《財經》新媒體 劉洋/文
蔣詩舟/編輯
「一個賣玩具而不是做實業的公司，進入新三板怎麼會有人青睞？」一位新三板投資人曾經這樣對《財經》新媒體記者表示。泡泡瑪特成立於2010年，成立後的6年一直不溫不火，當時的資本市場還沒有發現這個企業的潛力，然而如今看來，泡泡瑪特已今非昔比。
6月1日晚，泡泡瑪特向港交所遞交招股書。這是其繼2019年從新三板退市後，又一次向資本市場衝刺。而這次，泡泡瑪特是帶著年入16億營收的底氣衝擊資本市場，其快速的吸金能力和商業切入點也讓部分投資人直言：「跟不上節奏」。
從招股書來看，泡泡瑪特主要的營收來自盲盒。阿里《95後玩家剁手力榜單》顯示，近20萬消費者每年花費2萬餘元收集盲盒，95後最「燒錢」的愛好中，潮玩手辦排名第一。同時，盲盒收藏成為硬核玩家數量增長最快的領域。
然而，由於一些隱藏款在二手市場上的超高溢價率，盲盒也因此被很多人稱為「韭菜盒子」。過去一年來，盲盒與球鞋、LOL裙成為二手市場炒作標的，但潮流易逝，如何保持IP的頭部地位，保證持續的創新能力，這是泡泡瑪特需要思考的問題，也是讓資本市場繼續買帳的重點。
IP搭上盲盒快車後瘋狂吸金
「跑得快」能否「跑得遠」？
事實上，說是盲盒拯救了泡泡瑪特也不為過。
招股書顯示，2017-2019年，泡泡瑪特營收淨利逐年遞增，2018年營收同比2017年增長225.4%，2019年營收同比2018年增長227.2%；三年營收分別為1.58億元、5.14億元、16.83億元，年度溢利分別為156萬元、9952萬元、4.51億元。這意味著，泡泡瑪特三年淨利潤暴漲近300倍。
但在2014-2016年泡泡瑪特曾連續三年虧損，淨利潤分別為-277.29萬元、-1598.04萬元、-2483.53萬元。
泡泡瑪特成立於2010年，在成立後的前六年， 它是一家賣化妝品、服裝、玩具等產品的零售商，沒有獨有IP，利潤也不高。直到2017年，泡泡瑪特收入了Molly版權。Molly是藝術家王信明2006年的創意作品，泡泡瑪特在2016年發現了這個IP，並圍繞這款形象衍生出多款不同的產品，疊加盲盒等玩法，加速了商業化操作，並讓公司一舉扭虧為盈。
圖片來源：泡泡瑪特招股書
招股書顯示，泡泡瑪特共運營85個IP，包括12個自有IP、22個獨家IP和51個非獨家IP，營收佔比分別為37.2%、35.4%和9.5%。在其運營的85個IP中，Molly的吸金能力最強，2019年以4.56億營收佔比27.1%，POCKY以3.15億營收位居第二，其餘還有Dimoo和TheMonsters營收過億，但佔比均不超過10%。
《財經》新媒體記者線下探店發現，泡泡瑪特除了Molly、TOKIDOKI、sonny angel、阿狸等IP的產品外，還包括漫威旗下的復仇者聯盟形象公仔、哈利波特、冰雪奇緣等。除了盲盒外，店內還售有固定款手辦、勳章等。該店店員告訴記者，目前銷售最好的就是Molly，盲盒售價29元-59元，而其他固定款則價格不等。
圖片來源：泡泡瑪特天貓旗艦店截圖
據招股書顯示，目前泡泡瑪特有零售店、線上渠道、機器人商店、展會、批發五大銷售渠道，其中線下零售店是第一大銷售渠道，2019年線下零售店為泡泡瑪特貢獻了7.40億元，佔據總收益的43.9%，線上營收則達到32%。
圖片來源：泡泡瑪特招股書
在泡泡瑪特的盲盒中，一個系列一般有13款，其中一款是限定隱藏。一般商家會公布其中12款的樣式，但不會公布隱藏款樣式。而且，在實際購買中，消費者也並不知道能夠買到哪一款，隱藏款則更難抽中。這種不確定性帶來的刺激，正是吸引消費者「入坑」的關鍵，也正是這種玩法，令盲盒一度陷於「鬱金香」式炒作中。
閒魚的統計顯示，泡泡瑪特的盲盒中，漲價最迅猛的盲盒都屬於隱藏款，原價59元的潘神聖誕隱藏款，閒魚均價為2350元，溢價39倍；Molly胡桃夾子隱藏小王子，均價1350元，溢價22倍。盲盒也因此被很多人稱為「韭菜盒子」。
根據國泰君安2019年發布的有關盲盒經濟的研究報告顯示：天貓上有近20萬消費者，每年花費萬餘元收集盲盒。購買力最強的消費者，一年購買盲盒甚至耗資百萬。其中95後佔大多數。
然而，歸根結底，盲盒依然迎合的是小眾人群的消費樂趣，更多的消費者對這種「刺激」並不買帳。一位消費者告訴《財經》新媒體記者，自己購買泡泡瑪特的主要原因是為了送禮物，但在購買時只會選擇固定款。「主要是理解不了『盲』文化，我還是喜歡比較明確的購買方式，對於盲盒，購買一兩個還可以，再多了就不值當了」，她表示。
通過網絡調研，《財經》新媒體記者也發現，大多數網友對購買盲盒並不感興趣，小部分網友則是喜歡打開盲盒時的不確定性感覺。
