這是任何一個投資者都邁不過去都公司，就跟貴州茅臺一樣，你買或不買，都得研究。
招股書年代久遠，沒什麼意義了，本文就從15年年報開始研究吧。我發現一個特點，當我寫一些知名度比較高的公司的時候，比如蘇寧，就容易招惹鍵盤俠，總有大溼跳出來說我這個不懂，那個不懂。說回格力，15年之前的年報我都沒看，它什麼時候搞的高端裝備，什麼時候搞的通信設備，我確實不懂，也沒回去看，每個人的側重點不一樣，OK？你股神，你賺得多，何必費心來敲鍵盤？
這是一家什麼公司？
格力對自己對定位是：一家多元化、科技型的全球工業集團，旗下擁有格力、TOSOT、晶弘三大品牌，產業覆蓋空調、生活電器、高端裝備、通信設備等四大領域，包括：
空調：以家用空調、商用空調、冷凍冷藏設備、核電空 調、軌道交通空調、光伏空調等為主；
生活電器：以廚房電器、健康家電、環境家電、洗衣機、冰箱等為主；
高端裝備：以智能裝備、數控工具機、工業機器人、精密模具、精密鑄造設備等為主；
通信設備：以物聯網設備、手機、晶片、大數據等為主。
假設我沒聽說過格力，從前面的簡介可以看出，這是一家NB的企業：2019年世界500強的上榜中國企業中，格力ROE第一。另外就是穩居中央空調連續8年市場份額第一，家用空調線下市場也是第一，妥妥的龍頭。
但空調NB不代表其他電器也NB，電器NB不代表高端裝備和通信設備NB，這幾個領域不一樣，面對的對手不一樣，需要的能力圈也不一樣，這些疑問只能繼續解讀年報來獲得答案。
行業背景？
（1）家電
2019年行業總產量同比增長1.21%，但總體銷售額同比下降0.74%，總出口量同比下降0.82%，總內銷量同比下降0.69%。這裡可以看出，最近經濟形勢不好，白色家電也受到衝擊，雖然產量上升了，但賣價下來了，出口和內銷都在下滑。
線下空調市場TOP3品牌的零售市場份額由2018年的73.6%擴大到76.39%，TOP5品牌的零售市場份額由2018年的83.8%擴大到85.74%。可以看出這是一個極其成熟的行業，集中度高，新進入者沒什麼機會，主要看產品升級換代，行業本身的增量已經有限。隨著國家提出節能標準，現有的低能效空調有被替代的趨勢，這會帶來一個新的增長點。
查了一下日經中文網，白電在中國的普及率已經接近100%，唯一的指望只能是更新換代。
（2）高端裝備
在政策的支持下，智能製造已經成為中國製造業發展的核心，也是讓美國寢食難安的國家戰略， 格力憑藉自身的積累，往高端製造邁進，這從產業鏈遷移、能力圈遷移的角度來說並沒有什麼問題。但高端裝備和通信設備做得怎麼樣，最終還是要從財報上去看。
可以看出什麼
格力是白電產業巨頭，憑藉空調領域當之無愧的霸主地位站穩了腳跟，但空調乃至整個白電產業已經處於成熟期，中國佔據了全球85%左右的產量（如果沒記錯的話），國內的滲透率也接近100%，除了放眼海外市場，增長率有限。
對自身技術很有自信的格力，開始尋求新的增長點，布局在高端製造、智能家居、通信設備等，個人認為這些布局本身是對的，但做得怎麼樣，還沒看財報，不知道什麼情況。但不管做得怎麼樣，格力必須這麼做，而且它有這個實力。
就拿智能家居來說，2015年報上這麼寫：
2015 年智能家居市場規模達3,000億元，同比增長31.4%。其中，空氣淨化器、淨水器因為產品本身具備高度自動化， 因此產品智能化進程相對較快，滲透率為50%左右。小家電、空調、洗衣機、冰箱產品智能化還處於探索階段的試水期，滲透率分別為 20%、15%、10%、5%左右。
可以看出，智能家居的餅是很大的，如果現有的空調再來一次智能化，就能再造一個格力。但用過智能家居的朋友們也都知道，這玩意兒有點雞肋，我不知道向一臺空調諮詢「今天天氣怎麼樣」有什麼意義，我還見過一個創業項目是用APP開窗簾，如果我起身拉一下更快，為什麼要用APP呢？所以智能家居在15年左右確實很火，那時候小米還沒上市，正是如日中天的時候，也在布局智能硬體，但很顯然這幾年這個概念趨冷了。格力的老行業在成熟期，充滿確定性但想像空間不大，新行業都在導入期，想像空間很大但充滿不確定性。但鑑於格力的體量和抗風險能力，不管能不能折騰出結果，也不會有太大影響。
