一流公司買貴了,也好過買二流的!鍾兆民:不投沒有靈魂的公司

2020-12-18 人民資訊

原標題:一流公司買貴了,也好過買二流的!東方馬拉松鍾兆民:投資就是投人,不投沒有靈魂的公司

▲東方馬拉松董事長鍾兆民

在傳統的價值投資者心目中,對科技和網際網路類的公司是本能拒絕的,傳統看法是因為它們變化太快很難看懂。

但微軟、亞馬遜和谷歌卻在過去近20年時間裡反覆創出新高,近期更是步入萬億美元市值俱樂部,創造了人類資本市場歷史上前所未有的奇觀。螞蟻金服、今日頭條等網際網路巨頭公司也即將上市,如何對此類巨無霸公司進行投資已成為市場關注的焦點。

近年來,東方馬拉松香港公司敢於重倉投資美股和港股網際網路等科技創新公司,該公司2019年8月成立的基金一年來費後收益率高達68.13%。東方馬拉松董事長鍾兆民是一位踏入資本市場近30年,依然能夠更新自己,是一直在持續進化的投資人,券商中國記者近期對鍾兆民進行了深度專訪。

價值投資是否只應堅守消費、金融等傳統領域?網際網路+人工智慧等科技領域是價值投資者們該去的地方嗎?萬億市值美元的網際網路龍頭公司市值天花板何在?此時開始投資是否為時已晚?在網際網路+等行業龍頭股估值高高在上的背景下,如何應對相關個股上漲途中的顛簸?

就上述這些問題,鍾兆民給出了頗具啟發性的觀點,現摘取有關採訪精華以饗讀者。

一、 價值投資需要因地制宜、應時而變,不斷進化才能獲得超額回報

券商中國記者:您管理的香港基金2019年徹底擁抱了新經濟,大部分倉位配置於美團、拼多多、嗶哩嗶哩、騰訊等這樣的標的,您怎麼想的,這是否與傳統的價值投資標準相背離?

鍾兆民:價值投資難在怎麼做,而不是價值投資是什麼,價值投資是實踐的學問,一定要對自己不斷否定,價值投資的原理和精髓不變,但價值投資的標的需要因地制宜,因時而變。

儘管巴菲特的投資依然集中在食品飲料、保險、銀行和公用事業等領域,但網際網路+行業實際上是非常適合做價值投資的,網際網路+人工智慧理論上可以把整個全球70億人聯結在一起,爆發出巨大的技術推力和協同效應。有些細分賽道還是贏家通吃的格局,資源向頭部企業集中,網絡效應和平臺效應產生非線性增長,會不斷產生巨無霸的公司,這是價值投資的理想沃土。

縱觀歷史,時代在變,世界首富也跟隨而變,石油大王、鐵路大王、鋼鐵大王等均是時代的產物,現在到了網際網路時代,世界首富是微軟的比爾·蓋茨和亞馬遜的貝佐斯這類時代弄潮兒,優秀的投資人應該順應時代和社會大潮,正如《史記·貨殖列傳》中所言「無財作力,少有鬥智,既饒爭時」,順者昌,逆者亡。

根據達爾文學說,在大自然的歷史長河中,能夠存活下來的,既不是最強壯的,也不是那些智力最高的,而是那些適應環境變化的。不能因為股神巴菲特不投網際網路企業,就將網際網路等新經濟定義為不適合價值投資的行業,價值投資需要與時俱進。

二、茅臺是我們投資的起點而非終點

券商中國記者:香港基金為何全面擁抱了新經濟龍頭公司?

