中國基金報記者 姚波
對衝基金在2020年不僅取得了10多年來最好的業績表現，同時也迎來了首尾差距分化最大的一年，不少原有趨勢被打斷。其中最值得關注的一點是：近年受到追捧的量化產品，普遍不如傳統的選股策略。
主要依靠人為判斷的對衝基金，業績回報堪稱數十年來最好，劇烈波動的市場為一些寵兒提供了豐厚的收益，不少多空策略的對衝基金在2020年表現遠超大盤。相應的，量化基金似乎在2020年遇到了麻煩。
儘管這些基金髮展勢頭越來越強，年復一年地吞噬原屬於主動管理的資產，但在2020年，量化策略不但沒賺到錢，甚至也沒能保護投資者免受虧損。量化投資所依賴的算法似乎手足無措，在劇烈的市場回撤和反彈面前，沒有能效預測新冠疫情的影響，也不能在各國央行祭出刺激政策後及時調整應對。
這場突如其來的疫情仿佛在告訴投資者：當遇到百年一遇的危機時，最好還是留給人類而非電腦程式去做投資判斷。
老牌量化基金縮水八成
元盛集團(Winton Group)曾是全球最大、最成功的對衝基金公司之一。但在艱難的2020年，糟糕的回報導致客戶撤資加速，資產規模大幅縮水，一年之內減少了約125億美元。過去5年，該集團資產縮水近80%。
該公司是新冠疫情危機中傷亡最嚴重的對衝基金之一，其旗艦基金在危機爆發前的10年經常實現兩位數的收益，但2020年虧損約20.5%，是迄今為止有記錄以來最糟糕的一年。
1997年，億萬富翁科學家、量化投資先驅戴維·哈丁創立了這家公司。但去年在新冠疫情的肆虐之下，哈丁自已曾指出，一切可能出錯的地方似乎都已經出錯。其多元化期貨基金下跌16%，好在其6.5億美元的中國基金上漲25%，3億美元的趨勢基金上漲7.4%。哈丁稱投資業績「令人失望」，資產規模下跌「較大」，但他表示，基金的虧損與公司承受的風險成正比。
元盛最近的虧損與其在2008年金融危機後的命運形成了鮮明對比。 公司旗下旗艦基金當年的回報率約為21%。2011年，全球對衝基金投資的每8美元中，就有1美元流入該公司的對衝基金。2016年初，該公司被評為全球第七大對衝基金。媒體解讀其最新的投資者報告發現，元盛2020年前9個月的虧損來自股票和外匯投資；同時還在宏觀基本面投資上虧損。市場大幅波動，不止讓元盛這樣最老練的量化基金蒙受損失，還包括文藝復興科技和Two Sigma等巨頭。
過去的靈感追不上市場
在量化投資甚囂塵上之時，有一種流行的說法是：選股已經過時，未來是指數、量化基金和黑箱投資的世界，量化領域是一場軍備競賽，未來不屬於主動管理。不過，如今在殘酷的現實面前，這種說法是否真的有效，或許還要再延後一段時間才能判斷。
許多量化基金往往需要依據歷史情景做出投資決定，它們在2020年新冠疫情襲來時顯得手足無措。人類交易員往能在2至3月風險資產被拋售時做出迅速反應，也能在央行和政府刺激措施推出後快速加倉。相比之下，許多量化基金在市場飆升時，反而還削減了對股市的敞口。
事實證明，電腦統計的歷史數據所得出的投資框架，一旦遇到不曾出現的市場風險時，就會陷入刻舟求劍的處境。此外，量化投資中所普遍使用的回溯測試，可能挖掘出許多與股票上漲或下跌原因無關的隨機信號——它們可能看起來在過去預測了走勢，但在實戰中尤其是波動加劇的市場卻一點用都沒有。
值得注意的是，量化基金表現滯後，主要還是在成熟的發達市場，一是機構主導的市場競爭更為充分；二是市場變化走勢更為極端，美國疫情嚴重程度為全球之首，所導致市場的波動幅度大於全球平均水平。相比較，中國疫情控制得當，市場率先反彈且走勢相對平穩，加上量化投資規模較小且市場效率較低，量化基金的生存空間更大。
量化在線平臺鼻祖關門謝客
2020年，量化投資中值得紀念的另一件事是，最早的在線量化平臺關門謝客。Quantopian是全球最早的量化投資平臺。任何人只要對投資有想法，通過簡單的程式語言，就可以在這家平臺上發布其量化投資策略，如果有幸被選中，就可以將策略納入該平臺運行的對衝基金，並從投資回報的利潤中提成。
這家成立於2011年的公司，有著30多萬用戶，但在2020年10月底，該公司宣布關閉平臺，公司創始人及部分員工將轉去在線券商羅賓俠工作。
