9月28日，上交所披露廣州市品高軟體股份有限公司（品高軟體，A20245.SH）在科創板上市申請文件的審核問詢函的回覆。據了解，品高軟體上市申請於6月30日獲上交所受理，保薦人為民生證券。
資料顯示，品高軟體的前身品高有限成立於2003年1月，2015年12月整體變更為股份有限公司，是國內專業的雲計算及行業信息化服務提供商，以「行業+雲」作為發展戰略，面向軌交、政府、電信、汽車、公安、金融、教育、軍工等行業客戶，提供從IaaS基礎設施層、PaaS平臺層、DaaS數據層到SaaS軟體層的全棧企業級雲和信息化服務。
一、品高軟體擬募資5.69億元，其中近5成用於修建總部大樓
據招股書顯示，品高軟體首次公開發行股份總數不超過2826.3819 萬股，且不低於本次公開發行後總股本的25%。發行後總股本不超過 11305.5275 萬股。公司擬募集不超過5.69億元，用於信息技術創新雲平臺、專屬信息化雲服務平臺、品高大廈建設以及補充流動資金。
圖：品高軟體募集資金用途
來源：品高軟體招股書
具體來看募投項目，信息技術創新雲平臺項目研製面向國產化替代、規模化運行、開放應用場景的雲平臺核心產品，融合國產晶片、整機、基礎軟體等生態廠商，研發國產異構環境下面向軟體定義的高效可信雲作業系統，實現單雲集群萬臺規模級、10種國產晶片異構混部、十毫秒級雲服務響應能力，研發支撐國產雲原生、多數據形態的區塊鏈及人工智慧等開放場景的創新應用雲服務。該項目擬募集資金總額為8092萬元，其中研發投入佔比研發投入4275萬元，佔項目投入總額的52.83%。
專屬信息化雲服務平臺項目根據云服務行業化、屬地化的發展特徵，研究和提升公司信息化雲平臺的規模化運營的核心技術及服務能力。項目擬募集資金總額為14673萬元。其中，設備及配套設施費用12100.8萬元，主要包括電子設備購置、外購軟體、機房機櫃租賃和網絡租賃費用，佔該項目投入總額的82.47%；研發投入1225萬元，佔項目投入總額的8.35%；鋪底流動資金1347.2萬元，佔該項目投入總資金的9.18%。
品高大廈建設項目擬使用募集資金28157萬元，約佔總募集資金的一半。項目建成後，將作為公司研發中心和經營辦公場所，承載公司辦公、研發中心、數據中心等功能，屆時公司將不再租用現有總部大樓。
此外，公司綜合考慮行業特點、經營情況和財務狀況，擬將本次募集資金中的6000萬元用於補充日常運營所需流動資金。
二、品高軟體IPO前獲深創投、軌交產投等入股
品高軟體的實際控制人為黃海、周靜和劉忻，最近兩年未發生變化。黃海、周靜和劉忻分別持有北京尚高 31%、30%和 30%股份，北京尚高直接持有公司 55.6946%的股份。
除北京尚高之外，持股5%以上的主要股東還有廣州旌德（7.6249%）和廣州煦昇（5.0435%）。其中，廣州旌德的主營業務為股權投資，投資和管理品高軟體的股權；廣州煦昇系員工持股平臺。
圖：品高軟體股權結構
來源：品高軟體招股書
根據招股書，品高軟體最早由黃海、周靜和劉忻共同出資設立，三人的股權佔比分別為34％、33％和33％。2016年股改完成後，公司陸續引進了寧波晨暉、廣州合盈等機構投資者。其中，廣州合贏的股東方之一為廣州產業投資基金。
本次IPO前夕，品高軟體於2019年9月召開股東大會，同意廣州合贏、紅土天科等老股東追加投資，並引入軌交產投、科金聯道、友鄰一號、越秀智創、深創投、寶雞紅土、陳瑩和曹鍾斌等新股東，增加公司註冊資本998.0946萬元，變更後註冊資本為8,479.1456萬元。
招股書顯示，紅土天科直接持有公司1.9594%的股份，深創投直接持有公司1.0293%的股份，寶雞紅土直接持有公司0.3676%的股份。股權穿透顯示，紅土天科、寶雞紅土為深創投的合資企業，紅土天科、深創投和寶雞紅土為關聯方。
