文：權衡財經研究員 朱莉
編：許輝
上週遊族網絡實控人林奇遭遇投毒事件不僅引發公眾輿論，還因信息披露未真實、未準確、不完整和不及時受到證監會的問詢。2020年上半年，上市公司財務造假、市場操縱、內幕交易等比較嚴重的案件已經發生165件，向公安移送59件，出具行政處罰98份，罰沒金額合計38.39億，註冊制下，發行審核有所淡化，投資者越發倚重信披，一旦發生違規擔保，就是覆水難收；11月23日晚間，第二大股東被申請破產清算，*ST剛泰為其違規擔保合計20.45億元尚未解決。
近日已於12月11日上會通過的浙江日發紡織機械股份有限公司（簡稱：日發紡機），擬公發行不超過2,316萬股，佔比25%，保薦人為國信證券。此次擬募集資金4.71億元，用於"新型紡紗智能化工廠項目"、"新型高效無紡布裝備產業化項目"、"綠色印染裝備及針織裝備研發和產業化技術改造項目"以及補充流動資金。遺憾的是，日發紡機為客戶連帶擔保的借貸也數額不小。
日發紡機已然過會，或仍面臨不少問題，控股股東頻發股權質押；政府補助佔比高，政府補助佔比高，2018淨利潤36.28%靠資產處置；應收帳款佔比高，買方信貸客戶還款逾期數額大；關聯交易眾多；環保處罰，罰款金額達55萬元；金額超10億元的重大合同履行存風險。
控股股東頻發股權質押
日發紡機的前身為浙江日發加捻設備有限公司，成立於2002年1月，註冊資本為2,000萬元。其中，浙江日發控股集團有限公司（以下簡稱：日發集團）出資800萬元、俞海雲出資500萬元、陳紅出資300萬元、魏旭峰出資200萬元、楊鑫忠出資200萬元。日發紡機的控股股東是日發集團，迨今吳捷和吳良定家族合計直接持有日發集團52.02%的股份，日發集團直接持有公司69.09%的股份。吳捷和吳良定家族，是指持有日發集團股份的家族成員，吳捷系吳良定之子，吳楠系吳良定之女，吳良定和陳愛蓮系夫妻關係，吳捷和吳楠系兄妹關係。吳捷現任日發集團董事長兼執行長、總裁，日發精機董事長；值得注意的是，日發集團還是上市公司日發精機的控股股東，直接或間接持有後者46.6%的股份，而日發紡機和日發精機的實控人都是吳捷和吳良定家族。
權衡財經iqhcj注意到日發集團的淨利潤一直處於虧損狀態，2018年和2019年，日發集團母公司分別虧損2.04億元和2.61億元。值得注意的是2019年12月21日，日發集團及其一致行動人五都投資有限公司、吳捷合計質押日發精機股份數量為39,284萬股，佔其合計持有公司股份數量的比例為86.12%。據天眼查顯示，日發集團曾出現多達35次的股權質押。
政府補助佔比高，2018淨利潤36.28%靠資產處置
日發紡機是主要從事成套紡織裝備的研發、生產和銷售，長期服務於國內外多個重要紡織工業集聚地，產品涵蓋從纖維至紡織品加工生產所需的紡紗、加捻、織造、非織造四大系統的多種紡織裝備。招股書顯示2017年～2020年上半年，日發紡機的營業收入分別為14.07億元、14.59億元、16.88億元和7.86億元，淨利潤分別為0.7億元、1.34億元、1.21億元和0.54億元。
權衡財經iqhcj注意到，報告期各期，日發紡機取得的政府補助金額分別為0.45億元、0.35億元、0.32億元及945.51萬元，佔當期利潤總額的比重分別為51.63%、22.83%、22.36%及15.98%。若日發紡機後續不能持續符合相應政府補助標準，政府補助被取消，會對日發紡機營收上造成重大不利影響。同時值得注意的是2018年營收較2017年增長3.7%，2018年淨利潤較2017年增長91.4%，其中因為2018年2月，公司向日發精機出售部分廠房、土地及附屬設施，交易作價8,826.02萬元，該項交易產生資產處置收益5,622.88萬元，佔2018年度營業利潤的比例為36.28%。
