金龍魚的火熱行情剛降溫，「小金龍魚」道道全又走進大家的視野。
只不過道道全是因為一則業績大幅預虧的公告以及股價連續大跌吸引了投資者的注意。
1月12日晚間，道道全公布2020年度業績公告，預計2020年歸屬上市公司股東的淨利潤為虧損4000-6000萬元，比上年同期下降131.05%至146.57%。
至於業績虧損的原因，主要是因為公司對原材料進行套期保值，而這段時間內原材料價格單邊上漲，導致平倉虧損約2.07億元。
消息出來之後，投資者直接用腳投票了，先跑為快。
道道全1月13日開盤一字板跌停，1月14日繼續一字板跌停，1月15日大幅低開9.16%，收盤跌5.75%，短短3個交易日跌幅23.63%，市值蒸發12億元。
前不久，解析君寫了一篇關於金龍魚的文章（詳情：暴走的「金龍魚」，下一個十倍股？），裡面提到食用油並不是一個很好的賽道，因為存在市場接近飽和、相關產品附加值低等問題。
繼金龍魚之後，我們再來看看道道全的暴雷事件。
道道全主要從事植物油及相關副產品的生產與銷售，是我國菜籽油龍頭企業。
公司的產品有包裝油、粕類、散裝油，其中包裝油為最主要的產品，收入比例接近80%。
包裝油進一步細分可以分為菜籽油、大豆油、玉米油、葵花油及其調和油等，其中又以包裝菜籽油產品為主。
公司擁有「道道全」、「菜籽王」、「金菜王」、「海神」等食用油知名品牌，在嶽陽、南京、重慶、綿陽四地設立生產加工基地，具備60萬噸油菜籽、大豆預榨產能，45萬噸油脂精煉深加工產能，19條中小包裝全自動化生產流水線。
道道全的產品主要通過各地域經銷商或渠道經銷商在商超、小區門店、糧油店向消費者銷售，公司目前擁有區域經銷商1032家，按照每個區域經銷商600個合作銷售網點測算，公司擁有超過60萬個銷售網點。
道道全的主要原材料為菜籽原油，原料油成本佔營業成本80%以上。
為了降低原材料價格波動對經營業績的不利影響，公司對部分原料油等使用了期貨工具進行套期保值。
套期保值又稱對衝貿易，是指交易人在買進(或賣出)實際貨物的同時，在期貨交易所賣出(或買進)同等數量的期貨交易合同作為保值。
這裡邊有幾個交易原則是務必要遵守的，包括交易方向相反原則、商品種類相同原則、商品數量相同原則、月份相同或相近原則。
那麼道道全是如何進行套期保值的呢，雖然公司披露得不多，但是我們也可以根據一些細節做個簡單推理。
一般來說，為了防止原材料價格上漲，一般都是採用買入套期保值的方法，也就是先在期貨市場買入期貨，未來如果原材料價格上漲的話，期貨市場獲益來抵消現貨市場價格上漲帶來的影響，反之亦然。
今年以來，菜油期貨在經過三四月份探底之後，價格節節攀升，一度創出8年新高。
然而，道道全實現大幅虧損，顯然是通過在期貨市場賣出原料油，現貨市場買進原料油的方式來保值。
理論上來說，如果嚴格遵守套保規則的話，不可能會出現大幅虧損。
而此次道道全卻因平倉虧損2.07億元，2020年度預虧4000-6000萬元，這到底是為何呢，是因為公司投機取巧了嗎？
事出反常必有妖。
實際上，在2020年12月16日，道道全發布了一則關於增加套期保值佔用期貨保證金餘額的公告，公司預計在2020年佔用期貨保證金餘額不超過淨資產的10%，也就是1.97億元，比原計劃的5000萬元額度上漲了近3倍。
在對《期貨套期保值內部控制制度》的修訂中，道道全對原定的「擬投入的單邊持倉保證金金額在公司最近一年經審計淨資產10%以上的」由股東大會審批，修改為不超過公司最近經審計淨資產的50%均可由董事會審議批准。
同時，公司將原先規定的「公司期貨套保業務產生實際虧損或者浮動虧損每達到或超過公司最近一年經審計的歸屬於公司股東淨利潤的10%，且虧損金額達到或超過1000萬元人民幣時，風險監控員應立即將詳細情況向公司董事會報告，由公司證券法務部在2個交易日內向交易所報告並進行信息披露」，調整為僅按照深交所股票上市規則等文件要求的信披規範即可。
簡單來說，就是公司套期保值的內控制度和信披規範程度都大大放鬆了。
此外，公司還披露了套期保值交易實施情況，截止2020年12月14日，公司套期保值買入佔用期貨保證金餘額為4742.25萬元、賣出佔用期貨保證金餘額為2661.79萬元。