三、兩項業務撐起主營收入：雲產品及服務、行業信息化服務
品高軟體是國內專業的雲計算及行業信息化服務提供商，主營業務收入分為雲產品及服務、行業信息化服務兩類。
· 雲產品及服務
品高軟體的基礎產品以雲計算為核心，涵蓋了從 IaaS、PaaS、DaaS 到 SaaS 資源層的服務，其雲產品及服務的業務主要包括雲產品銷售、雲解決方案和雲租賃服務。
目前，公司擁有以雲計算為核心的基礎產品包括雲作業系統（BingoCloudOS）、雲應用支撐平臺（BingoFuse）、數據湖管理平臺（BingoInsight）和聆客企業協作平臺（BingoLink）等。
圖：品高軟體的雲產品及服務
來源：品高軟體招股書
品高軟體為企業客戶提供的雲解決方案分為以下幾類：①基礎架構雲平臺解決方案；②數據湖管理平臺解決方案；③聆客企業協作平臺；④雲平臺整體解決方案。
雲租賃服務即公司以自主研發的雲作業系統 BingoCloudOS 為支撐，通過租賃方式向客戶提供「雲化」的基礎 IT 資源。
目前，品高軟體的雲租賃服務主要是電子政務雲，伴隨由「管理型政府」向「服務型政府」轉型的加速，政府部門對以電子政務為核心的政府信息化建設提出了更高的要求，雲計算和基於大數據分析的創新電子政務業務，已逐步成為電子政務建設的重點。目前公司客戶中採取此模式的政府單位有廣州市、惠州市、東莞市和中山市。
· 行業信息化服務
品高軟體憑藉對軌道交通行業多年服務經驗以及對該行業的建設、運營、資產管理以及資源經營過程中面臨問題的了解，為軌道交通行業提供貫穿其建設、運營以及資產管理的一體化管理平臺，實現從規劃設計、建設交付到運營管理的全周期信息化解決方案。
公司軌道交通行業信息化服務主要包括：地鐵工程建設管理信息化解決方案、地鐵運營客運管理信息化解決方案、地鐵設備維修維護管理整體解決方案、地鐵經營資源管理解決方案、信息化和智慧化規劃諮詢服務等。
在電信行業，品高軟體提供信息化解決方案，經過多年的深耕，目前業務範圍包括企業管理信息化解決方案、業務運營管理信息化解決方案以及信息與通信技術融合拓展（ICT）等，客戶覆蓋廣東、四川、貴州、河南、江西、西藏、福建等多個省份。
此外，汽車行業也是品高軟體最早涉足的行業之一。公司主要提供汽車研發過程驗證領域的信息化解決方案，經過多年業務和技術積累，已建立一套適應汽車行業管理要求的信息化管理平臺，並結合不斷更新的 IT 前沿技術不斷完善。
除上述重點行業外，品高軟體還為其他行業客戶提供包括企業管理信息化、業務運營信息化、電子政務信息化等行業信息化服務，客戶群體包括廣州真功夫經營管理有限公司、中國中化股份有限公司、廣東省質量技術監督局、國藥控股廣東物流有限公司、文化部全國公共文化發展中心、工業和信息化部電信研究院等。
四、毛利率呈現一定波動；與青雲科技在金融領域存在一定競爭
招股書顯示，公司主要客戶為政府事業單位和大型企業客戶，採用直銷為主的銷售模式，主要通過招投標的方式獲取訂單，少量產品銷售業務通過分銷商實現銷售。
公司構建了服務於「行業+雲」發展戰略的營銷服務體系：在總部設立了市場部，負責產品的推廣宣傳和品牌建設，主要推廣方式包括行業展會、研討會、市場推廣活動、廣告宣傳等；各業務中心和區域分子公司負責各自客戶的市場銷售、售前諮詢和支持、訂單的招投標、客戶維護和售後支持等工作。
財務數據顯示，品高軟體2017年、2018年、2019年營收分別為2.52億元、4.43億元、4.02億元，營業收入複合增長率為26.29%；同期對應的淨利潤分別為1510.72萬元、1990.22萬元、3520.92萬元；歸屬於母公司所有者的淨利潤分別為1680.33萬元、2309.98萬元以及3577.47萬元。