鍾兆民:茅臺或白酒是確定性很高的公司和行業,但這些只是我投資的起點,而非終點。儘管我們很多價值投資者言必巴菲特,言必芒格,但投資一定要結合本土和時代背景展開。儘管茅臺、海天味業、美的集團、萬華化學等公司確定性很高,但它們的投資回報最有可能是線性的,而網際網路和人工智慧等公司的增長是非線性的,未來仍有爆發式增長的機會。

吸收新理念不容易,揚棄舊觀念更難。港股基金全面擁抱了網際網路+人工智慧等新經濟龍頭,是我們團隊敢於更新自己、甚至否定自己的體現,投資經理需要不斷進化,適者生存。

我們的投資希望追求極致,喜歡投資兩類公司,一類是不被世界改變的公司;一類是能改變世界的,推動社會進步甚至革命的公司,對於後者的投資更有挑戰性。但在改變世界的公司中有不變的內核,也是有規律可循的。比如電商可以極大提高社會效率,我們也是電商消費者,消費者希望電商更好更便宜更快,這些變化是人類需求中不變的訴求。

投資也是一個不斷排序比較的過程,根據賠率與概率來優中選優,第一類不被世界改變的公司,確定性高但賠率低;能改變世界的公司,可能確定性沒有那麼高,但賠率非常高。

三、投資的確定性因人而異

券商中國記者:價值投資者一般喜歡投資不被世界改變的企業,這也是不投網際網路等科技類企業的重要原因,您怎麼看待網際網路企業的投資確定性?

鍾兆民:投資確定性是因人而異的。例如普通人開飛機會肯定會出事的,但如果飛行員受過專業訓練,已經開過幾百上千次了,那麼確定性就很高。同理,如果我們對公司做了很多研究,做了全方面的調研,確定性就會提高,確定性因人而異的。

投資世界裡,既有普遍規律性的東西,但又沒有放之四海而皆準的真理。是一塵一世界,一沙一世界,一個公司就是一個世界。比如在傳統觀念裡,單一大客戶對公司來說是危險的,但臺灣地區就有這樣一家公司,幾乎百分之百的產品是為耐克代工的,這家公司的名字叫豐泰。有人問豐泰的管理層,單一大客戶會不會風險太大、客戶太強勢啊?高管的回答是:只要你有本事,誰也不會強勢。商場如戰場,水無常形,兵無常勢,投資的確定性也是因公司而異、因人而已的。

四、有進化能力的人和公司沒有天花板

券商中國記者:微軟、蘋果、亞馬遜、谷歌等個股市值近期已經超越1萬億美元,阿里、騰訊的市值也超過5萬億元港幣,這是人類資本史上的奇觀,它們的市值天花板在哪裡?

鍾兆民:這樣的問題可以換個角度思考和發問。專業投資人應該考慮的角度不是靜態地看騰訊這樣的公司還有多大的市值空間,而是騰訊還能幹哪些事,金融科技還可以做出什麼來?騰訊的工業網際網路還能做到什麼程度?有創造能力的公司可以不斷提高自己的市值天花板,天花板都是靠自己掀開的。我們很在乎公司的學習能力和遷徙能力,比如華為原來是造通訊設備的,是典型的TO B公司,但華為現在手機也做起來了,未來汽車也可能做起來。公司經營發展能不斷地開疆拓土,公司有創造力和遷徙能力,公司的價值自然就不斷增長。

網際網路時代,市值的天花板正在被打開,未來一定會出現10萬億美元市值的公司。新經濟進步的速度太快了,網際網路時代的世界首富,身家一定也會達到1萬億美元以上,這放在歷史上都是不可想像的。

我大學時讀的是古生物專業,深知進化和優勝劣汰、適者生存的重要性。

五、定性才能賺大錢,定量賺確定性高的收益

券商中國記者:請教下網際網路+人工智慧等龍頭企業的投資之道?

