摘要
「股市巫師」程定華指出，本輪股票市場的上漲源動力不是來自經濟基本面的改善，而是來自於轉型中的資金推動，目前儘管泡沫很大，但看不到行情有結束的跡象，如果你覺得貴，你可以不玩，但你不能開空頭。
===本文導讀===
股市巫師程定華：千萬不能做空A股 行情遠未結束
許一力：政治局會議藏深意 炒股或將更加大膽
經濟學博士：股市憑什麼牛 什麼時候是牛市的頂？
郭施亮：牛市頻繁換股是中國散戶的硬傷
私募：牛市劍指1萬點 倉位控制是制勝第一要素
摘要：「股市巫師」程定華指出，本輪股票市場的上漲源動力不是來自經濟基本面的改善，而是來自於轉型中的資金推動，目前儘管泡沫很大，但看不到行情有結束的跡象，如果你覺得貴，你可以不玩，但你不能開空頭。
主要觀點：傳統行業的轉型動力是牛市的第1條主線，由此形成的熱點主要集中在網際網路+、新能源、大健康領域。
政府部門的轉型動力是牛市的第2條主線，由此形成的熱點主要集中在一帶一路、自由貿易區、京津冀、國企改革、環保等領域。
這兩條主線相關的股票都處於高估值的狀態，存在一定的風險，仍然是可以管理的，我們繼續看好上述兩條主線和海外中資企業。
「股市巫師」程定華指出，本輪股票市場的上漲源動力不是來自經濟基本面的改善，而是來自於轉型中的資金推動，目前儘管泡沫很大，但看不到行情有結束的跡象，如果你覺得貴，你可以不玩，但你不能開空頭。
共識1:經濟增速下滑
名義GDP增速估計在7附近，是07年的三分之一。工業企業收入同比增速5-6%，從11年14-15%下滑。春節黃金周商品零售總額下滑到11%。固定資產投資從30%下滑到13%附近，與牛市緊密相關。新開工下滑。鐵礦石、銅、原油進口同比負增長。需求慢，消化庫存，衰退性順差。日本90年代也出現過，顯示國內需求下滑。PMI低於50。
共識2:通縮風險與政策寬鬆
通縮：PPI季度環比從12年開始負增長；CPI滑向通縮區，月同比1%附近。貨幣政策13年之後持續放鬆。房地產相關政策從13年之後寬鬆。中央預算投資目標上升，鐵路投資規模上升，今年大於8000億，11年5947億。
分歧：經濟增速會出現顯著反彈嗎？
不會好轉或反彈。
目前大家炒網際網路+，如果經濟好轉要炒周期股；另外，降準降息也沒有了。經濟要好轉，來自總需求：國內消費、進出口(國外消費)、政府支出。但三方面都不行：
1、城鎮居民人均可支配收入同比增速下滑到10.2%，07年17%。07-12年工人工資漲幅最快，保姆工資工資收入06-11年漲幅最快。現在漲不動了，因為基數大。由於，收入增速下滑，社會消費品零售總額當月同比下滑。
2、07年淨出口佔GDP10%，目前大幅下滑到3-5%的增速。國外對中國的消費需求逐漸飽和。
3、政府支出。全國政府性基金支出當季同比大幅下滑。稅收收入增長3%，賣地收入下滑30%多。公共財政和中央財政收入同比增速處在低位。地方政府平臺融資功能受限，不能大規模投資，主要靠中央政府，但要受預算約束。
政府期望企業投資不要下滑、房地產企穩。
地產新屋交易量：商品房銷售額同比增速轉負，因為總需求走過了拐點，房地產投資同比增速下滑到負數。政府沒有賣地收入，無法投資。政策對三四線城市刺激作用不大。
製造業投資增速一直下滑，降息不起作用。因為投資是投資收益率的函數，不是利率的函數。國有企業單季度利潤率5.2%，貸款利率在6%以上，是負收益的狀態，理性的選擇是不投資實業。
結論：經濟不起來，股市牛市不止
分歧：牛市是因為無風險收益率下降嗎？
法定利率降到0，經濟也未必會好轉，日本歐洲是例子。市場利率跟法定利率不同。理財產品利率是由市場的資金供求決定的，是市場利率。10年期銀行間企業債到期收益率略降，國債利率下降，但對股市走牛作用很小。
股市走牛的根本原因是什麼？