2020年一季度，公司營業收入較2019年減少1733.62 萬元，主要原因是受新冠肺炎疫情影響，公司一季度驗收的項目受到一定影響；2020 年一季度，公司淨利潤較 2019 年同期減少 86.56 萬元，降幅低於收入降幅，主要原因是受新冠肺炎疫情影響，銷售費用和管理費用也有所減少。
報告期內，品高軟體向前五大客戶的銷售額分別為1.32億元、3.07億元和2.15億元，佔營業收入比例分別為52.23%、69.23%和53.42%。公司表示，不存在向單個客戶銷售比例超過總額50%的情況，不存在嚴重依賴於少數客戶的情況。
· 主營業務收入構成情況
報告期內，公司主營業務收入分別為2.52億元、4.43億元和4.02億元，佔營業收入比例均在99%以上。
主營業務收入按業務類型劃分：報告期內，品高軟體雲產品及服務的收入佔比分別為50.04%、58.10%、54.41%，總體上呈波動上升趨勢，是主營業務收入的主要來源。行業信息化服務的收入佔比分別為49.96%、41.90%、45.59%。
圖：品高軟體主營收入構成（按業務類型劃分）
來源：品高軟體招股書
報告期內，雲產品及服務業務主要由雲租賃服務和雲解決方案業務構成，其中雲租賃服務收入逐年上漲，雲解決方案業務存在一定波動，主要受集成業務的影響，雲解決方案集成項目外購軟硬體佔比較大。招股書顯示，報告期內，公司雲產品銷售收入略有下降，主要原因是採用「行業+雲」的發展戰略後，公司聚焦於為集團和大企業客戶提供雲解決方案業務，以產品銷售形式實現的收入減少。
報告期內，品高軟體的主營業務毛利額分別為1.35億元、1.54億元和1.88億元，毛利額逐年增長，其中雲產品及服務的毛利額分別為7,576.78萬元、10,164.19萬元和12,252.38萬元，佔主營業務毛利總額的比例分別為56.24%、65.82%和65.27%，是公司主營業務毛利的主要來源。
報告期內，公司主營業務毛利率分別為53.48%、34.88%和46.71%，按業務類型來看，雲產品及服務的毛利率及收入佔比均高於行業信息化服務。數據顯示，報告期內，雲產品及服務的毛利率分別為60.10%、39.52%、56.04%；行業信息化服務的毛利率分別為46.85%、28.45%、35.58%，均為先下降後上升，其中軌交行業信息化服務的收入佔比較高，對毛利率變動影響較大。受各地財政預算、項目複雜程度、第三方軟硬體採購和技術服務採購佔比等因素的影響，各軌交行業信息化項目的毛利率可能存在一定差異。
2018年，公司行業信息化服務的毛利率下降了18.40個百分點，主要原因是軌交行業毛利率下降的影響，當年貴陽地鐵集成項目第三方軟硬體採購和技術服務成本佔比較高，項目毛利率為10.85%，且收入佔比達76.05%，導致軌交行業毛利率有所下降；政府事業單位2017年的毛利率較高，主要原因是2017年來自政府事業單位的收入主要是標準化程度較高的圖書館管理系統，實施成本較低。
招股書提示，隨著近年來公司雲計算、行業信息化營業收入的增長，產品和業務結構有所變化，公司主營業務毛利率有所變動。公司目前業務集中在雲計算領域，該行業具有市場技術壁壘相對較高、產品更新換代較快的特點，如果未來出現競爭者持續進入、原有競爭對手加大市場開發力度、下遊市場規模增速放緩，將導致競爭加劇，進而影響行業整體毛利率，從而導致公司毛利率存在下降的風險。
主營業務收入按應用行業類型劃分：報告期內，主營業務收入主要來自於政府事業單位和軌道交通行業客戶，前者從2017年的36.09%增長至2019年的40.35%，後者分別佔比25.82%、21.07%、30.46%。