鍾兆民:在網際網路投資賽道上,風投基金經理做得比二級市場基金經理更早更出色,由於流動性問題,這些風投基金經理主要考慮長期的投資邏輯,不太理會中間波動的過程。

投資家應該想得很遠,要想清楚十年以後的事情,這也是優秀的投資家為什麼敢在估值很貴的地方下重手的原因。如果在這個賽道上,龍頭公司能夠佔據較大的市場份額,企業家靠譜,事實上就不用理會股價短期的漲漲跌跌,直到出現基本面的變化或者競爭格局發生顛覆。

定性才能賺大錢,而投資在術的層面是會算帳會估值,但會算帳僅僅是個不錯投資經理,不是投資家。投資家要用邏輯推理能力,想得很遠很遠,要避免精確的錯誤。

從投資的競爭策略角度分析,其實賺大錢容易,賺小錢難,因為大部分投資者多想短頻快地賺錢,而真正想賺慢錢、賺長錢和大錢的人非常少。採用有重大差異的投資策略才有可能產生重大差異的投資回報。邏輯上分析,優選三個五個行業,它們賽道很長,具有較大的商業空間,同時管理層誠信靠譜,作為他們的投資人,長期而言,想不賺錢都很難啊!

六、長期看,一流的公司即使買貴了,也好過買二流的公司

券商中國記者:現在網際網路+人工智慧類的公司估值基本高高在上,而價值投資者非常注重安全邊際,很多投資者感覺難以下手,這個問題您是怎麼破解的?

鍾兆民:長期來看,還是要買一流的公司,投資是寧可貴點,也要買最好的東西。收藏品和房子的投資道理亦是如此,我曾經與某知名收藏家交流過經驗,從收藏品來看,這位收藏家一般會選擇拍賣行最貴的東西,因為買貴了無非是時間來化解,賺多或賺少的問題,但如果買錯了,就會面臨清零的悲慘結局。

長期看,隨著時間的積累,優秀的公司與平庸的公司將拉開巨大差距,失之毫釐會謬以千裡。

在投資新經濟公司過程中,不要總想著高拋低吸。如果賽道又好,公司又好,又沒有出現強有力的挑戰者,不要為估值所困。

在投資中,又好又便宜當然最好,但在沒有好價格時,我們寧願買得貴一點,也要買一流的東西,即使一流的東西買貴了,長期來看好過買二流的東西。我們可以算一筆帳,十年十倍的股票,即使買貴了一倍,前者的年複合回報是25.9%,後者的年複合回報還有17.5%。

七、投資就是投人,不投沒有靈魂的公司

券商中國記者:在選擇投資標的時,您一般會從哪些維度進行考量,您最看重哪些指標?

鍾兆民:在選擇龍頭公司時,一般會問幾個問題:憑什麼你會是傑出的公司?能不能賺錢?怎麼賺錢?能不能持續賺錢?現在不賺錢,未來能否賺錢?按現金流折現大概值多少錢?

分析企業有六個維度,分別是行業屬性、商業模式、歷史業績、管理團隊、未來分析和股份估值。根據多維規則和物理學共振效應,同時滿足幾個優勢條件的公司少之又少,同時它會蘊藏極大的威力。

在個股上車之前,我們有一份長達21項的檢查清單。比如,在東方馬拉松,研究員撰寫個股研報時,要求說明三個三,也即三個競爭對手,三個供應商,三個客戶。至少看三個,如果某個研究員說看兩個就行,也要說明原因和邏輯。

在這六個維度中,人是最重要的因素。特別優秀的企業家是很稀缺的,競爭性企業最關鍵的還是靠企業家和團隊。如果企業家擁有鬥志,又洞察人性,是可遇不可求的。企業家的格局,他的精氣神和所代表的文化是其它企業學不去的。制度能搬走,有形的東西都能學走,但企業家精神學不去,企業的文化也是難以複製的,它構成了企業無形的護城河。

在我們不為負面清單中,我們不投沒有靈魂的企業。如果一個公司動機出了問題,不守本分,這樣的公司是沒有靈魂的公司,我們堅決不投。例如有家旅遊服務電子商務公司,管理層總把客戶當做傻瓜,賺消費者信息不對稱的錢,長期來看,無論這種企業怎麼賺錢,都是沒有前途的,動機不正、不守本分的公司,終將為消費者所拋棄。

對於創始人不在的企業,我們通常會在投資上也是打折扣的,因為職業經理人與老闆還是不一樣的,就如不一樣的物種,通常職業經理人更關注短期業績,而企業創始人更關注長遠的競爭格局。