有個細節，18年提到智能家居，19年就沒提了，業務概要裡只講了家電和高端裝備。
財務分析
1，資產負債表
第一反應是真有錢！1300億的現金，接近總資產（不是流動資產）的一半！這還不包括10個億的債券投資。應收帳款佔營業額平均不到5%，也就是基本不讓欠錢，而且周轉速度很快，基本上2個星期就回款。預付款差不多是應收帳款的1/3到一半，應付帳款倒是欠得多，是應收帳款的3-5倍，差距非常明顯，不是那種細微的差距。早就聽說格力議價能力強，客戶不讓欠款，供應商賒帳倒是不少，今天算親眼所見，足見品牌地位的強大。下遊收錢，上遊欠錢，錢都在自己手上了，愛怎麼用怎麼用。
接下來看到存貨，存貨的周轉速度是6-7次，大概一個半月周轉一次，這是比較快的了，一般消費品公司壓貨大概要3-4個月，快也要2個月，而格力是一個半月。
在非流動資產中，最多的是固定資產，這個可以理解，但191億的固定資產和1300億現金比起來簡直九牛一毛。因為錢太多沒地方花導致總資產周轉率很低（＜1），但光從固定資產周轉率來看，高達11次。
格力的商譽只有3個億，18年才只有5000萬左右。我們知道商譽是併購的時候，給標的支付的價格超過淨資產的溢價，商譽高就表示你看好對方，願意出高價來買，但這也帶來了很多妖魔鬼怪，比如明明是個垃圾貨，我故意花高價買你，這是啥？利益輸送啊！或者，並沒有利益輸送的情況，但當初看好對方，買的時候出了很高的溢價，過了幾年發現實現不了價值，只好商譽減值，按唐朝先生的話說，這就是「管理層自我打臉的藝術」，說明管理層要麼人品不行，要麼眼光不行。格力雖然有錢，但卻沒有表現出亂來的跡象。
負債方面，我不明白為什麼這麼有錢的公司要有180個億的短期借款，除此之外，結為運營過程中產生的負債，比如各種應付、預收。所以雖然表面上看格力有60%的負債率，但其實都是優良負債（欠供應商的錢），帶息負債率極低。所以看財報不能只看表面，說格力負債率很高很危險，其實相反。
那麼從資產負債表上看，格力貴不貴呢？把「類現金」都加起來，比如貨幣資金、交易性金融資產、扣掉短期借款，姑且稱之為「淨現金」，每股的值是19塊錢。我在買國金證券（參考往期文章《解讀國金證券2020半年報》）用過這個算法，從彼得·林奇那兒學來的，林奇把這19塊錢看成公司給你的紅包。但眼下，格力漲得有點猛，這兩天PE超過25倍了，按林奇的說法，扣掉這19塊錢紅包，格力的真實股價也要50塊錢，不是特別便宜。作為一家大藍籌，PE低一點比較划算。
2，利潤表
從營收構成上看，空調依然是大頭，其他業務佔比不高。拋開佔比，從絕對數來看（單位億元）：
空調穩步增長，今年能不能到2000億還難說，但小家電增長迅猛，電機模具等智能製造相關業務也增長迅猛。未來大概率還是保持高增長的，但具體多少，聰明的投資者不做預測，這不是我說的。
但如果從毛利率上看，也就話語權最大的空調毛利率最高，其他都很低，因為市場都處在導入期。因為品牌強大，高毛利的空調佔比高，所以總體的淨利率依然有12%-15%左右。
3，現金流量表
最後簡單看一下現金流量表，毫無懸念地，經營性現金流特別好。投資活動較多故淨值為負，表明公司一直在擴張，對外股權投資、理財產品買得不少。
總結
格力是一家有實力，也有衝勁的公司，不滿足於空調1000多億的營收，努力拓展更高精尖的業務，董小姐的個性和魅力也給格力帶來了「網紅」屬性，但作為價值投資者，我自知無法猜測這些正處於導入期的新行業的未來，但憑著格力的體量，大概率不會有什麼風險，我只知道，如果價格便宜，格力可真是好東西，畢竟PE如果太高，而這些導入期的新業務沒有實現預期的話，結果就不太好了，所以價值投資者不應該預測未來而應著眼現在，格力是否便宜，如果便宜買入的話，它愛怎麼折騰怎麼折騰，折騰出來了我幸，折騰不出來我也不會沒命。以上是個人投資筆記，不作為投資建議。