來自電信行業客戶的收入佔比有所下降，來自汽車行業客戶的收入存在一定波動，其他行業客戶主要包括IT及網際網路公司、金融企業、教育機構、大型集團企業、醫藥行業等。
圖：品高軟體主營收入構成（按應用行業劃分）
來源：品高軟體招股書
品高軟體主營業務毛利主要來自政府事業單位、軌交行業和電信行業客戶，報告期內來自上述行業客戶的毛利合計分別為1.11億元、1.27億元和1.58億元，佔毛利總額的比例分別為82.05%、82.23%和84.06%，其中來自政府事業單位的毛利佔比最大。
· 與同行業可比公司的對比
招股書顯示，由於同行業上市公司的業務構成、業務模式、客戶構成等存在較大差異，目前上市公司中尚無與品高軟體完全可比的企業，公司選取優刻得、深信服和青雲科技作為的同行業上市公司主要基於技術及產品方面的可比性，選取南威軟體作為同行業上市公司主要基於業務模式和客戶構成的可比性。
報告期內，品高軟體的業務規模與優刻得、深信服和南威軟體相比較小，與青雲科技較為相近。
圖：品高軟體與同行業可比上市公司在主營業務及業務結構對比
圖：品高軟體與同行業可比上市公司的主營業務收入規模對比
來源：招股書
在技術及產品方面，公司與同行業上市公司雖然具有一定可比性，但由於業務模式、下遊市場等方面存在較大差異，主要是在細分領域有一定的競爭關係，公司與深信服主要在教育和大型企業領域存在一定競爭，與青雲科技主要在金融領域存在一定競爭（主要競爭產品及服務為青雲私有雲產品方案 QingCloud），與其他同行業上市公司暫無實質性競爭關係。
五、三年累計研發投入佔比8.81%；取得「區塊鏈即服務技術」等多項專利
招股書顯示，品高軟體2017年、2018年和2019年累計研發投入佔最近三年累計營業收入比例為8.81%，符合「最近三年累計研發投入佔最近三年累計營業收入比例大於等於5%，或最近三年累計研發投入金額大於等於 6,000 萬元」的要求。
經過十多年的自主研發和積累，品高軟體在雲計算領域掌握了大量核心技術，並取得了 19 項相關發明專利。從圖中可以看出，公司的發明專利和軟體著作權數量遠高於青雲科技，其中發明專利數量與阿里雲相近，軟體著作權與阿里雲和深信服相近，新華三、深信服和華為雲的專利數量較多，主要是其包含了基礎設施硬體等相關專利。
圖：品高軟體發明專利及軟體著作權與同行業公司對比
來源：品高軟體對審核問詢函的回覆
註：①同行業公司數據為截至2020年8月15日在國家專利局網站和國家版權局查詢數據；②上述智慧財產權的統計口徑為本節競爭對手列表中所列主體及控制的公司。
品高軟體部分關鍵核心技術在技術上具備一定的創新性，其中值得注意的是「多數據形態的區塊鏈即服務技術」。該技術通過將雲計算的對象存儲、Lambda 雲函數、RDS 服務與國內外成熟可靠的區塊鏈技術相融合，實現支撐多數據形態的區塊鏈服務，並通過雲平臺的 SDN 網絡組件、雲存儲服務、GPU透傳服務，提升區塊鏈的處理性能。
目前公司的區塊鏈即服務融合了兩款國內外主流的區塊鏈開源技術，分別是 HyperLedger Fabric（定位於面向跨行業應用的區塊鏈技術通用框架）和 FISCO BCOS（定位於面向分布式商用的自主可控的區塊鏈底層平臺）。
「多數據形態的區塊鏈即服務技術」具有以下特點：
①數據上鏈的便捷性和可靠性高；
受限於區塊鏈技術的原理與機制，非結構化數據上鏈存在一定的缺陷，業界傳統的解決方式是將數據上傳到雲存儲，再將數據的數據校驗值上傳到區塊鏈，該實現方式存在業務連續性不足、校驗過數據上鏈過程容易被篡改等問題。
公司的「多數據形態的區塊鏈即服務技術」通過 Lambda 雲函數監聽 S3 對象存儲的變更信息，自動觸發數據校驗與數據軌跡上鏈，保障非結構化數據上鏈的業務連續性，從而實現業務只需要將數據上傳至雲對象存儲，雲平臺自動完成數據上鏈過程，極大的提升非結構化數據的上鏈的便捷性與可靠性。