儘管如此，「盲盒概念」仍讓泡泡瑪特備受資本市場青睞，就在4月，泡泡瑪特完成超1億美元的戰略融資，投資方為華興新經濟基金和正心谷創新資本，而據天眼查顯示，自2011年以來，泡泡瑪特已經完成了8輪融資。
圖片來源：天眼查
然而，狂奔途中，泡泡瑪特也是問題重重。
其中，IP的持續創收能力是人們關注的重點。今年2月8日，泡泡瑪特新品AYLA動物時裝系列在多個渠道發售，上線當天廣受追捧。但有網友在第二天發現，其與DollChatueau在2017年發布的席桑和翠絲特等娃娃雷同，涉嫌抄襲。雖然泡泡瑪特發布公告否認抄襲一事，但一套12個盲盒娃娃皆與DC家「撞」元素且高度雷同，引發消費者的強烈不滿，紛紛要求退款。
圖片來源：網絡
除此之外，泡泡瑪特的產品質量問題一直存疑。據統計，在黑貓投訴上投訴泡泡瑪特產品貨不對板、產品有瑕疵等問題的用戶有1339個，而且泡泡瑪特還曾被爆出過產品中存在甲醛超標問題。
在招股書中，泡泡瑪特也提到了這一風險，包括「通過第三方製造商生產產品會給我們的業務帶來風險」、「未能監控產品質量可能會對我們的業務造成不利影響。」
而更深層次的問題則是，泡泡瑪特重度依賴明星IP有著「過氣」風險，而新的「IP」培育和創造能力尚未明確顯現。同時授權獲得的「IP」也有到期風險。
此外，盲盒銷售的門檻並不高，眾多企業已經紛紛入局，泡泡瑪特將面臨更為激烈的競爭。據Third Bridge高臨諮詢觀察數據顯示，酷樂潮玩盲盒銷售額已在億元以上，佔整個行業銷售額的10%之多，不及泡泡瑪特。另外，名創優品、雜物社等也已開發出盲盒玩具，而且部分商品售價更低。
對此，經濟評論人宋清輝對《財經》新媒體記者表示，泡泡瑪特在過去3年裡營收迅速上升，主要原因是「後浪」的錢太好賺，但是這種營收能力並不具備可持續性，只是暫時迎合了喜好者的偏好。若不具備持續的營收能力，很快就會被取而代之。
快速狂奔時卻逢疫情阻擋
中國潮玩市場將走向何方？
潮流玩具（簡稱「潮玩」），也被稱為Designer toys（設計師玩具）或者Art toys（藝術玩具），起源於香港和日本。事實上，潮玩在國內的發展已超過十年，但到2018年，潮玩才逐漸從小眾圈子走出來，擁有了更多的大眾玩家。
而對於中國的潮玩市場，則顯示出快速增長、高度分散的特點。
根據泡泡瑪特招股書中援引的弗若斯特沙利文報告顯示，中國潮玩的市場規模由2015年的63億元增加至2019年的207億元，複合年增長率為34.6%。而在當前的風尚之下，中國潮玩市場估計將以29.8%的複合增長率繼續擴容，在2024年將可能達到763億元的高水平。
按零售估值計，2019年中國潮玩零售市場前五大運營商佔比分別為8.5%、7.7%、3.3%、1.7%和1.6%，其中泡泡瑪特位居第一。其餘公司體量則有明顯差距，整體較為分散。
圖片來源：泡泡瑪特招股書
與此同時，潮玩面對的消費者也在迅速增多。根據公開數據統計，短短五年間，我國的泛二次元用戶數量已由2014年的1.5億人增長至2019年的3.9億人，年增長率超過10%，預計2020年用戶數量將達到4.35億。
2018年，可以說是中國潮玩市場的分水嶺，正因為盲盒帶動了潮玩的整體銷售量。據了解，2018年前後，泡泡瑪特、Hobbymax、52Toys和潮玩星球等潮玩與IP衍生品開發商相繼獲得融資，緊接著就在收攬IP資源、鋪設渠道等方向上紛紛發力。
據36氪報導，酷樂潮玩的創始人鄔勝峰曾談到，「2017年很多供應商還不敢嘗試潮玩或者銷量不如預期，但從2018年開始，潮玩產品變成玩具等相關企業開發產品的熱門方向，盲盒類的供應量也增多了。」
潮玩產業鏈圖譜 來源：創業邦
就盲盒而言，從整條產業鏈上來看，盲盒上遊主要為IP供應商、模具提供方及產品生產商，中遊環節參與者主要為盲盒企業，負責品牌運營及門店管理，盲盒企業通常會採用買斷或分成的方式與IP供應商合作，而產業鏈下遊則主要包括玩家及各類潮玩二手交易平臺等。
然而，行業快速發展的同時，產業標準化尚未成型。隨後一場疫情的來臨，又讓整個行業陷入了暫停狀態。
對於潮玩的生產和銷售來說，人工是非常重要的一環，但是隨著疫情的爆發，大部分工廠都直接進入了停產狀態。原定的復工計劃一直在延後。與此同時，線下零售店紛紛關停，一個重要的銷售來源被切斷。另外，潮玩的聚集地——展會也因疫情紛紛延後。
在行業競爭尚未成型，再疊加疫情起到的加速淘汰作用，中國的潮玩行業正在重構。尋找獨角獸、52toy等其他國內新銳品牌，也在謀劃下一步市場形態的拓展。泡泡瑪特樂觀表示，國內的行業和市場，還具有相當大的探索和發展空間。