事件
1-8月全國規上工業企業利潤總額累計同比-4.4%（前值-8.1%），8月全國規上工業企業利潤總額當月同比19.1%（前值19.6%）。
核心觀點
企業利潤延續高增，庫存止跌微升，部分行業有望率先補庫，全面補庫應也快了，預計最晚可能在年底年初。
1、8月利潤增速維持高位，主因量價齊升，採礦業大幅修復。
從量價兩方面來看，產需擴張大於價格修復
從營收和利潤率來看，營收增速提升而利潤率持平
2、採礦業利潤大幅修復，原材料製造業增速大升，裝備製造業增速仍高。
3、庫存止跌微升，部分行業有望率先補庫，全面補庫應也快了，預計最晚可能在年底年初。
4、國企私企普遍回升，外企已超去年水平。
5、總體看，經濟復甦帶動下，企業利潤維持高增速，未來修復趨勢有望延續，庫存出現止跌跡象，預計全面補庫最晚可能在年底年初。
1、8月利潤增速維持高位，主因量價齊升，採礦業大幅修復
8月工業企業利潤當月同比19.1%，較前值微跌0.5個百分點，仍然維持2018年7月以來的歷史高位，繼續強於季節性。
從量價兩方面來看，產需擴張大於價格修復。8月工業增加值、PPI當月增速分別提升0.8、0.4個百分點，產需擴張的支撐大於價格跌幅收窄。
從營收和利潤率來看，營收增速提升而利潤率持平。8月工業企業營業收入當月同比4.9%，較前值加快1.6個百分點，主因產需改善推動企業銷售增長；8月當月利潤率6.7%，與前值持平，但較去年同期仍提高0.8個百分點，主因減稅降費等政策效果顯現，8月工業企業每百元營收的成本同比減少0.47元，已連續3個月同比下降。
2、採礦業利潤大幅修復，原材料製造業增速大升，裝備製造業增速仍高
從三大行業來看，採礦業利潤大幅修復。8月採礦業利潤當月同比-11.9%，跌幅較前值大幅收窄28.7個百分點，主因下遊需求持續回暖的帶動和原油、鐵礦石等國際大宗商品價格持續回升，5月份以來IPE布油、鐵礦石價格分別回升了40%、34%。8月製造業利潤增速回落5.2個百分點至21.7%，電熱燃水供應業利潤增速較前值基本持平。
從細分行業看，原材料製造業增速提升較快，裝備製造業增速仍高。在下遊需求改善、產品價格回升、同期基數較低等因素作用下，石油煤炭加工業、鋼鐵有色金屬冶煉業增速提升較快，原材料製造業整體利潤增長32.5%，增速比7月份加快17.8個百分點。8月裝備製造業同比增長23.1%，其中專用設備、電子設備、電氣機械等行業利潤增速保持高位，汽車製造業受生產增速回落、投資收益減少等影響增速回落，但仍保持55.8%的高增速水平。
3、庫存止跌微升，部分行業有望率先補庫，全面補庫應也快了，預計最晚可能在年底年初
1-8月產成品存貨累計增速7.9%，較前值回升0.5個百分點，結束了此前的連續4個月回落。8月產成品庫存增速出現回升，重新開啟補庫的速度略快於此前預期，後續可能震蕩上行，但補庫的力度可能較弱：1）目前庫存水平不低。整體看，當前產成品存貨增速處於2010年以來的平均水平，但較2019年底疫情暴發前明顯偏高，企業整體的補庫意願可能有限。分行業看，目前中上遊行業庫存水平仍高，下遊消費品製造業庫存處於平均水平。2）逆周期政策邊際收緊。近期線下服務消費開始修復，外需仍然較強，但考慮到貨幣政策逐漸回歸中性，地產政策趨於收緊，基建投資也可能低於預期，僅依靠經濟內生修復帶動的庫存反彈力度可能較弱。
4、國企私企普遍回升，外企已超去年水平
1-8月國企、私企、外企的利潤累計增速較前值分別回升6.5、2.0、3.0個百分點至-17.0%、-3.3%、-0.4%。其中國企利潤跌幅仍大，外企利潤增速已超去年水平。
5、總體看，經濟復甦帶動下，企業利潤維持高增速，未來修復趨勢有望延續，庫存出現止跌跡象，預計全面補庫最晚可能在年底年初
維持我們前期觀點，當前資產價格面臨的宏觀情形是：經濟復甦但斜率受制約（利好盈利修復）+寬鬆延續但流動性邊際收緊（推動利率上行）+通縮但PPI觸底上行（基建地產鏈的周期品價格）+改革提速但更注重資本市場健康運行（提振市場風險偏好）。受制於疫情反覆、全球經濟衰退、中美衝突等不確定因素，經濟復甦斜率可能不會太陡峭，政策仍未實質性轉向。
風險提示：政策效果不及預期，疫情演化超預期。
本文作者：熊園，來源：熊園觀察，原標題：《補庫開始了麼？—兼評8月工業企業利潤》