在這裡我們可以看到，道道全在期貨市場還是以買入為主的，並且金額都不高，再加上12月最後那十幾天菜油期貨價格整體變動不大，那為何短短半個月，公司的套期保值就出現翻天覆地的變化了呢？
或許，道道全此次對期貨套期保值內部控制制度的修訂只是一個煙霧彈，通過放內控和松信披來掩蓋之前的過失。
解析君進一步發現，菜油期貨的保證金為5%，這意味著什麼？槓桿是20倍！
根據此次虧損金額，道道全期貨保證金至少在2.07億元以上，這需要多少現貨來對衝？至少也得持有41.4億元的原材料吧！
但是我們看到，公司在三季度末存貨也只有6.53億元，帳面貨幣資金1.21元，這麼大的套期保值規模如何而來？
還有一個疑點就是道道全為什麼會在這個時點平倉呢，是因為爆倉了嗎？
如果說是主動平倉，說明套期保值目的已經完成，但我們在公司的整體經營情況並沒有看到效果，公司預計2020年度虧損4000到6000萬元，也就是說套期保值效果沒有顯現，反而大幅虧損了。
另外，公司的期貨保證金餘額還有多少？許許多多重要的問題公司都沒有披露，對於公司這種模稜兩可的表述，深交所火速下發了關注函，要求公司說明產生平倉虧損的原因及相關會計處理，自查套期保值業務建立的內控制度及其有效性等。
道道全在套期保值的道路越走越遠了。
2019年公司全年期貨投資累計虧損405.93萬元。
2020年4月27日，道道全披露了公司2020年開展期貨套期保值業務的公告。
公告顯示，道道全開展的期貨套期保值業務適用於期貨交易所大豆、豆粕、菜粕、豆油、棕櫚油、菜籽油交易合約；預計在2020年佔用期貨保證金餘額在人民幣5000萬元以內（不包括交割頭寸而支付的全額保證金在內）；資金來源為自有資金。
2020年三季報顯示，道道全期貨投資虧損金額為3620.41萬元，虧損增加已初見端倪。
當時已經有部分投資者注意到這個現象並作出質疑，在互動平臺向公司詢問相關事項。
期貨套期保值可以說是一把雙刃劍，正確使用可以作為防禦武器，使用不當的話非但不能起到保值效果，還會造成「大放血」。
沒有意外的話，道道全將在2020年度迎來首次虧損，此次在期貨市場折戟，可以說是給了公司蒙頭一棒。
實際上最近幾年道道全已經陷入了業績困境，自2017年上市以後，股價持續下跌，營業收入雖然穩步增長，但卻呈現出「增收不增利」的奇怪現象。
2019年道道全營業收入達到41.17億元，但是扣費淨利潤卻僅有1385萬元，今年前三季度營業收入為38.13億元，同比增長36.64%，扣費淨利潤9980萬元，同比增長1214%，好不容易迎來業績復甦，終究還是毀於一旦。
從盈利能力來看，道道全的毛利率為9.41%，淨利率僅有2.36%，均低於金龍魚的12.10%、3.89%，可以看出公司的產品完全不佔優勢，另外解析君此前也分析過，食用油的產品附加值比較低，導致整個行業毛利率都不高。
因為道道全的規模本來就比較小，產品又不佔優勢，只能加大營銷力度，公司最近幾年的銷售費用逐年攀升。
道道全的廣告費用一直居高不下，佔銷售費用比例達到50%左右。公司通過央視投放廣告、區以線上投放廣告等方式，來提升品牌勢能。
另外，公司通過大力拓寬經銷商渠道來實現市場規模擴張，2017、2018、2019、2020上半年，道道全擁有的區域經銷商分別為566家、588家、958家、1032家，銷售網點分別達30萬、35萬、57萬、60萬個。
在我國食用油、菜籽油消費量持續下滑的背景下，道道全未來的主要發力點在哪，或許在產能和渠道建設上。
2019年道道全規劃在廣東茂名和江蘇靖江新建兩大生產基地，估計2021年春節前後可達產，公司的小包裝油產能將大幅提升。另外公司向上遊延伸，廣東和江蘇達產後，可以實現原料油自產，機構預測可以下降5%左右的原材料成本。
另一方面，公司將加大渠道建設力度，增加費用投放，2020年成立了針對大型賣場、KA和新渠道的營銷公司，公司市場開拓和渠道下沉有望進入加速階段。
在品類拓展方面，道道全在面對金龍魚、中糧集團等巨頭，可以說是舉步維艱。
暴雷下的道道全，會是入場機會嗎？
（文章來源於：解析投資）