八、死多頭好過死空頭

券商中國記者:您會根據牛熊來變動倉位嗎

鍾兆民:理論上講,牛市熊市很難預測,不然你就是神仙或騙子。但假如你真能找到傑出的公司和牛股,股票可以穿越牛熊,長期而言,熊市牛市也都不是大事。不要老想著預測牛熊,有便宜的好東西就滿倉,沒有好東西就別滿倉,倉位是順其自然的結果,如果找到好股票,可以考慮重倉或滿倉。死多頭好過死空頭,短期現金為王,但長期現金肯是貶值的。

九、希望被稱為Mr. Top Ten

券商中國記者:你的持倉一般持有多少只股票?

鍾兆民:我希望長期持有十家左右的公司,哪怕資產管理規模很大,也希望被市場成為 Mr. Top Ten,精挑細選十家最優秀的公司就夠了。

我投資策略不是簡單的買龍頭,而是買入仍然有巨大空間的龍頭,最有把握的傑出公司。長期不能在白馬股上賺錢,那一定是方法論上出了問題,比如你是廣東佛山本地人,卻不能從海天醬油、美的集團等這些白馬股身上感受到投資價值,賺到大錢,大概率需要認真檢討投資邏輯和哲學了。

總之,投資人需要不斷地學習不斷地進化,因地制宜,因時而變。需要從知識、信息、方法、工具、技能、聰明、智慧再到大智如愚,不斷進化,不斷迭代,才能得到生存權和發展權,才能獲得超額的投資回報。

