就在一年多前，在《開放式金融的超流抵押》一文當中，我就如何通過允許資產同時用於多種用途，以解決DeFi借貸協議所要求的超額抵押的資本效率低下問題，而提出了一些想法。這篇文章在標題中使用的是「開放式金融」（open finance），而不是去中心化金融（DeFi），這僅僅是表明了生態當時處於的一個發展階段。而下面這兩個圖表很有意思：
(Source: DeFiPulse)
(Source: Dune Analytics, @sassal0x)
自那時起，關於超流抵押而提出的很多具體概念，已經成為了現實，包括創建Compound cToken，在Uniswap池中使用cToken，以及使用Uniswap池股份作為借貸抵押品。
也就是說，我相信我們才剛剛觸及DeFi資產中的超流動性。幸運的是，加密貨幣領域中最熱門的趨勢正變得炙手可熱，其強大的激勵機制正鼓勵那些尋求收益的人，在儘可能多的協議中最大化其資產的可用性。
認識SAFG / 流動性挖礦/Yield Farming(流動性農耕)
5月27日，大受歡迎的Compound借貸協議的發起方Compound Labs宣布，他們打算在未來4年向協議用戶分發42%的COMP治理代幣，以朝著完全去中心化協議的目標邁出一大步。
我的同事Gavin McDermott是第一個提醒公眾注意這種設計模式的人，在流行的SAFE和臭名昭著的SAFT結構之後，他將其稱為「未來治理簡單協議（SAFG）。這一概念的核心，是根據協議用戶提供或使用的流動性數量，將治理代幣分發給協議用戶，期望這既能鼓勵用戶使用協議，又能將所有權分發給活躍的涉眾。
這是一個簡單、合理、意圖良好的概念。然而，理論上的工作方式和實踐上的工作方式似乎並不完美匹配。在我們迄今所看到的案例中，所分發的治理代幣的價值，遠遠超過了各種形式活動的現有市場利率，以至於有數億美元的資金投入到這些協議中來利用這一機會。
這種現象被稱為「流動性挖礦」，或日益流行的「yield farming」(流動性農耕)。
Henry He在COMP分配開始之前就預測到了這種行為，他指出，Compound上一輪私募報告的估值意味著每天的初始分配補貼為4.3萬美元，這是之前所有市場支付的每日利息的25倍以上。正如Henry預期的那樣，這些激勵措施很快就失去了控制，收益率較高的yield farmer（「流動性農民」）從借款資產中獲得的回報，要高於放貸資產，這一問題在接下來的一周變得更為極端，因為COMP代幣價格上漲了1000%以上。
儘管代幣持有者和治理代表，現在正努力解決Compound貸款市場造成的一些極端扭曲，但不可否認的是，這對Compound協議資產增長的影響是巨大的，鎖定在協議中的資產價值在增長，在第一周就增長了6倍，達到了6億美元。
(Source: DeFiPulse)
Compound並不是我們所擁有的推動協議增長的yield farming 力量的唯一例子：
早在4月份，一個提供高達20倍槓桿率的去中心化期貨交易所協議Futureswap就推出了alpha協議，其中包括向協議用戶分發其治理令牌FST。他們在三天內吸引了超過1700萬美元的交易量，隨後提前結束了alpha，以確保用戶資金的安全，同時完成了新一輪的審計。Balancer是一個類似Uniswap的交易所協議，其支持任意配置的多達8種資產的流動性池，在3月31日發布後不久，該項目方宣布，他們將根據用戶向池中提供的流動性分發其治理代幣BAL。在不到三個月的時間裡，Balancer的流動性從零增加到超過5500萬美元。
（來源：DeFiPulse）
顯然，我們正進入一個全面爭奪流動性的階段，其基礎是以治理代幣形式提供絕對巨額的補貼，而他們的持有者，可能會（也可能不會）在某一天，決定使用這些治理權力，使自己能夠通過各自的協議獲取一些價值。
這是零和博弈嗎？在這個博弈中，流動性提供者將需要選擇將資產存放在哪裡，並根據他們能夠獲得最高補貼收益的地方，從一個協議到另一個協議靈活地搖擺不定？當補貼逐漸減少到可持續發展的狀態時，精明的流動性提供者是否會溜走，然後留下一些可憐的傢伙？
這種現象是否有更近期的發展趨勢，並且還可能產生足夠的無補貼資本效率，以長期留住這些協議中的資產？我認為某些現代農民可能特別適合回答這個問題。
「魚菜共生」的概念
在我20多歲的時候，有一段時間，我迷上了「城市農業」的概念。它以布魯克林Red Hook 農場等社區花園的想法開始，然後發展為垂直農業，以提供健康的本地種植食品，同時在稠密的市區有效利用空間。
尤其是「魚菜共生」的概念引起了我的注意。水培系統將水產養殖（飼養水生動物，如魚類或小龍蝦）與水培法（在水中，而不是土壤中種植西紅柿或萵苣等植物）結合在一起。這兩種活動是共生的，水產養殖系統產生的廢物，被分解成營養物質，供水培系統使用，然後被淨化的水循環回水產養殖系統。將這兩種過程結合起來，對兩者都有好處。此外，水培系統為農民提供了兩種收入來源，既增加了收入又使他們的潛在收入多樣化。
我想，你應該能想要我要說什麼……
