中美容外科服務毛利率最高，超過70%，2017年最高時曾達到78.5%。
值得一提的是，暴利吸引了大量商家進入醫美行業，據弗若斯特沙利文報告，2019年末時，浙江省、安徽省的醫美機構分別達到850家和450家，以浙江市場來看CR5僅有17.5%，而在競爭激烈的市場中，不進則退，瑞麗醫美也是其中之一。
從招股書來看，2017年是瑞麗醫美毛利率最高的一年，此後每一項業務毛利率都有較大幅度的下滑，其中毛利率最高的美容外科服務由78.5%下滑至2019年的69.8%，微創美容服務和皮膚美容服務毛利率也分別下滑0.4%、12.6%。
除此之外，瑞麗醫美毛利率下滑原因還在於面對上遊原料廠商難以掌握話語權，在公司的營業成本中，包括醫療消耗品、藥品在內的耗用物資成本佔比通常超過50%，並且連續多年增加，同時報告期內前五大供應商佔比分別達到58.8%、54.8%、51.8%和57.8%。
因此面對上遊原料廠商瑞麗醫美幾乎沒有議價空間。
另外，2020年新冠疫情的爆發使得線下門店有很長時間處於停業的狀態，為了客流量的迅速回升，瑞麗醫美也讓出了部分利潤，從上面的毛利率來看，2020年上半年營收佔比超過50%的醫美外科服務毛利率下降近20個百分點，低至50.4%，其餘醫美服務毛利率也都有不同程度的下滑。
增收不增利，違規行為頻頻受罰
部分讓利可能給瑞麗醫美帶來了新的客戶，公司營收規模確實逐年擴大，但同時卻是淨利潤水平的不增反降。2017年-2019年及2020年上半年瑞麗醫美的營業收入分別為1.13億、1.59億、1.91億和5873萬，淨利潤分別為1740.5萬、1841.8萬、1027.7萬和-1177.7萬。
事實上，高毛利低淨利似乎已經是醫美行業的常態，綜合毛利率超過50%的瑞麗醫美淨利率最高也只有15%，甚至2019年這一比率已經降為5.38%。
而這與瑞麗醫美大量的銷售費用支出有很大關係，2017年-2019年間，公司銷售費用分別為3702萬、4466.7萬和5017.2萬，每年有近三成營收都將用於銷售服務。
值得一提的是，據天眼查APP顯示，瑞麗醫美在近7年裡有8條行政處罰，而其中絕大部分是由於違反《醫療廣告管理辦法》有關規定。
另一方面，瑞麗醫美的收入來自引入新客戶以及老客戶的再次消費，從招股書來看，公司的活躍客戶確實從2017年的29231名增加至2019年的69835名，同時，回頭客也從15172名增加至35729名，但活躍用戶的平均開支卻在下滑，毛利率最高的美容外科服務最為明顯，由2017年的平均17193元逐年遞減至2019年的10609元，換句話說，活躍用戶的付費意願也在下降。
而在醫美野蠻生長的時期，沒有規範的操作標準也導致行業事故頻生，瑞麗醫美也不例外。
據皖蕪鏡衛醫罰﹝2019﹞10號顯示，瑞麗醫美僱傭無醫師執業資質的人員楊靜自2019年1月至2019年5月在該門診部美容皮膚科診室開展雷射醫療美容活動，於2019年8月30日受到了蕪湖市鏡湖區衛生健康委員會處罰。
2017年，瑞麗醫美就曾使用非衛生技術人員從事醫療衛生技術工作，被瑞安市衛計局處罰。此外，2017年、2016年，瑞麗醫美還曾因使用未取得處方權的人員開具處方，銷售未經批准或者檢驗的進口化妝品，分別被杭州西湖區衛計局、蕪湖鏡湖區食品藥品監督管理局處罰。
報告期內，瑞麗醫美曾收到138宗關於醫美服務的投訴，其中109宗以退款或支付和解金處理，但從金額等方面來看，數額呈連年上升趨勢。