Quantopian最初的想法就是通過開放式的平臺，來挖掘網際網路上有才華的業餘玩家，從而打敗常春藤畢業的博士大軍。Quantopian原本有兩種盈利模式，一是向其他金融公司銷售其在線平臺的企業版來賺錢。但這條路走得並不順暢。此外就是通過定期納入平臺上優秀的量化策略，加入其獨立運營的對衝基金來獲利。該對衝基金自從2017年開始獨立運營以來，業績表現並不理想，不久後首席投資官就離開公司，並在2020年初停止交易，疫情導致的市場波動，或許是駱駝背上最後一根稻草。
外界分析認為，所謂採用眾包投資失敗的原因，可能是因為回測平臺的推廣和數據的普及，對某種策略進行回測也越來越容易，投資者所挖掘的量化策略往往只是一種市場噪音。
選股成功押寶疫苗股
與量化頹勢正好相反的是，部分主動管理基金過去一年業績增長強勁，且開始限制基金規模。全球最大的宏觀對衝基金之一Element Capital近日計劃向客戶返還約20億美元現金。
這隻受到資金追捧的宏觀對衝基金，在2020年幾個關鍵時刻成功判斷了股市方向，充分展現了人類智慧的判斷力。Element在2020年3月23日，即標普500指數去年觸底時致信客戶稱，考慮到後續政府會採取大量貨幣和財政刺激措施，股票市場已頗具吸引力。
該基金還先見之明地押注於新冠疫苗的有效性。2020年10月26日，該基金致信客戶，預測BioNTech輝瑞的疫苗將以75%至90%的效力令投資者震驚。 兩周後，這兩家製藥公司宣布疫苗的有效性已超過90%，這一利好消息帶動股市大幅上漲。此外，歐洲股市在9月份遭遇拋售之際，該基金還通過做空獲利。
Element總部位於紐約，由億萬富翁傑弗裡·塔爾平斯創立，管理著180億美元資產。該公司近日致信投資者稱，計劃在2021年早些時候返還資金，因為公司希望把重點放在業績上，而不是壯大規模。這將是該公司在1年多來第二次返還資金，此前該公司在2019年底返還了約36億美元。
該基金已成為抵禦疫情的對衝基金贏家之一，在2020年市場上漲18.8%。這種在特定的時間點上準確做出判斷並立即行動的能力，是過度依賴數據和規則的系統投資和量化基金所缺乏的。
選股回歸的另一信號之一來自著名的選股大師馬丁·泰勒。5年前退休時，他指責量化分析師，稱算法驅動的投資與基本面研究為導向的投資不兼容。 2019年，泰勒成立了歐洲最大的一家對衝基金以重返市場，並在2020年取得了48%的收益。隨著股市從3月份低點大幅反彈，包括老虎環球、Coatue和D1資本等多空投資策略回報率均超過了35%。
市場的動蕩，反而更加激發了想在「亂世淘金」的交易員的熱情。2020年，有58位基金經理成立了新的對衝基金公司，創下6年來之最，一些最成功的公司募資額超過10億美元。其中3隻最大的新成立基金，均為主動選股類策略。
選股回報差異仍非常明顯
根據對衝基金研究公司管理的HFRI基金加權綜合指數，2020年，對衝基金創造了10年來最好的回報——11.6%。從策略上看，截至2020年12月31日，HFRI多空股票指數的回報率最高，為17.5%，緊隨其後的是HFRI事件驅動指數，為9.3%;HFRI宏觀指數5.2%，HFRI相對投資策略指數為3.3%。
總體而言，對衝基金行業的回報整體滯後於大盤指數，2020年，標普500指數的回報率為16%，高於對衝基金回報近5個百分點。而且，主動選股策略上漲並非是普遍現象，也有很多選股不良的老牌基金退出市場，蘭斯道恩合夥公司關閉了旗下主要對衝基金，不再從事賣空交易；斯隆·魯濱遜關閉了從事逾25年交易的對衝基金。
對衝基金2020年的業績首尾表現差異，創下歷史紀錄。研究機構PivotalPath所衡量的對衝基金業績分布差值，在2020年創下歷史新高。事實上自2009年以來，對衝基金回報的首尾差異相當狹窄，平均收益也不高，顯然是新冠疫情推高了這一差值。
行業的平均表現乏力之下，仍有不少基金成功押注商品交易等漲勢強勁的資產類別。安杜蘭的石油對衝基金在去年早些時候通過做空交易獲利154%。2020年，韋斯特貝克能源機會基金大漲84%，蘭斯道恩能源動力基金上漲35%。
事件驅動和宏觀策略有不少基金的回報不錯。多策略的千禧年基金2020年上漲25.8%，創下2000年以來的最大漲幅。布勒旺·霍華德正從多年的平庸回報和資產大幅縮水中復甦，該公司自近20年前成立以來表現最好的一年裡，旗下表現最好對衝基金的收益高達99%。
有業內人士指出：在充滿挑戰的一年裡，值得投資者高興的其中一件事就是，人類智慧往往在關鍵時刻能夠發揮更大的作用。 2020年很好地凸顯了人類智慧判斷的優點，尤其是相對量化投資所具有的靈活性和主動性。