應收帳款佔比高，買方信貸客戶還款逾期數額大
2017-2019年，日發紡機的應收帳款餘額分別為5.3億元、4.27億元和4.04億元，年均佔當期營業收入的比重近30%，應收帳款餘額和佔比非常高，資金緊張。其中報告期各期末，日發紡機應收帳款計提的壞帳準備已分別達到8047.21萬元、6993.98萬元和6599.11萬元，佔應收帳款帳面餘額的比例分別為15.18%、16.39%和16.33%，日發紡機發生壞帳損失的風險相對較大。若下遊客戶經營情況發生重大不利變化，日發紡機或將面臨壞帳進一步增加的風險。
2017年-2020年1-6月，日發紡機的短期借款分別為4.6億元、2.92億元、2.93億元和3.35億元；資產負債率分別為77.31%、72.48%、68.37%和69.67%，處於較高的水平，存在著一定的財務風險。
此外為了維持日常生產經營的資金周轉，日發紡機還存在"轉貸"行為，2017年度，公司存在通過供應商取得銀行貸款的情況，涉及金額分別為1.35億元；2017年度，公司存在為客戶提供銀行貸款資金走帳的情況，涉及金額為0.51億元。
值得注意的是報告期內，日發紡機在產品銷售過程中部分採用買方信貸結算及融資租賃結算的付款方式，並為部分客戶對於商業銀行或融資租賃機構的融資款承擔連帶擔保責任，若出現客戶未按期足額付款等逾期違約情形，則日發紡機將履行擔保責任，代其向融資租賃機構或商業銀行償還相關款項，同時對客戶予以追索。因此，存在客戶喪失還款能力給公司造成損失的風險。
截至2020年6月30日，日發紡機因開展買方信貸和融資租賃業務為客戶提供擔保的餘額分別為2.19億元和688.94萬元。隨著公司業務規模的不斷擴大，公司向客戶提供的買方信貸和融資租賃結算方式的銷售額將可能相應擴大，期末擔保餘額亦可能逐年增加，聯繫到上市公司近來因違規擔保而驚到投資者的事件不少，日發紡機這種財務狀況和盈利能力令人不得不起疑，而這並不是沒有前例可循。
報告期內，日發紡機有7家買方信貸客戶發生還款逾期；2019年和2020年1-6月日發紡機分別墊付79.04萬元及238.81萬元。2020年1-6月墊付金額較大，主要原因是：許昌駿鑫科技有限公司出現資金困難，難以償還貸款，與公司協商退機，公司於2020年1月向貸款銀行墊付設備款168.06萬元。此外，扶溝縣誠成紡織有限公司、沛縣萬達紡織有限公司、沛縣鴻發紡織有限公司及徐州啟航紡織有限公司等4家買方信貸客戶在新冠肺炎疫情期間還款逾期，違約客戶主要分布於河南、江蘇等地區。截至2020年6月30日，公司因買方信貸及融資租賃所帶來的連帶擔保餘額仍有2.26億元。
關聯交易眾多，供銷關係複雜
日發紡機關聯方數量較多，截至2020年6月30日，控股股東、實際控制人及其近親屬控制或施加重大影響的關聯方企業共有211家，其中控股股東日發集團控制的其他企業有70家、實際控制人及其近親屬控制的其他企業有129家、實際控制人及近親屬施加重大影響的企業有12家。
控股股東日發集團因短期資金周轉需求，向公司借款，2019年1月25日，日發紡機向日發集團提供借款5,000萬元，屬於非經營性資金往來；向關聯方日發精機採購生產設備，報告期內，日發紡機向日發精機採購立式加工中心、臥式加工中心、龍門加工中心等生產設備，各期採購金額分別為485.16萬元、622.60萬元、289.21萬元。
安徽誠誠機械有限公司曾是日發紡機全資子公司安徽日發持股30%的企業，招股書信息顯示，安徽日發於2017年6月向鄭苗忠轉讓了所持有的安徽誠誠30%股權。股權轉讓後安徽誠誠仍是日發紡機的前五大供應商之一，2018年-2020年的採購額分別為5091.01萬元、3956.47萬元、1517.23萬元，三年採購金額總計近1億元。
