景旺電子（603228）
剛柔並濟全品類覆蓋，精益管理能力卓越。 公司行業龍頭地位穩固， 17 年產值排名第 10，在內資廠商中排名第 2， 利潤水平排名第 1。 產品全品類覆蓋，是國內少數覆蓋剛性電路板、柔性電路板和金屬基電路板的廠商。同時，公司的產品結構不斷優化，精益求精鑄造高附加值產品； 全面規範各級管理程序，提升管理水平，降低生產及管理成本，實現效益最大化——毛利率、淨利率等盈利指標業內領先。 經營者戰略眼光深遠、管理能力卓越，在硬板、軟板兩個事業群分別以劉羽、鄧利為核心，均有深厚的人才積累，梯隊建設完善。技術和管理兩條線，公司均具備多廠區、多產品向外布局延申的實力。 股權激勵將公司發展與個人利益進一步綁定，展現公司廣闊視野和對未來成長的強大信心。
智能製造成為未來之匙，生產效率提升明顯。 在 PCB 製造領域，國內領先的製造商開始尋求部分工藝的自動化甚至整廠的自動化。我們反覆強調，智慧工廠不僅是單個環節的機械化、自動化，更是整條產線、整個工廠的全面升級，是線路板的技術革命。通過整個工藝流程的改良與升級，硬體和軟體同步提升以實現生產流程更加柔性和高效。 其中， ERP 系統和 MES 系統是智能製造的「神經」和「肌肉」，實現從系統到產線的全方位智能化。 公司二期智能化工廠的目標產值規模比一期工廠增長近一倍，而工人數量卻只佔一期用工的 2/3，堪稱高端印製電路板智能化示範工廠。 目前前兩條產線已成功投產， 成功經驗有望複製，向即將投產的二期 3、 4、 5號新產線和深圳老產線全方位滲透， 拉動新老產線全方位立體式進階， 放大整體效益。
FPC 加速前行，汽車電子穩健布局。 智慧型手機等移動電子產品的火爆帶動 FPC 板的需求量上升，尤其是蘋果技術革新給 FPC 帶來新增量，同時蘋果的示範效應將引導其他智慧型手機企業跟進技術創新。新款蘋果旗艦手機中使用了約 20 塊 FPC，華米 OV 等國產手機廠商也趨勢性提升高端機中 FPC 用量，整條 FPC 產業鏈將在消費電子需求拉動下加速成長。 FPC 產業鏈國產化程度相對較低，多年來一直被日臺巨頭壟斷，國內 FPC 龍頭未來將具有廣闊的上升彈性和替代空間。公司軟板業務發展迅猛，未來空間廣闊： 龍川工廠提升 FPC 產線品質水平，一站式服務打造精品、提升效率。珠海新廠投產產能將逐步釋放，質優產品助力公司爭取更多客戶。
受益汽車電子需求風口，前瞻性布局迎來收穫期。 汽車電子化大勢所趨，拉動汽車 PCB 高速增長，車用 PCB 需求面積將會逐步增長，單車價值不斷提升，新能源車對 PCB 的需求潛力同樣較大。 公司前瞻性布局汽車電子客戶，現有客戶包括法雷奧、麥格納、博世電子、海拉，並且成功開拓德爾福、柯斯達等國際汽車電子知名供應商。 除了 LED 車燈（MPCB）和車載信息娛樂系統等場景， 公司也進入點火、剎車、轉向等安全系統，預計未來汽車電子佔比將進一步提升。 「資料庫+產品溯源」提升產品品質， 公司汽車電子產線運用了二維碼追溯系統， 「嚴苛」的追溯工序或將成為汽車電子產線準入敲門磚。
環保監管促使集中度提升，公司嚴格標準布局長遠。 PCB 生產製造過程涉及多種化學和電化學反應，存在一定的環保風險。 公司是為數不多在廣東省內取得環保綠牌的企業（綠牌>藍牌>黃牌>紅牌）， 2017 年公司及子公司所在地方環境保護局季度監督性取樣和廢水在線監控第三方取樣的各指標達標率為 100%。 公司通過不斷增加環保設備、改造環保工程，以小規模投入贏取長效政策紅利，有望脫穎而出。
投資建議： PCB 全球產能整體向陸資轉移的趨勢明確，疊加汽車電子+FPC 帶來的確定性機會，公司有望憑藉全品類覆蓋、卓越的精益管理能力、智能製造高效率以及環保資質等優勢加碼產品競爭力進一步擴大市場份額；公司穩步規劃產能擴張，江西、龍川基地提供未來可靠產能保障。我們預計公司 2018/2019/2020 年實現歸母淨利潤 8.3/11.4/14.8 億元，目前對應 PE 26x/19x/15x。 考慮公司在行業內較強的精益管理能力和團隊儲備， 維持「買入」評級。
風險提示： 環保政策影響產能布局；消費電子競爭格局惡化。
本文源自證券市場紅周刊