相關焦點

  • 但斌:我們投的是改變世界的公司和世界改變不了的公司
    如果你的行業(公司)選擇不對,即便在一個太平歲月,很可能你還是賺不到錢。」「2017年一家大機構的幾位高管當時請吃過兩次飯,我對他們買銀行地產是持反對意見的,我當時說,如果我是你們,我會把中國的核心資產全部買光,但是我不會買你們的那些公司。如果買龍頭白酒,1000億買進去,5年至少賺一倍,多的賺一倍以上。
  • 邱國鷺:一流人才很貴、二流更貴,輸錢最多的是牌第二好的人
    高毅資產採用的平臺型私募的模式,能夠用好的機制和平臺吸引一流的人才,同時,五年來公司形成了長期主義的投資文化,能夠真正著眼於做長期正確的事,而不太關注短期的業績波動或短期的規模變化。高毅資產也致力於培養深度研究的文化,求真知的文化,倡導獨立思考和充分辯論。「我們希望在喧囂的市場環境中擺放一張安靜的書桌。」他說。
  • 買玉,只買對的,不買貴的
    買玉,都說三年不開張,開張吃三年。這就是胡說,三年不開張,早關門大吉了,誰撐得下去,大師也不敢說三年不開張,我們店就一直開著。這也是玩笑話。 買貴,不如買好。
  • 反叛公司在哪買 反叛公司買什麼平臺好
    反叛公司在鳳凰商城就可以購買啦,不知道反叛公司買什麼平臺好的小夥伴。小編在下文推薦了反叛公司最佳的平臺,想要入手的這款遊戲的玩家們,就一起來看看吧!
  • 反叛公司steam的售價是50元,由於反叛公司剛上線這個價格應該會買...
    反叛公司steam的售價是50元,由於反叛公司剛上線這個價格應該會買很久。如果覺得這個價格貴了的小夥伴小編這邊有更為優惠購買方式,現在反叛公司只要44,喜歡的小夥伴就趕緊點擊下文購買連結入手吧! 反叛公司steam的售價是50元,由於反叛公司剛上線這個價格應該會買很久。
  • 手機投屏器好用嗎?資深測評告訴你值不值買
    現在人們對於投屏的需求很大,不管是在家裡面看電視還是公司裡面辦公,都需要手機或者電腦投屏,現在很多手機品牌也出了這個功能,蘋果的屏幕鏡像,華為的多屏互動,都是非常好用的投屏功能,但是雖然手機支持這個功能,但是很多電視可能沒有智能系統,所以使用起來還是非常麻煩的,於是這個時候市場上出現了一個電子產品
  • 暴雪淪為二流公司?魔獸3重製版錯誤頻出,中文翻譯又鬧笑話
    而遊戲日報君發現這家一流遊戲公司,現在卻因一款重製版遊戲而被大量玩家狂噴,讓自己的風評暴跌。這款遊戲名為《魔獸爭霸3重製版》,因畫餅太大無法實現等問題,而在著名評分網站MC上獲得了1.8分的評價。或許是因為暴雪的確引起了眾怒,現在《魔獸爭霸3重製版》的玩家平均分跌至0.7(10分滿分),媒體平均分也只有63分(100分滿分),看樣子暴雪打出的這張情懷牌不但沒有收穫,還讓暴雪自己處在了風口浪尖。作為一家一流的遊戲公司,暴雪本應該不斷對《魔獸爭霸3重製版》進行測試,來讓玩家擁有良好的遊戲體驗,即便有錯誤被發現也應該及時改正。
  • 數碼寶貝:如果高手有二流、一流、超一流,那麼阿爾法獸是幾流高手
    如果把這些數碼獸分為二流、一流、超一流高手,那麼這些數碼獸會歸為那一類呢?小編覺得阿爾法獸只能算二流高手,這類高手不少,諸如奧米加獸x、紅蓮騎士獸x、須佐之男獸、奧古杜獸、滅世魔獸、死亡多路戰龍獸、白奧、白帝、秩序獸等。這些數碼獸都具備超究極體戰力,但都是超究極體初始水準,彼此之間並沒有很大的差別。
  • 廣發基金苗宇:偉大的公司在路上 這是投權益的信仰
    「長期來看,真得不用擔心,我永遠相信一點,即人類社會發展從低級到高級螺旋式上升,收入也一樣,生活品質也一樣,這是投權益的信仰。如果連這個信仰都沒有的話,就不要做股票了,意味著你是悲觀主義者。」尋找產品PLUS型和平臺型公司 問:你管理廣發競爭優勢5年多來,年化回報率達到20.74%,你的投資方法論是什麼? 苗宇:從股票價格的決定因素來看,買股票其實就是買公司所有權的一部分。
  • 廣發基金苗宇:「偉大的公司在路上,這是投權益的信仰」
    「長期來看,真得不用擔心,我永遠相信一點,即人類社會發展從低級到高級螺旋式上升,收入也一樣,生活品質也一樣,這是投權益的信仰。如果連這個信仰都沒有的話,就不要做股票了,意味著你是悲觀主義者。」但如果公司能不斷地擴充產品線,搭建一個平臺管道,不斷尋找發展的第二曲線,就能夠把現金流的導向、方向往上拉正拉直,這樣的曲線才會更平穩。對於這些產品PLUS型、平臺型、生態型的公司,哪怕短期估值貴一點,也是可以接受的,因為這種企業增長的持續性會會遠超大家的預期。