②區塊鏈改造成本低；
面向關係型數據上鏈的場景，區塊鏈技術的數據存儲方式普遍採用 MPT 狀態樹，MPT 狀態數的查詢機制性能低，業務應用的對接改造成本大。公司的「多數據形態的區塊鏈即服務技術」通過將監聽鏈上數據的變化，將區塊的交易數據同步寫入分布式的關係型資料庫中，通過關係資料庫的權限控制，只對外讀取缺陷，保證關係資料庫的可信度，從而實現區塊鏈上區塊交易數據可通過 SQL 的方式獲取，降低業務對接區塊鏈技術的改造成本。
③數據寫入性能高；
面向高並發交易的業務場景，受限於區塊鏈的共識算法、分布式帳本以及加密交易機制，業界的區塊鏈的數據寫入速度普遍較低，一般在 2,000/TPS 到10,000/TPS 之間。公司的「多數據形態的區塊鏈即服務技術」，通過 Lambda 雲函數作為區塊鏈交易的網絡入口，通過雲平臺內部緩存機制將交易緩存，區塊交易數據寫入性能可達 2 萬 TPS。
招股書顯示，報告期內，包括「區塊鏈即服務技術」在內的核心技術收入分別為1.957億元、3.47億元和3.41億元，佔主營業務收入的比例分別為77.68%、78.34%和 84.92%。
此外，報告期內，品高軟體的研發費用分別為3148.43 萬元、2568.78 萬元和 3948.08 萬元，研發費用率分別為 12.50%、5.80%和 9.82%。報告期末，公司研發人員人數為 142 人，佔員工人數的比例為 15.65%。
圖：品高軟體研發費用構成
來源：品高軟體招股書
圖：品高軟體與同行業研發費用率對比
來源：品高軟體招股書
2017年、2019年，品高軟體的研發費用率處於同行業中間水平，與優刻得、南威軟體相近。2018年公司研發費用率較同行業低，主要原因一是公司研發具有一定周期性，當時已構建了較為完整的雲原生產品體系，重大新產品研發需求暫時減少；二是2018年收入大幅增長，且硬體佔比較高而研發需求較少的系統集成業務佔比提高，拉低了研發費用率。
六、風險：應收帳款佔比近三成；資產負債率較高
· 應收帳款逾期或無法收回的風險
報告期各期末，公司應收帳款帳面價值分別為 8,942.36 萬元、13,469.06 萬元和 19,293.15 萬元，佔流動資產比例分別為 24.50%、29.30%和 37.99%。公司的應收帳款客戶主要為政府事業單位和大型國企，信用良好，但付款受客戶資金預算、制度改革、經營狀況、當地財政狀況和收支管理等因素影響，存在逾期甚至無法收回的風險。
· 償債能力風險
報告期各期末，公司流動比率分別為 1.41 倍、1.41 倍和 1.71 倍，資產負債率（母公司）分別為 65.04%、66.11%和 43.85%，公司的流動比率較低，資產負債率較高，流動比率較低主要原因是公司的銷售和採購結算模式導致預收款和應付帳款較多；資產負債率較高主要原因是公司自身經營積累較少，淨資產較小，而雲租賃業務需先行投入固定資產，主要通過外部借款方式融資。如果未來公司需要持續通過借款方式補充營運資金或投資需求，則存在一定償債能力風險。
· 經營活動現金流風險
報告期各期，公司經營活動產生的現金流量淨額分別為 1,577.32 萬元、927.91萬元和-619.20萬元，與淨利潤的差異分別為66.60萬元、-1,062.31萬元和-4,140.12萬元，主要原因是公司採用後結算方式的雲租賃服務收入增加，軌交行業客戶結算期間較長且業務持續增長，2019 年還受到個別客戶因其內部原因遲延付款的影響。未來，隨著公司業務規模擴張，如果銷售回款與資金支出的時期存在不一致，可能導致經營現金流大幅波動，公司在營運資金周轉上可能存在一定的壓力。