安琪酵母(600298) 成立於 1986 年,主要從事酵母、酵母衍生物及相關生物製品的生產、 經營業務,是酵母行業唯一的高科技上市公司。公司主導產品包括麵包酵母、 釀酒酵母、酵母抽提物、營養健康產品、生物飼料添加劑等,產品廣泛應用於 烘焙食品、發酵麵食、釀酒及酒精工業、食品調味、醫藥及營養保健、動物營 養等領域。
公司在國內市場份額保持在 30%之上,國內在湖北、內蒙、廣西等 省市、國外在埃及和俄羅斯等地建立了 15 個控股公司,在新疆參股 1 家公司。 全球共有 11 條酵母生產線,4 條 YE 生產線,酵母及其衍生產品總產能達到 21萬噸,YE 產能達到 4.5 萬噸。
公司銷售網絡遍布全國,產品遠銷至國外等一百 多個國家和地區,已經成為亞洲第一、全球第三大酵母公司,全球市場份額僅次於法國樂斯福和 AB 馬利,並成為全球最大的乾酵母供應商。
公司股權結構較為簡單,第一大股東為湖北安琪生物集團有限公司,持有公司39.98%的股份,為公司控股股東。前十大股東中除了湖北日升科技有限公司 (8.89%,第二大股東)以外,均為社保基金、保險資金等資產管理機構。
宜昌 市國資委持有湖北安琪生物 100%股權,宜昌市國資委為公司實際控制人。由於 公司股權結構單一,能夠更好的進行酵母主業生產經營決策。公司為宜昌市國 資委旗下上市公司, 在稅收優惠、政府補貼等政策方面將得到一定的支持。
主營業務專一 酵母前景廣闊
公司主業突出,主要從事酵母及酵母衍生物等相關產品的生產及銷售。公司主 要產品包括面用酵母、釀酒酵母、YE 等酵母深加工產品,目前已經成為國內酵 母消費龍頭產品,酵母及深加工產品國內市場佔有率 30%以上,排名第一。酵母系列主營收入佔比持續保持在 80%左右。
公司毛利率始終保持在 30%左右,2014 年公司製糖業務虧損拖累業績表現,毛利率在 2014 年後逐步回升。公司 淨利率近兩年回升顯著,此前公司由於過快推出 YE 終端化以及酵母系列保健品, 銷售費用的上升導致公司淨利率下滑,在認識到 YE 終端化還相對超前於國內消 費水平和消費理念後,公司迅速調整方向,重新做回酵母主業,並以淨利潤為 考核目標,通過提高效率、技術改造等方式迅速提升業績表現。
酵母業務將受益於下遊烘焙文化興起
面用酵母是公司酵母的主要產品,改變了中國老面發酵的傳統習慣,在以麵食 居多的北方地區備受歡迎。隨著西式文化的滲透,加上消費升級助推消費習慣 和休閒方式變遷,國內烘焙行業迅速興起,近幾年保持兩位數的平均增速。
麵包等烘焙產品的便利性、蛋糕甜點等烘焙產品所帶來的休閒方式以及作為減壓 方式興起家庭烘焙行為都將為烘焙食品帶來長遠的發展動力。加上南方新文化 接受度和消費水平整體高於北方地區,烘焙文化所帶來的南方地區酵母消費上 升。
目前我國年人均烘焙產品遠低於西方發達國家,東西部地區烘焙消費差距 明顯,隨著消費水平的提高,國內整體消費烘焙具備很大的空間。對於公司主 打產品酵母來說,由於麵包多數需要添加糖類物質,普通酵母會將糖類物質分 解,造成麵包不甜的現象,因此需要使用活性更高的高糖乾酵母,高糖乾酵母 的平均售價高於普通酵母 20%左右,烘焙行業的興起和快速發展將直接增加公 司烘焙酵母的銷量,提高公司毛利水平。
YE 業務前景廣闊 新建產能有望緩解供不應求局面
YE(Yeast Extract)是酵母抽提物的簡稱,以酵母為主要原料,經酶解自溶後 得到的產品。酵母中富含的核酸能有效的降解為呈味鳥甘酸、肌苷酸,含有的 蛋白質能有效降解為呈味多肽和胺基酸等美味前體物質。YE 富含胺基酸、肽、 多肽、呈味核苷酸、B 族維生素、不含膽固醇和飽和脂肪酸,耐受性強且具有降 鹽淡鹽的特性,符合消費者對食物增鮮劑的健康訴求。
此外,國家標準 GB/T 23530-2009 給於了 YE 食品配料的屬性,明確了 YE 不屬於食品添加劑,更增強 了 YE 作為健康增鮮劑的產品屬性。
技術支持增加客戶粘性
相對於法國樂斯福和英聯馬利只提供產品的模式來說,公司除了提供酵母及酵 母深加工產品,同時還有強大的技術人員隊伍針對不同的產品提供技術解決方 案。公司通過開辦培訓班、技術交流會、DIY 培訓體驗、技術解決方案以及技 術客服電話等多種方式提供一對一技術支持,提升客戶體驗。
而一般採用安琪 酵母產品和製作流程的客戶,在熟悉之後很難更換產品,因為更換產品就要面 臨重新調整製造流程和添加比例等問題,更換成本較高,通過產品+應用技術服 務的營銷模式來增強客戶粘性。
公司技術支持由產品研發、策劃、應用技術團 隊和銷售團隊組成的小組協同去完成,為客戶提供改進方案以增強客戶盈利機 會。這種產品+技術支持的模式在國內建立了較高的品牌知名度和客戶粘性,並 且給於了國內產品一定的溢價。未來安琪產品+技術支持的銷售模式有望複製到 國外工廠,提升國外產品
動物營養製劑、酶製劑等其他衍生物發展空間大
公司旗下動物營養業務已經成為公司第三大業務板塊,由國家級研發平臺、博 士後工作站提供頂級技術研發,酵母硒、酵母細胞壁、酵母水解物三個產品的 產能均位居全球第一。動物營養業務已經形成「福邦」、「賽雪江」、「可立吸」、 「利生」等多個動物營養品牌。
國內養殖規模化、技術化是未來發展趨勢,公 司動物養殖產品可減少動物抗生素的使用、並能有效減少汙染排放,符合行業 發展趨勢,預計動物營養板塊仍能維持高速增長。公司其他的產品例如保健品、 酶製劑等酵母衍生產業鏈在國內也享有一定的市場份額,具備一定的技術壁壘, 未來也有望成為公司新的盈利增長點。
管理效率提升 淨利率有望持續上行
以淨利潤為最終導向 期間費用壓縮顯著
公司以事業部為核算單位,以淨利潤為最終目標,推進卓越績效標準理念。持 續改進管理方式,提升事業部運營效率。之前公司過快推出 YE 終端產品和安琪 紐特等保健產品,投入大量的營銷和運維費用,導致公司期間費用上升。但由 於 YE 終端化未能和國內受眾的消費水平匹配,因此公司很快調整戰略方向,重 新回歸酵母主業。
業務發展全球化 跨國布局思路合理
公司在扎穩國內基礎之後,開始布局海外市場,目前已經在埃及和俄羅斯開設 了子公司,埃及公司乾酵母共 2 萬噸產能,俄羅斯乾酵母 2 萬噸產能。埃及公 司已經投產,俄羅斯工廠今年也將投產。海外子公司主要銷售均面向國際市場, 但仍然作為公司的生產單元,海外銷售統一由香港公司進行,以美元結算。未 來公司還將在南美洲、東南亞等地繼續開設子公司,布局全球市場。