  • 不買指定灶具就不通氣?男子質疑燃氣公司捆綁銷售,燃氣公司回應:誤會
    【用戶質疑燃氣公司捆綁銷售】董先生家使用的是瓶裝液化氣,最近要改為天然氣,12月8日,他到徐州賈汪中燃城市燃氣發展有限公司紫莊營業廳申請燃氣入戶時,工作人員告訴他,安裝費為2200元,不過還要購買公司的灶具,總費用共2900元,否則不允許燃氣入戶。
  • 從一流銷售賣理念講起
    銷售圈流傳很廣的一句話,三流銷售賣產品,二流銷售賣故事,一流銷售賣理念。我之前也有提過理念相關的文章,但我發現很多銷售新人陷入了怪圈,為了賣理念而賣理念。比方很多銷售會犯的錯誤:我們公司的理念是秉承服務第一,希望您跟我合作是出於信任,從內心認可我們的品牌理念……這啥玩意啊,你換位思考一下,你是個普通消費者(不是極客主義精神追求),你買人家產品會去研究人家品牌理念?肯定不會!我們都說蘋果手機逼格高,但你買蘋果手機真是奔著他設計理念和品牌理念去的?無非還是跟風和確實好用。
  • 筆記本真的就應該買貴的麼,買戴爾聯想?不!我偏不買,我買他們
    但是這裡面也有幾個坑,一定要記住,不是貴的電腦就好,便宜的電腦就不好,而是看你自己本領,能不能照顧好你的電腦。這個時候有很多人就會說,不能買神州 不能買機械師 不能買雷神,說這些話的人都是沒有用過的人,用過的人會說,買這幾個牌子就行,國產的便宜,性能和配置也高,抗造!
  • 吞噬星空動畫:一流的製作,二流的原著,三流的改編
    《吞噬星空》第8集播出以後,可以確定動畫已經偏離原著了,為了給女主徐欣增加戲份,改動的地方實在是太多了,現在想來,動畫從一開播就沒有按著原著來,除了主要人物名字對得上,很多人物經歷已經改得偏離原著了,比如羅峰不是武館學員,又比如徐欣大小姐冒險竟然沒有守衛陪同。
  • 那些買泡泡瑪特的人,究竟在買什麼?
    直到2019年,那個「沒有(投資)競爭者」的泡泡瑪特逐漸成為香餑餑,被投資圈熱捧。2018年,在與泡泡瑪特CEO王寧聊了一個多小時後,紅杉資本中國基金創始及執行合伙人沈南鵬直誇:「這是好公司。第一輪投完,第二輪還要投。」沈南鵬用實際行動表達了對這家公司的支持。
  • 最「貴」的年貨|送給奶奶的保暖內衣,是我買過最「貴」的年貨
    壹粉「白首不分離」發來情報講述了他買過的最「貴」的年貨背後的故事,原文如下:我覺得買的最「貴」的年貨應該是多年前剛上班的那一年,那一年年底第一次發年終獎,我決定用年終獎給奶奶買件新衣服,因為從出生我就是跟著奶奶一起生活的,是她給了我第二次生命,教給我做人最起碼的道理,比如說吃飯不能敲碗筷
  • 一個瀕臨破產的公司,請了個二流演員,沒想到最終創造出千億票房
    漫威公司的一系列作品,不斷地創下了一個又一個的票房紀錄,如今的漫威公司堪稱是電影界中的一大巨頭。雖然漫威公司如今有著非常好的發展,但大家可能不知道的事,當初的漫威也曾瀕臨破產,差點就要公司解散。但它奮力一搏之下拍出的一部影片,卻成功地挽救了自己,也成功挽救一個差點被迫退出演藝圈的演員。
  • 3場直播可買上海湯臣一品1000㎡房子,網友:打擾
    就拿羅永浩直播賣課舉例,一場直播賣不同公司的課程成交額達417.38萬,羅永浩抽成達到百分之二十到三十,賣課抽成有120萬左右。然後再加上每一家機構要給的坑位費120萬左右,如果有三家機構就有360萬,再加上抽成一晚上賣課則480萬。
  • 同事:再累不買頂樓,再貴不買一樓,有依據嗎?買房需要些顧慮
    第一我絕對不會買底層,包括但不限於1樓;第二我絕對不會買頂層,如果咱們這棟樓有33層的話,那麼第33層我是絕對不會買的。同樣的道理,如果咱們這個樓盤最高層是12層,我也絕對不會買12層的。當時聽了之後感覺非常驚詫,朋友看到我這個樣子微微一笑告訴我:你不知道吧?
  • 有人假結婚、買公司,專家:都不可取
    那麼,租來的京牌或買來的京牌靠譜嗎?京牌一年租賃費1.8萬元「租車牌的價格和租的年限有關係,租的時間越長,價格越划算。」上述北京車牌中介工作人員稱,1年租金是1.8萬元,3年租金是1.4萬元/年,5年租金是1.2萬元/年,一次性辦理20年租賃的租金需要11萬元。除此之外,一個新能源小客車指標1年可以租7000元。