浙江自力機械有限公司是日發紡機2017年第3大供應商，2017年採購額為4557.7萬元，浙江自力機械也是日發紡機主要股東控股的企業，實際控制人之一吳楠女士持股6.91%；萬豐融資租賃有限公司是吳良定父母吳錦華和陳愛蓮控制的企業，也是日發紡機的關聯方之一，萬豐融資租賃在2017年又是日發紡機的第二大客戶，2017年的銷售額為4592.32萬元。
關聯方萬豐奧特為公司的部分銀行借款進行了擔保，報告期各期末，關聯擔保的主債權餘額分別為2.56億元、1.73億元、0.7億元及1.1億元，萬豐奧特為公司提供免費擔保，不收取任何費用。實際控制人之一陳愛蓮女士現任萬豐奧特董事長、黨委書記。日發紡機與各關聯方供銷關係複雜，如此頻繁的關聯交易操作是否存在利益輸送？或者是否存在虛增營收與增厚利潤需要保薦機構與審計機構逐一理清。
環保處罰，罰款金額達55萬元
日發紡機控股股東、實控人還存在違法違規行為，2018年7月3日，因日發牧馬堂馬術有限公司（以下簡稱：日發牧馬堂）未向水行政主管部門申請領取取水許可證，違反了《中華人民共和國水法》第四十八條第一項的規定，罰款3萬元。
2018年10月12日，因日發牧馬堂位於北京海澱區跑馬場項目未報批環評也未經檢驗，違反了《建設項目環境保護管理條例》第十九條的規定，責令七日內改正，罰款55萬元。
2018年12月11日，因吉林萬豐奧威汽輪有限公司向大氣排放汙染物，不符合大氣汙染物排放標準，違反《中華人民共和國大氣汙染防治法》第十八條的規定，罰款55萬元。
金額超10億元的重大合同履行存風險
2020年7月27日，蘇州日發智能機械有限公司分別與浙江日發、安徽日發及山東日發籤訂產品買賣合同，合同總金額共計10.59億元。蘇州日發智能機械有限公司向浙江日發購買倍捻機4,268 臺，合同金額3.33億元；向安徽日發購買倍捻機1,732臺，合同金額1.35億元；向山東日發購買噴水織機7,392臺，合同金額5.91億元。
蘇州日發智能機械有限公司系恆力集團有限公司實控人陳建華夫婦投資設立，公司與蘇州日發智能機械有限公司籤訂的產品買賣合同約定：首批交付時間為2020年9月5日前，首批交付數量根據需方實際要求配發，餘量根據需方項目情況另行約定發貨進度，於2021 年2月28日前交付完畢。鑑於合同履行過程中需要根據客戶的項目建設情況決定發貨進度，因此該重大合同履行仍然存在一定的不確定性。
首先合同履行將導致公司客戶集中度發生重大變化，公司與蘇州日發智能機械有限公司籤訂的產品買賣合同總金額共計10.59億元，佔2019年度營業收入（含稅）的比例為55.53%，該合同的履行將對公司客戶集中度產生重大影響。報告期各期，公司前五大客戶合計收入佔營業收入的比例分別為11.02%、11.60%、20.99%及15.13%，公司下遊客戶分散程度較高。若公司與蘇州日發智能機械有限公司之間籤署的合同能夠順利履行，則公司2020年來源於主要客戶的收入佔當期營業收入的比例可能會大幅提高，進而可能導致公司未來期間經營業績發生較大幅度的波動。
其次合同履行將導致公司產品結構發生重大變化，公司與蘇州日發智能機械有限公司籤訂的產品買賣合同包括噴水織機 5.91 億元和倍捻機 4.68 億元。報告期內，公司形成以噴氣織機、劍杆織機及轉杯紡紗機為主的產品結構，若公司與蘇州日發智能機械有限公司之間籤署的合同能夠順利履行，則公司 2020 年產品結構可能將變化為以噴水織機和倍捻機為主，進而可能導致公司綜合毛利率發生波動。
日發紡機已然過會，但頗為複雜的供銷關係，眾多關聯交易支撐下，其後期的規範化經營壓力不會小，未來發展或含有諸多的不確定性。