儲蓄率和投資率的差導致A股市場變好了。中國儲蓄率在50%左右，由居民、企業、政府儲蓄組成，在國際上處於很高的水平。(中國儲蓄率最終會下降，因為人口老齡化。40歲左右的人儲蓄率高，60歲以上的人儲蓄率會飛速下降)。儲蓄的目的是做投資，所以應該是個恆等式，但現在儲蓄率遠遠大於投資率，07年儲蓄率和投資率都很高，百姓儲蓄搬家到股市，今年是企業儲蓄搬家到股市，這是跟07年與今年最本質的差異。07年企業投資收益率17-20%，目前利潤太薄。
經濟越差，儲蓄率和投資率缺口越大，股市泡沫越大。
要提高財政收入增速、企業利潤和折舊增速、固定資產投資增速需要資金。借錢渠道：信貸、發債、發信託(09-11信託火速增長)。目前企業不投資了，需要增加的債務規模下降了，不發信託了，產業資本改買股票了。
如果經濟反彈、投資反彈，股市風險來臨。
未來是藍籌好還是創業板好？
實體經濟不好，藍籌股業績看不到起色。垃圾公司不得不轉型，不得不裝新資產，這是企業家的思維，不是散戶的思維。如果不看好創業板，不看好網際網路加，就是不看好這輪行情。但如果投資劇烈反彈、經濟企穩，網際網路泡沫就會破滅；或者經濟下滑到中小型銀行都撐不住了，全社會風險偏好就會降低，大家都會保存儲蓄，金融系統性風險爆發，泡沫也會破滅。日本95年四大券商之一倒閉了，火燒連環，投資體系遭到破壞。
市場重心：
一帶一路、京津冀、國企改革、環保、網際網路加，最看好網際網路加。今年要買30-50億市值的公司，與當年的股權分置改革時很像。企業網際網路加轉型之後，30億市值變成了100億市值，其他企業不甘落後紛紛追趕。
政府對於股市的態度：
對儲蓄搬家非常憂慮，企業不做投資，經濟不會好。股市泡沫救不了實體經濟。但目前的階段政府還是容忍股市上漲。
美股、港股和A股哪個好？
港股市場不適合個人投資者。香港市場20-30%的公司是老千公司，股價是個騙局，而且沒有跌停板。中概股的情況要好一點。但對於專業的機構投資者，建議港股配50%，中概股配30%，A股配20%。
銀行股：
不喜歡。銀行體系不透明，壞帳不明。不喜歡不能預測的東西。降息對金融股是利空。降息之後，息差減小。目前有4%左右的息差，之後降息對銀行是重大利空。如果利率水平降到0，降準也沒有意義。
投資新三板：
有意義。要買圈錢的公司，要收購、變大、擠垮競爭對手、快速成長、上市、轉板。只要確定新三板的圈錢是為了收購好的公司，有利於公司的成長就可以投資。
查兩融、傘型信託、配資，用槓桿對股市的影響：
如果兩融停掉，資金會換一種渠道回到股市，因為銀行會創新，企業有賺錢的訴求。查兩融是沒有用的。股市火爆帶動兩融，不是兩融帶火股市。
內幕交易和操控的問題：
個人從來不去上市公司勾兌，只要看清大局和方向，守住華容道就行了。
行情波動大，有資金撤離嗎？
看交易量。資金撤離，交易量萎縮。對於散戶，建議倉位50-60%，相對安心。
目前如何做價值投資？
中國估值中樞不穩定，波動太大，中國價值投資的土壤不肥沃，目前投機盛行。
有色行業：
不看好。不同意有色價格大反彈，因為經濟沒有好轉，目前炒的是供應收縮，價格反彈。需求端好轉不明顯。但網際網路加和題材會帶火一些公司。
江蘇地方債發行延期，會影響股市嗎？
會。股市，市場回報要求高，投資者看不上地方債。無風險收益率隨著股市上漲而水漲船高。中央政府也很難把股市摁下去。經濟下行，融資成本不會降。
美元還是安全的。
美國債務佔GDP的比例從10%降到4%。美國貿易逆差佔GDP的比例從6%下降到3%。債券發行速度變慢了，美國國內債券市場規模與增速變慢。美元還會是強勢貨幣。買投資海外的基金是不錯的。
人民幣匯率：
有貶值的壓力。但人民幣國際化的戰略和一帶一路背景下，貶值壓力不大。但這個戰略實施之後，人民幣成為儲備貨幣之後，就存在貶值壓力了。（華訊財經）
(責任編輯：DF010)
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