借貸和交易所協議，特別是那些利用儲備池流動性和自動做市商（AMM）的協議，天然是共生的。Compound和Aave之類的借貸協議，希望將大量資產存儲在其流動性池中，以在最大程度地降低借貸成本的同時，最大程度地利用貸款。而Uniswap和Balancer之類的交易所協議，希望將大量資產存儲在其流動性池中，以最大程度地擴大潛在交易的規模和交易量，同時最大程度地減少滑點，它們不在乎池中的資產是否是貸款抵押品的收據，只要貸款池中有足夠的未使用流動性，以便根據需要提款。
在正常情況下，流動性提供者（LP）從基於資產借用時間長短的借貸協議中獲得費用，並根據交易的資產量從交易所協議中獲取費用。由於流動性池中的兩種或更多資產，在可用於放貸時很少會獲得相同的利率，而其他所有條件都相同，因此它們在池中的比率自然會偏離其目標。這為套利者提供了機會，他們可以進來將資金池交易回平價，從而產生交易費用。因此，在正常情況下，貸款收益鼓勵交易收益，隨後交易收益可用於貸款……這是一種良好、合理、自然共生的關係。
但這不是一個好的、合理的、自然的時代。這將是一個由超級工業化，轉基因生物推動，直升機補貼的瘋狂時代。
在這個新的加密農業時代剛剛經歷的一周裡，yield farmer就已開始流行。查看流動性最強的Balancer池之一：
是的，這是cDAI和cUSDT，代表DAI和USDT在Compound中的存款。做得好！
「魚菜共生」並不容易
請注意，借貸協議和交易所協議有時是以不利於「魚菜共生」的方式設計的。例如，精明的讀者可能已經注意到，上面的儲備池包含2%的COMP分配。為什麼？ Balancer上的標準公共池在啟動時會固定其資產分配，並且沒有管理控制器。如果儲備池中不包含COMP作為其組成部分之一，則任何應計COMP都將不可恢復地鎖定在合約中。在Balancer上，這可以通過使用智能池來解決，但這會引入額外的攻擊面，目前無法通過Balancer接口進行管理。
同時，在Curve上（該協議一直是從COMP分配的外部性中受益最多的協議，「流動性農民」經常使用InstaDApp的COMP最大化工具，通過大量的USDT和其他穩定幣資金的交換來提高產量），所有累積到現有儲備池的COMP將永遠被卡住，沒有任何方式可被LP或Curve的創建者/管理員提取。雖然我聽說他們正努力在將來的升級中解決此問題，但這表明了在協議交叉點可能出現的意外挑戰類型。
如果你想了解這些跨協議的yield farming（流動性農耕）機會有多瘋狂，請查看這個可能由Synthetix策劃的 OG liquidity subsidizers流動性農耕池。它在以太坊上推出了三種比特幣錨定幣（wBTC、renBTC和sBTC），並為四種「作物」（SNX、REN、CRV和BAL）提供了yield farming(流動性農耕)的機會。嫉妒吧，孟山都（一家跨國農業公司）！
接下來會發生什麼？
記住，共生可以有多種形式。短期內，yield farming(流動性農耕)確保借貸和交易所協議之間的兼容性是互惠的，由於資產的堆積，這兩種協議都會受益。一旦yield farming(流動性農耕)的補貼下降到更可持續的水平，則尚不清楚這種聯繫是否會被證明是共生的，或者會是寄生的，從而使一種類型的協議受益，另一種類型協議則會被犧牲。
從長期來看，我懷疑，有能力這樣做的協議，可能會演變成包含借貸和交易在內的協議，以便創建一種DeFi 主經紀協議，在這種協議中，資產通過同時為各種機會提供，為給定的風險狀況產生最大可能的收益。如果我願意把固定比例的資產放在錢包裡，希望它們被動地產生儘可能高的回報，為什麼我不把它們都推到一個私人Balancer儲備池中賺取交易費用呢？如果這個儲備池包含ETH、DAI、REP和ZRX，為什麼我不願意借出這些資產中的任何一個，前提是貸款與構成我資金池的其他資產進行了超額抵押？當然，池中的資產是否也可以用於支付小筆貸款的短期貸款？或許我願意接受多一點的風險，因此也可以將它們提供給希望為20倍槓桿永久掉期（例如Futureswap）提供資金的交易者？
如果這種類型的主要經紀協議方法，確實成為一種可行的主導策略，那麼在未來幾年中最值得關注的一個故事，將是Balancer是否可更容易地扮演Compound的角色，或者Compound 能否更容易扮演Balancer的角色。
Farming不適合膽小之人
讓我明確一點：我認為，我們幾乎肯定會進入一個投機狂熱時期。基於代幣的估值，我們將看到數十億美元的資本farming ，其會達到不可持續的水平，而「魚菜共生」的yield farming則將事情推向更高的水平。
期間，可能會發生黑客攻擊、跑路騙局、短期資產價格操縱導致的清算級聯，還有一大堆其他方式讓人們（可能還有一些專業基金）損失很多錢。由於許多協議的自然相互關聯性，再加上流動性挖礦的巨大財務激勵，使它們儘可能深入地疊加在一起，整個過程很可能會崩潰。
即使這樣，它也會重建。真正開放、無許可的金融服務的承諾太偉大了，它不會消亡。
就目前來看，對於參與者而言，你可以選擇在陽光普照的情況下製作乾草，或者，如果你真的有野心，請跳過乾草，並利用流動資金從事水培流動性農耕。
對於構建者：盡一切努力競爭和生存，但不要忘記你的長遠眼光。建立新的金融基礎設施，是一場長達數十年的馬拉松。在我們跨過起跑線之前，不要濫用興奮劑。
責任編輯：胡文冠 /